证券行业2026年度策略：境内韧性增强，境外布局深化

2025年回顾

• 行情：年初至今（11月末）券商板块涨幅为0%，跑输上证指数、沪深300指数16、15pct。板块表现分为三个阶段：1-6月跑输指数，7-8月受益市场活跃跑赢指数，9月受地缘政治影响再次跑输。
• 业绩：2025年前三季度上市券商净利润同比增长62%，主要由经纪、投资收入大幅增长驱动，年化ROE提升至7.5%。中小券商业绩弹性大，大券商盈利能力强。
• 政策：政策聚焦服务实体经济、让利投资者，如上市公司重大资产重组管理办法、科创“1+6”改革等，引导行业从重规模向重效率、重回报转型。

2026年展望

• 宏观展望：“十五五”规划提出建设金融强国，证监会明确未来支持科创、提高直接融资占比、增强资本市场韧性、加快推动长钱长投。
• 四大主题：
  • 主题一：居民存款搬家及长钱长投：居民及机构资金入市，市场活跃度提升。经纪业务受益开户数、成交额增长；信用业务两融余额有望维持高位。
  • 主题二：资本市场韧性增强：资管业务集合资管占比提升，ETF市场持续高增；投资业务金融资产规模扩张，权益资产配置重要性提升。
  • 主题三：推动直接融资：股权承销规模复苏，科创企业融资受益“1+6”改革、科创债发展；港股IPO规模提升，并购重组业务增长潜力大。
  • 主题四：券商合并与国际化：行业收并购持续推进，头部券商国际化布局深化，东南亚地区为重点拓展区域。

投资建议

• 板块业绩与估值严重错配，处于攻守兼备状态，资本市场韧性增强、券商国际业务布局深化将支撑估值修复。
• 选股思路：1）低估值、国际业务深化的优质头部券商；2）大财富管理、大资管业务具备优势的券商；3）收并购主题券商。
• 盈利预测：预计2025年、2026年上市券商净利润同比增速分别为45%、13%。

风险提示

• 资本市场改革推进不及预期；权益市场极端波动风险；宏观经济复苏不及预期。