证券行业2026年度投资策略：掘金财富管理与国际业务，打造差异化发展一流投行

掘掘掘掘2026掘掘掘掘掘掘 核心观点 ●财 富 管理 ： 把 握 市 场 情 绪 升 温 下的 业务契机。当 前，我国个人 可投资 资 产 规 模 已 突 破300亿 元 ， 在 市 场 利 率 持 续 下 行 ， 理 财 产 品竞 争 力 减 弱 的 背 景 下 ， 存 款 搬 家加 速推进，非银 机构存款激增 ，资金 加 速 流 向 权 益 市 场 。 一 方 面 ， 个 人 投 资 者 参 与 热 情 高 涨 ， 新开 户 规 模 可 观 ， 在 去 年 高 基 数 压力 下，今年进一 步增长8%；另一方面 ， 公 募 基 金 改 革 陆 续 落 地 ， 系 统 性 重 构 行 业 生 态 ， 多 维 度政 策 催 化 引 导 中 长 期 资 金 入 市 提速 ，个人和机构 端参与热情均 有所升 温 。 在 此 机 遇 下 ， 券 商 可 从 产 品 端 发 力 ， 借E TF东 风 ， 发 挥估 值 基 金 销 售 优 势 ； 也 可 从 服 务端 升级，围绕“ 专业化、场景 化、生 态 化 ” 三 大 方 向 ， 加 快 构 建 全 方 位 投 顾 服 务 体 系 ； 亦 可 加 深数 智 化 转 型 ， 以A I赋 能 财 富 管 理 价值链，提升 用户粘性和投 资体验。 ●投 行 业务 ： 围 绕 新 质 生 产 力 差 异化 发展。现阶段 ，我国多层次 资本市 场 体 系 逐 步 完 善 ， 双 创 板 块 加 速 改 革 ， 投 行 业 务 呈 边 际 复 苏态 势 ， 聚 焦新质生产 力效果显著。 在此背景下， 投行正推动从 “可批性”到 “可投性”的 核心能力升级 。行业格局来 看，头部群上 集 中 度 提 升 ， 并 有 望 通 过 逐 步打 开的杠杆空间 ，加速向国际 一流投 行 迈 进 ； 中 小 券 商 错 位 竞 争 ， 在 细 分 领 域 、 特 色 客 群 、 重 点区 域 等 方 面 集 中 资 源 、 深 耕 细 作， 努力打造“小 而美”的精品 投行、 特 色 投 行 和 特 色 服 务 商 。 ●国 际 业务 ： 加 速 出 海 提 升 国 际 影响 力。中资企业 出海需求旺盛 ，香港I PO市 场 重 回 全 球 募 资 规 模 第 一 ， 中 资 券 商 为 香 港I PO市 场主 导 者 。 内资券商海 外布局加速， 海外业务在营 收和利润中占 比提升，推动 国际竞争力持 续提升。从中 信收购里昂的 历史经验来看 ， 海 外 营 收 占 比 维 持15% +，且杠杆倍 数显著提升， 已构建跨境一 体 化 综 合 金 融 服 务 能 力 。 ●投 资 建议 ：建 议 把 握 并 购 重 组 、财 富管理转型、 创新牌照展业 和R OE提 升 在 内 的 逻 辑 主 线 。 ●风 险 提示 ：权 益 市 场 大 幅 波 动 影响 股票交投活跃 度，投资者风 险偏好 降 低 拖 累 市 场 景 气 度 ， 宏 观 环 境 下 行 影 响 市 场 基 本 面 ， 政 策落 地 力 度 不及预期。 一、复盘：行情、市场与业绩回顾 二、政策引领：探析发展趋势和行业格局 三、财富管理：把握市场情绪升温下的业务契机 四、投行业务：围绕新质生产力差异化发展 五、国际业务：加速出海提升国际影响力 六、投资建议与风险提示 行情复盘：截至1 2 / 2 6，证券指数+ 3 . 3 %，较上证/沪深3 0 0超跌1 4 b p s + 行情复盘：申万二级行业中成交额排名第9，涨幅排名靠后 ●指 数 涨跌 幅 排 名110/ 124：2025 M1-11，在申万二级 行业124个指数 中 ， 证 券Ⅱ指 数 跌 幅0. 1%（ 较 沪 深3 00超 跌15. 1pp， 较 上 证指 数 超 跌16. 1pp） ， 位 列 第110位， 表现不及平均 （较2025H 1排名 下 滑7名 ） ； ●指 数 成交 额排名9/ 124：从 成交额来看， 上半年证券Ⅱ成交额达9. 46万 亿元，申万二 级行业中排名 第9。 行情复盘：湘财股份领涨，市场对并购重组概念有一定分歧 ●市 场 对并 购 重 组 概 念 有 一 定 分 歧：截 至2025/ 12/ 25，湘财 股份领涨A股 券 商 ， 广 发 证 券 和 华 泰 证 券 亦 涨 幅 领 先 ； 相 较 之 下 ，国 联 民 生 领 跌 ， 市 场 对 并 购 重 组的 预期和进度有 一定分歧。 市场复盘：日均成交额同比+ 7 0 %，活跃度与流动性持续提升 ●2 0 2 5M 1-11， 日 均 成 交 额 同 比+70%。2 0 2 5M 1-11，A股日 均成交额 达1. 71万 亿 元 ， 同 比 大 幅 增 长70%， 较 上 半 年1. 39万 亿 元的 日 均 成 交 额 进 一 步 提 升 ， 交 易热 情持续高涨。 ●2 0 2 5M 1-11， 日均换手率 同比+0. 63p p。2025M 1-11，A股日均 换手率为3. 94%，同比+0. 63pp，换手率 也较2025H 1日均3 . 8 7%有所 提 升 ， 既 有 效 增 强 市 场流动性，也 反映投资者对 市场前景 的 积 极 预 期 。 市场复盘：两融规模站稳两万亿平台，结构较2 0 1 5年有显著优化 ●规 模 对比 ：截 至2025年11月 末 ，两融余额为2 . 4 7万亿元 ， 已 连 续78个 交 易日持续站 稳两万亿平 台 ， 相 较2015年30个 交 易 日更显 持续性。此外 ， 从 两 融 余 额 占A股 流 通 市 值来看，现阶 段比例 仅 为2. 59 %， 与2015年4. 73%的高点相比 ，实 际 杠 杆 率 已 下 降 一 半 。 ●标 的 对比 ：2015年 两 融 标 的 仅900只 左右，且以金 融 、 地 产等传统行 业为主；当前 两融标的已扩容 至4 20 0余 只 ， 覆 盖 科 创 板 、创业 板硬科技企业 及 北 交 所 创 新 型 中 小 企 业 ， 标的 行业分布与新质 生 产 力 发 展 方 向 高 度 契 合 。 ●风 控 对比 ：2015年市 场高位时，维 持担保比例一 度 降 至224. 47%； 现 阶 段 已 稳 定在270%水 平附 近 。 此 外 ， 券 商 对 高 估 值 、 亏损 企业的折算率动态下 调甚 至 归 零 ， 从 源 头 控 制高风险 杠杆交易。 市场复盘：股权融资呈显著回暖态势，债权承销需求旺盛 ●股权融 资家 数 和 规 模 显 著 回 暖 ：1）家数 方面，I P O和再融 资2025M1-11分 别 承 销98家 和188家 ， 分 别 同 比+1 0. 1%和+ 6. 8%；2）规 模 方 面 ，I PO和 再 融 资2025M 1-11分 别为1 0 0 4亿元 和9120亿元， 分 别 同 比+7 2.9%和387. 2%， 其 中I P O规 模 已 超2024全 年 的6 7 4亿元 水平 ， 再 融 资 爆 发 式 增长主 要由于四家国 有银行于6月 合计增 发5 2 0 0亿 元 所 致 （ 剔 除 极 值 后 同 比 增 速 为109. 4%） 。 ●债权承 销市 场 活 跃 ：2025M1-11，券商 累计承销债券规 模达14. 96万 亿 元 ， 同 比 增 长16. 9 %； 累 计 承 销4. 7万 只 ， 同 比 增 长26. 5%。市 场 火 热 一 方 面 来 自 于 利 率 持 续低 位震荡下的企 业融资需求激 活，另 一 方 面 来 自 于 过 去 几 年 以 较 高 利 率 发 行 的 地 方 债 有 较 为 强 烈 的置 换 需 求 。 现 阶 段 中 央 的 多 次 会议 仍聚焦于化解 债务风险，推 动风险 出 清 ， 我 们 认 为 在 监 管 指 引 下 的 债 券 融 资 规 模 有 望 实 现 良 性 增 资料来源：Wind，东海证券研究所 业绩复盘：投资驱动利润高增，利润C R 1 0维持在7 0 % + ●2025Q 1-3上 市 券 商 归 母 净 利 润同比增长63%， 主要由于 资本市场回 暖 所 致 ， 推 动 经 纪 和 自 营 业 务 分 别 大 幅 增 长68%和41 %，利 润 集 中 度C R 10维 持 在70% +水平 。 一、复盘：行情、市场与业绩回顾 二、政策引领：探析发展趋势和行业格局 三、财富管理：把握市场情绪升温下的业务契机 四、投行业务：围绕新质生产力差异化发展 五、国际业务：加速出海提升国际影响力 六、投资建议与风险提示 从“十五五”规划探析下一步资本市场发展方向 “1 + N”制度体系逐步完善，强化全链条功能监管 “3 + 1 0 + N”入场券竞争激烈，行业并购进程提速 ●证 监 会 在2024年3月 发 布 的《关于加 强证券公司和公 募 基 金 监 管 加 快 推 进 建 设 一 流投 资银行和投资 机构 的 意 见 （ 试 行 ）》中 明 确 ： ●力 争 通过5年 左 右 时 间 ，推 动 形 成1 0家 左 右 优 质 头部 机 构 引 领 行 业 高 质 量 发 展 的 态势 。 ●到2 035年 ，形 成2至3家 具 备 国际竞 争力与市场引领 力 的 投 资银行和投 资机构，力争 在战略能力、 专业 水 平 、 公 司 治 理 、 合 规 风 控 、人 才队伍、行业 文化 等 方 面 居 于 国 际 前 列 。 ●吴 清 主 席 于12月6日 在 证 券 业 协会第 八次会员大会上 表 示 ，一 流 投 行 不 是 头 部 机 构的 “专属”、“ 专利 ”，中 小 机 构 也 要 把 握 优 势 、错 位发展，在细 分领 域 、 特 色 客 群 、 重 点 区 域 等 方面 集中资源、深 耕细 作 ， 努 力 打 造 “ 小 而 美 ” 的 精品 投行、特色投 行和 特 色 服 务 商 。 一、复盘：行情、市场与业绩回顾 二、政策引领：探析发展趋势和行业格局 三、财富管理：把握市场情绪升温下的业务契机 四、投行业务：围绕新质生产力差异化发展 五、国际业务：加速出海提升国际影响力 六、投资建议与风险提示 居民可投资资产已突破3 0 0万亿元，券商代销规模快速增长 ●我 国 个人 可 投 资 资 产 规 模2024年末 已突破300万亿 元。回溯增长 历程 ，2008-2 022年 年 均 复 合 增 长 率 达15%，202 2年 末 规 模 已 达2 7 8万亿 元， 短 短 两 年 内 便 实 现超2 2万亿元的增长 突破300万亿 大关 。 据 麦 肯 锡 预 测 ， 后 续 增 长 势 头 将 持 续 ， 到2032年 中 国 居 民 个人 金 融 资 产 将 突 破57 1万 亿 元 ，保持 约9%的年均复合增 速。 ●券 商 代销 金 融 产 品 规 模 快 速 增 长。据证券业协会 数据，2024年 末券商 代 销 金 融 产 品 保 有 规 模 达3. 5万 亿 元 ， 同 比 增 长19. 9%， 显 示出 强 劲 的 增 长 势 头 。 理财产品收益率下行，存款搬家加速流向权益市场 ●市 场 利率 持 续 下 行 ， 理 财 产 品 竞争 力减弱。2 0 2 5年以来，六大 国有银 行 将 一 年 期 定 存 利 率 下 调 至0. 95%， 三 年 和 五 年 定 存 利 率 分别 降 至1. 25 %和1. 30%。 据 普 益标准数据， 截至2025年9月底，银行 理 财 全 市 场 存 续 开 放 式/封 闭 式 固 收 类 理 财 产 品 的 近1个 月 年化 收 益 率 的 平 均 水 平 分 别 为2. 19% / 1.69 %，分 别环比下跌20 bps /39 bps。 低 收 益 环 境 削 弱 了 居 民 持 有