东海证券-制冷设备行业2026年度投资策略：产业并购活跃，布局全球化与前沿冷却技术-251230

核心观点

• 中国制冷空调设备行业处于关键转折点，家用内销市场进入以存量更新需求为主导的稳定发展期，增长驱动力来自能效标准的提升。
• 行业内部孕育着深远变化，将重塑价值链、定义新的增长极，影响企业命运与行业终极。
• 市场进入平台期后，行业增长的结构性机会在于海外市场拓展和产业链价值延伸。
• 商用制冷领域，尤其是数据中心制冷赛道，是短期内的增长亮点，受全球数字化、智能化浪潮下算力需求增长驱动。

关键数据

• 2018年全球空调销量为23250万台，2024年攀升至26120万台，复合年增长率2.0%。
• 预计到2028年，全球空调销量将达到29330万台，2024年至2028年复合年增长率为2.9%。
• 2024冷年全球家用空调产量约22844万台，其中中国产量占比为80.8%。
• 2025冷年家用空调内销市场实现8.7%的同比增长，规模达到1.02亿台。
• 2024冷年海外出口增速亮眼，委内瑞拉、巴西等地出口增速亮眼。

研究结论

• 家用空调内销市场集中度提升，头部企业通过科技创新、数字变革、精准营销等手段巩固竞争壁垒。
• 龙头企业通过打造智能工厂、革新渠道与物流模式、加码多元化、多品牌化等策略提升效率、实现利润的可持续增长。
• 中国企业海外拓展面临区域习惯差异、渠道环节影响力大等挑战，海外并购成为重要方式。
• 东盟市场潜力可期，城市化与工业化进程推动制冷空调设备需求增长。
• 海外HVA C巨头通过并购整合技术、市场，向“品牌、技术与管理”全球化迈进。
• 数据中心建设推动高效制冷设备发展需求，液冷方案成为重要趋势。
• 投资建议关注积极把握数据中心制冷机遇的多类企业，包括传统暖通制冷设备企业、精密温控设备企业、特种空调厂商以及数据中心制冷机遇的上游零部件企业。

风险提示

• 下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、贸易政策及汇率波动风险。