制冷设备行业2026年度投资策略：产业并购活跃，布局全球化与前沿冷却技术

产产产产产产2026产产产产产产 2025产12产30产 核心观点 ⚫当 前 中 国 制 冷 空 调 设 备 行 业 正 处 在 关 键 转 折 点。作 为 典 型 的 成 熟 行 业，尤 其 是 家 用 内 销 市 场，在 经 历 多 轮 价 格 战 后，已 进 入 以 存 量 更 新 需 求 为 主导 的 稳 定 发 展 期，增 长 的 边 际 驱 动 更 多 地 来 自 于 能 效 标 准 的 提 升。然 而，在 这 种 稳 态 表 象 之 下，行 业 内 部 正 孕 育 着 影 响 深 远 的 变 化，这 些 变 化 将沿 着 清 晰 的 路 径 重 塑 价 值 链、定 义 新 的 增 长 极，并 最 终 关 系 到 企 业 的 命 运 与 行 业 的 终 局。本 报 告 的 核 心 目 的，正 是 分 析 两 大 主 题 ： 一 是 在 市 场 进入 平 台 期 后，行 业 增 长 的 结 构 性 机 会 藏 于 何 处 ； 二 是 通 过 对 标 海 外 龙 头 的 发 展 历 程 与 战 略 选 择，为 理 解 制 冷 设 备 产 业 的 长 期 演 进 方 向 与 竞 争 形 态提 供 参 考。 ⚫关 注 海 外 市 场 的 本 地 化 深 耕，以 及 产 业 链 的 价 值 延 伸。海 外 拓 展 并 非 简 单 的 产 品 出 口，而 是 基 于 市 场 差 异 布 局 的 系 统 性 工 程。近 年 来 暖 通 制 冷 领域 频 繁 的 收 并 购 案 例，正 是 龙 头 企 业 应 对 这 种 复 杂 性 的 战 略 选 择。通 过 收 购 本 土 品 牌，企 业 能 够 快 速 获 取 成 熟 的 分 销 网 络、适 应 当 地 的 产 品 技 术，积 累 服 务 团 队 以 及 客 户 关 系，从 而 实 现 市 场 切 入。与 此 同 时，在 东 南 亚 等 新 兴 市 场，直 接 进 行 海 外 产 能 建 设 也 成 为 重 要 趋 势。这 不 仅 是 出 于 应 对关 税 壁 垒 和 物 流 成 本 的 考 虑，也 是 为 了 贴 近 市 场、快 速 响 应 需 求，并 充 分 利 用 当 地 的 要 素 资 源 优 势。制 冷 空 调 向 东 盟 地 区 出 口 的 快 速 增 长，正 是这 一 趋 势 与 当 地 消 费 水 平 提 升、基 础 设 施 改 善 形 成 共 振 的 结 果。中 国 制 冷 设 备 企 业 的 海 外 拓 展，正 从“中 国 制 造、全 球 销 售”的 初 期，迈 向“品牌、技 术 与 管 理”全 球 化 的 新 阶 段。 ⚫商 用 制 冷 领 域，尤 其 是 数 据 中 心 制 冷 赛 道，是 短 期 内 的 增 长 亮 点。海 外H VA C巨 头 的 资 本 开 支 方 向 一 致 指 向 了 数 据 中 心 基 础 设 施 领 域，这 背 后 是全 球 数 字 化、智 能 化 浪 潮 下，算 力 需 求 增 长 所 驱 动 的 确 定 性 机 遇。数 据 中 心 作 为 高 耗 能 单 元，其 制 冷 系 统 的 能 耗 占 比 较 高。提 升 能 效、降 低P U E（电 能 使 用 效 率）成 为 核 心 刚 性 需 求，为 高 端 制 冷 方 案 创 造 了 市 场 空 间。这 一 赛 道 的 技 术 路 径 呈 现 多 元 并 行、快 速 迭 代 的 特 征。一 方 面，冷 源 侧的 大 型 冷 水 机 组 依 然 在 某 些 数 据 中 心 扮 演 着 重 要 角 色，而 磁 悬 浮 压 缩 机 等 作 为 其 核 心 部 件，受 益 于 技 术 路 线 的 升 级。同 时，面 对 算 力 密 度 持 续 提升 带 来 的 散 热 挑 战，产 业 链 对 液 冷 方 案 的 布 局 逐 渐 增 强。 ⚫投 资 建 议 ：1、家 用 制 冷 设 备 领 域，关 注 行 业 龙 头 美 的 集 团 等。2、专 用 制 冷 设 备 领 域，部 分 国 产 公 司 在 数 据 中 心 制 冷 方 案 方 面 储 备 丰 富，关 注 英维 克、申 菱 环 境 等。3、上 游 压 缩 机、阀、泵 等 零 部 件 有 望 受 到 数 据 中 心 制 冷 需 求 的 带 动，关 注 汉 钟 精 机、冰 轮 环 境、三 花 智 控 等。 ⚫风 险 提 示 ： 下 游 需 求 不 及 预 期 风 险、市 场 竞 争 加 剧 风 险、原 材 料 价 格 波 动 风 险、贸 易 政 策 及 汇 率 波 动 风 险。 引言：近年全球暖通制冷领域并购案例频发 ⚫技术整合、市场扩张等因素，推动HVAC行业并购浪潮。行业逐渐从高速成长期走向集中度提升的阶段，集中的并购动作说明各大企业都在思考未来的新增长点。向低碳、高效方向转型是大势所趋，而并购是进行技术团队扩充的一种快速方式。同时，并购有利于促进区域市场拓展与协同效应释放。以三星电子收购FläktGroup为例，该交易通过整合FläktGroup的全球生产网络，可加速供应链本土化布局。此外，FläktGroup在数据中心制冷领域的技术积累与三星电子已有的解决方案形成协同效应，有助于其切入高增长的数据中心制冷市场。类似地，美的集团通过收购喜德瑞中国业务，不仅获得了品牌、制造及销售网络，补充了供热采暖领域的核心技术，还进一步巩固了其在国内市场的地位，引起暖通市场格局的重构。 ⚫近年来，并购主题各具特色。在欧洲，美的集团、三星电子、海尔智家等企业通过收购本地暖通企业，获取核心技术与市场渠道，加速实现区域本地化运营。在北美，美国暖通制冷龙头正通过分立、出售等方式剥离非重点业务，聚焦于有竞争力的主业。例如，开利已陆续出售商用制冷和消防安防业务；江森自控出售全球家用和轻商用暖通业务，转型成为一家专注于创新建筑解决方案的提供商。在产业的并购整合过程中，部分合资公司有了新的动向，例如开利收购东芝开利股权、博世收购江森自控-日立空调合资公司等。 供应链区域化与本土化趋势加强 并购企业将更加注重本地化运营与区域市场协同。例如，通过全球工厂的分散布局，企业可积极调整供应链结构，以应对贸易政策、关税变化等外部风险。 推动暖通制冷行业的转型 全球暖通制冷行业的集中度重塑 并购将加速行业资源向具备研发能力、全球品牌影响力的头部企业集中，中小企业面临更大的生存压力。 并购将推动暖通制冷行业向低碳、智能化方向转型，例如智能控制、数据中心制冷等细分赛道将成为未来竞争的焦点。 引言：2 0 2 5年以来，暖通制冷领域发生多起并购 百乐满 美的集团 以约2560亿日元（约合人民币118亿元）收购富士通空调，即富士通集团旗下的“富士通将军”品牌。 完成对瑞士ARBONIA Climate的收购，夯实欧洲暖通核心布局。 美的集团 大金工业 收购喜德瑞中国现有业务。双方将整合各自在供热采暖等领域的技术积累，重构暖通产业竞争格局。 收购瑞典热泵服务商Kylslaget，进一步完善其在北欧的住宅供暖服务网络。 三星电子 海尔智家 以15亿欧元全资收购德国FläktGroup，希望通过加强在暖通制冷领域的投资，储备未来增长的关键引擎。 并购案例反映出代表企业对技术、市场与产业链的深度整合意图。 通过海尔欧洲家电控股公司完成对匈牙利空调和热泵批发零售龙头KLIMAKFT的收购，深化中东欧本地化运营。 引言：工商业温控制冷领域，对数据中心冷却方案的关注度提升 ⚫数据中心冷却需求正成为推动商用制冷市场增长的核心引擎。这一变革源于算力增长所带来的散热挑战与能效要求。随着高性能计算、大规模训练及推理应用的快速普及，数据中心功率密度快速提升。高密度带来的技术挑战不仅限于散热效率，还涉及可靠性、拥有成本及能源效率等多维度问题。可靠性对于需要长期持续运行的大规模AI训练任务至关重要，任何因过热导致的停机都将造成显著经济损失。同时，数据中心运营商面临着平衡计算性能与能源成本的难题，冷却系统的能效直接关系到运营支出与可持续发展目标的实现。在此背景下，液冷解决方案从边缘逐渐走向更多用户的视野，催生了蓬勃的市场空间与技术革新。 ⚫大金收购Chilldyne。大金对Chilldyne的收购是2025年具有代表性的并购案例之一，体现了传统暖通制冷巨头向数据中心液冷领域转型的决心。Chilldyne作为人工智能数据中心负压液冷系统的供应商，其核心技术在于设计和制造负压式芯片直冷液冷系统，可显著提升可靠性和能源效率。这一技术有利于处理数据中心液冷系统面临的泄漏风险，为大金进军高价值的数据中心冷却市场提供了关键技术支撑。Chilldyne的负压冷却技术可显著降低数据中心成本并延长使用年限，这场收购有利于巩固大金在高性能冷却领域的领先地位。更为深层的是，此次收购并非孤立战略，而是大金构建超大规模数据中心综合冷却系统的关键一环。 ⚫Vertiv收购PurgeRite，补强液冷服务能力。Vertiv技术控股公司以约10亿美元收购暖通空调服务企业PurgeRiteIntermediate公司。这一交易体现了行业龙头对液冷服务市场价值的认可，也反映了从产品向服务延伸的行业趋势。Vertiv作为数据中心电力及温控设备制造商，通过收购PurgeRite旨在扩充其液冷服务产品组合，强化液冷全生命周期服务能力。随着液冷技术在数据中心的普及，相应的安装、维护与优化服务将成为高利润增长点，而拥有完整产品与服务组合的企业将在市场竞争中占据优势。Vertiv在财报中明确指出，数据中心开发商对冷却解决方案的需求远超预期。需求扩张的行业背景，推动了Vertiv快速构建核心能力的收购之举，也体现了行业通过资本手段加速布局的普遍策略。 一、传统制冷设备概览 二、家用市场：内销复盘与龙头的挑战 三、国产企业的海外拓展 四、海外代表企业经营概览 五、商用市场：关注数据中心等制冷需求 产产产产产产HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 全球制冷空调市场概览 ⚫回顾过往，全球制冷空调市场展现出稳健的增长趋势。据弗若斯特沙利文数据，2018年全球空调销量为23250万台，2024年这一数字攀升至26120万台，复合年增长率达到2.0%。稳定增长的背后，反映出全球范围内对于空调产品持续的需求。2024年，家用空调在市场总规模中的占比达73.7%，表现稳定。值得注意的是，中央空调市场呈现出加快增长的趋势，尤其是在新兴市场。2018年至2024年期间，中央空调市场的复合年增长率达到了4.0%，超过整体行业的增长速度。新兴市场城市化进程的加速，以及商业建筑和大型住宅项目的涌现，都为中央空调提供了广阔的发展空间。 ⚫据弗若斯特沙利文预测，到2028年，全球空调销量预计将达到29330万台，2024年至2028年的复合年增长率为2.9%。展望未来，全球空调市场有望保持稳定发展的态势，主要受到欧美及中国等成熟市场的置换需求、新兴市场增量需求的双重推动。在成熟市场，随着科技进步和消费者提高对生活品质的追求，旧的空调设备需要更新换代，以满足更高的能效标准和舒适需求。同时，新兴市场的经济发展和城市化进程，带动了基础设施建设，从而催生了新需求。此外，据弗若斯特沙利文预测，中央空调的销量增速预计将继续快于家用空调。 ⚫从市场规模看，亚洲、北美、欧洲为重要区域市场。JARN杂志基于过往的销售数据，对2025年主要区域的空调市场规模进行了大致测算，其中，中国是最大的单一空调市场。消费者对于空调的品质、功能和智能化程度提出了更高要求，促使中国企业不断加大研发投入，推出更具创新性的产品，进一步巩固中国在全球制冷空调市场的领先地位。 家用空调：中国产能占据主导地位，贸易环境波动下机遇仍存 ⚫2 0 2 4冷年 全球家用空 调产量约2284 4万台，其中， 中国的产量比 重为80. 8%。此 外 ， 近年的 一 大 关 键变 化 在 于 ， 为 提 升 品 牌