小菜园(00999) 酒店餐饮/公司深度研究报告/2025.11.20
核心观点
- 新徽菜龙头企业，定位大众便民市场，“强供应链+直营模式”加速扩张。公司创立于2013年，主打家常新徽菜，坚持性价比路线。成立之初，公司扎根安徽省内，自建中央厨房、完善供应链体系，后续稳扎稳打进行异地扩张，凭借全直营模式推动门店快速扩张，2024年末公司在营门店667家，同比增速23%。1H2025，公司营收27.1亿元/yoy+6.5%；归母净利润3.8亿元/yoy+35.7%，表现亮眼。
- 性价比大众便民餐饮市场高度分散，龙头有望提升市占率。根据弗若斯特沙利文的数据，性价比驱动的大众便民中餐市场在疫情与消费降级的背景下尤为坚挺，2018-2023年该市场维持3.8%年复合增长率，快于中高端餐饮2.5%的复合增速；2023年国内大众便民餐饮市场年规模为361.9亿元，其中50-100元价格带为大众便民中餐的主力，据弗若斯特沙利文预计，未来五年其仍将以8.9%的年复合增长率快速增长。大众便民中式餐饮市场高度分散，公司有望依托连锁和数字化快速提升市占率。
- 自建供应链、运营能力优异，门店模型持续优化可复制性强。1）自建供应链：公司依托自建中央厨房与冷链物流体系，实现食材高品质、低成本与稳定供应。2）标准化制作流程：公司通过精细烹饪指引及自产料包，确保现炒现制的高质量口感，同时配套服务SOP与多维培训，推动门店运营高效规范。3）晋升机制明确，持股平台绑定优秀员工：公司三级组织架构职能分工明确，门店合伙制+师徒机制推动人才快速成长和门店复制扩张，90%以上核心员工来源于基层培养，此外公司还通过员工持股平台绑定优秀店长持续激励人才。4）门店回报周期优异：公司门店运营效率持续提升，2024年公司平均回报周期13.8个月，显著优于行业平均水平。
投资建议
公司是新徽菜龙头，定位大众便民餐饮，依托供应链和优异的运营能力快速拓张。我们预计公司2025-2027年实现营业收入60.80/76.03/93.06亿元，归母净利润7.53/9.61/11.98亿元，对应PE分别为15/12/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
关键数据
- 公司2024年末公司在营门店667家，同比增速23%。
- 1H2025，公司营收27.1亿元/yoy+6.5%；归母净利润3.8亿元/yoy+35.7%。
- 公司门店主要集中在新一线城市和三线及以下城市。
- 公司2024年堂食顾客人均消费59.2元，维持在50-70元稳定区间。
- 2024年公司平均回报周期13.8个月，显著优于行业平均水平。
研究结论
小菜园作为大众便民餐饮市场的领先企业，凭借其“强供应链+直营模式”的战略，实现了稳健高速的扩张。公司自建的供应链体系、优异的运营能力以及持续优化的门店模型，为其提供了强大的竞争优势。未来，随着大众便民餐饮市场的持续增长，小菜园有望进一步提升市占率，实现业绩的持续增长。
