小菜园(0999.HK)中式烟火气，性价比新徽菜龙头进军千店

小菜园(00999) 证券研究报告 酒店餐饮/公司深度研究报告/2025.11.20 投资评级:买入(首次) 核心观点 ❖新徽菜龙头企业，定位大众便民市场，“强供应链+直营模式”加速扩张。公司创立于2013年，主打家常新徽菜，坚持性价比路线。成立之初，公司扎根安徽省内，自建中央厨房、完善供应链体系，后续稳扎稳打进行异地扩张，凭借全直营模式推动门店快速扩张，2024年末公司在营门店667家，同比增速23%。1H2025，公司营收27.1亿元/yoy+6.5%；归母净利润3.8亿元/yoy+35.7%，表现亮眼。 ❖性价比大众便民餐饮市场高度分散，龙头有望提升市占率。根据弗若斯特沙利文的数据，性价比驱动的大众便民中餐市场在疫情与消费降级的背景下尤为坚挺，2018-2023年该市场维持3.8%年复合增长率，快于中高端餐饮2.5%的复合增速；2023年国内大众便民餐饮市场年规模为361.9亿元，其中50-100元价格带为大众便民中餐的主力，据弗若斯特沙利文预计，未来五年其仍将以8.9%的年复合增长率快速增长。大众便民中式餐饮市场高度分散，公司有望依托连锁和数字化快速提升市占率。 ❖自建供应链、运营能力优异，门店模型持续优化可复制性强。1）自建供应链：公司依托自建中央厨房与冷链物流体系，实现食材高品质、低成本与稳定供应。2）标准化制作流程：公司通过精细烹饪指引及自产料包，确保现炒现制的高质量口感，同时配套服务SOP与多维培训，推动门店运营高效规范。3）晋升机制明确，持股平台绑定优秀员工：公司三级组织架构职能分工明确，门店合伙制+师徒机制推动人才快速成长和门店复制扩张，90%以上核心员工来源于基层培养，此外公司还通过员工持股平台绑定优秀店长持续激励人才。4）门店回报周期优异：公司门店运营效率持续提升，2024年公司平均回报周期13.8个月，显著优于行业平均水平。 分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com 分析师周诗琪SAC证书编号：S0160525060006zhousq@ctsec.com ❖投资建议：公司是新徽菜龙头，定位大众便民餐饮，依托供应链和优异的运营能 力 快 速 拓 张 。 我 们 预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入60.80/76.03/93.06亿元，归母净利润7.53/9.61/11.98亿元，对应PE分别为15/12/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 风险提示：国内餐饮业竞争激烈、原材料成本上涨风险、门店开拓不及预期等、食品安全问题、限售股解禁风险、直营模式的品牌风险问题。 内容目录 1公司简介：大众便民餐饮领军品牌，“强供应链+直营模式”稳健高速扩张..............................51.1大众便民中式餐饮行业龙头，打造极致性价比新徽菜..........................................................51.2管理团队从业经验丰富，股权绑定优秀员工........................................................................61.3营收持续增长，盈利能力持续提升...........................................................................................82行业概览：大众便民餐饮需求旺盛，连锁化线上化推动供给端革新.......................................112.1“好吃不贵”消费取向拉升大众便民餐饮消费需求............................................................112.2连锁化、数字化双翼释放供给侧动能.................................................................................122.3市场格局分散，连锁趋势下头部企业市占率有望提升........................................................143公司竞争优势：自建供应链、运营能力优异，门店模型持续优化可复制性强.........................153.1打造全面供应链体系，实现高品质低成本稳定供应............................................................153.2标准化运营引领快速增长，现炒现制保持菜品口感............................................................163.3高效组织架构与激励体系驱动门店复制和人才成长............................................................173.4高效运营助力门店盈利，快速回报支撑门店扩张...............................................................194盈利预测与估值分析.............................................................................................................225风险提示...............................................................................................................................25 图表目录 图1：公司发展历程..................................................................................................................5图2：2021-2025H1年公司门店数量持续增长........................................................................6图3：公司门店主要集中在新一线城市和三线及以下城市..........................................................6图4：公司股权架构图...............................................................................................................7图5：2021-2025H1公司营业总收入......................................................................................9图6：2021年-2024年公司归母净利润...................................................................................9 图7：2021-2024年公司外卖占比逐步提升（单位：万元）....................................................9图8：2021-2024年公司毛利率与净利率...............................................................................10图9：2018-2024年限额以上企业餐饮收入...........................................................................11图10：中国餐饮市场按菜肴类型分类的市场规模..................................................................12图11：中式餐饮市场按客单价划分的市场规模......................................................................12图12：按客单价划分的大众便民中式餐饮市场的规模...........................................................12图13：2018-2023年全国不同城镇居民平均可支配收入及食品消费支出变化情况...............12图14：按运营模式划分的大众便民中式餐饮市场规模明细....................................................13图15：2024年全国餐饮与在线餐饮月度增速情况................................................................14图16：2021年-2024年原材料及消耗品占收入比例............................................................15图17：2021年-2024年前8个月公司向五大供应商采购额与占比（单位：百万元）...........15图18：中央厨房（标准料包制备）产能利用情况..................................................................15图19：中央厨房（食材粗加工）产能利用情况......................................................................15图20：2021年-2024年前8个月内部运输车数量...............................................................16图21：公司中央工厂以及仓库布局.......................................................................................16图22：公司上海门店菜单实例...............................................................................................17图23：同店月度人效及日度坪效情况....................................................................................21 表1：公司核心管理层信息一览.................................................................................................8表2：中国大众便民中式餐饮市场（客单价人民币50-100元）前五大品牌..........................14表3：公司三层组织架构分别的职能........................................................................................18表4：不同员工的薪资待遇..................................................