* 请务必阅读最后一页免责声明01* 请务必阅读最后一页免责声明2022年06月01日刘文正、饶临风“庖丁解牛”拆析招股书（八）——乡村基：国内最大中式快餐直营龙头，双品牌打造极致性价比 * 请务必阅读最后一页免责声明摘要•乡村基是国内规模最大的直营快餐龙头，双品牌战略驱动高成长。据弗若斯特沙利文，2020年按连锁餐厅数量计，乡村基是中国最大的直营快餐集团，共有969家。乡村基成立于1996年，2011年孵化新品牌大米先生。深耕25年，公司致力于提供“好吃不贵”的中式现炒快餐。乡村基面向全年龄段，提供极致性价比的川味现炒；大米先生面向上班族，定位类食堂业态。公司以全直营模式拓店，截至21Q3，门店总数达1145 家，其中乡村基602 家，大米先生543 家；乡村基加密布局川渝地区，大米先生东扩至鄂湘沪。2021Q1-Q3公司实现餐厅经营收入22.6 亿元/YoY+64.5%，外卖业务收入11.6 亿元/YoY+44.0%，双品牌驱动下公司营收成长迅速。•中式快餐行业高速增长，乡村基市占率居首。快餐行业总体规模中，中式快餐规模占比超七成，占据主导地位。2016-2019年，中式快餐市场规模由5648亿元增长至7557亿元，CAGR达10.2%。据弗若斯特沙利文，预计2025年中式快餐市场规模将达到1.27万亿元，2020-2025年CAGR达14.0%。随着冷链物流与预制菜技术的成熟，中式快餐连锁化、标准化程度有望持续加深。按连锁餐厅所得收入计，2020年中式快餐CR5约为28.6%，其中乡村基市占率位列第一，达6.8%。•竞争优势：极致性价比+标准化运营+双重供应链，打造中式快餐优质品牌。公司致力于提供极致性价比的现炒快餐，乡村基、大米先生持续渗透川渝/华中优势市场，发力一线新一线城市拓店，密集布局商业区及办公楼。菜品烹饪流程拆解成多道精细化工序，高度标准化保证品质及口味一致性。依托中央+区域双重供应链体系及庞大的供应商网络，保障餐厅原材料稳定供应，同时对上游供应商议价权增强。2021年乡村基/大米先生单店日均销售额分别为1.21万/1.23万。新品牌大米先生翻台率达4.2次，高于可比同行。门店一般在运营的第一个月达到盈亏平衡，投资回报周期为12-18个月。乡村基采用“小型餐厅”战略，投资回报期缩短，通常为12个月以下。•成长前瞻：募资用途主要为扩张餐厅网络、翻新门店装修、加强供应链能力以及升级技术支持。乡村基计划2022/2023/2024年分别拓店90-110家/140-160家/不少于2023年，进一步提升西南地区领导地位，发力拓展苏州、杭州等一线新一线城市；大米先生计划2022/2023/2024年分别拓店160-180家/200-240家/不少于2023年，华中地区加密布局以巩固领先地位，借助上海经验扩展一线新一线城市。•风险提示：疫情反复风险，门店拓展不及预期，食品安全风险1 8YeWlUIZpOpO8OcM7NpNpPsQsQfQmMsMiNnNnPaQnNvMNZqRoNwMmPoQ* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S中式快餐万亿市场潜力巨大，乡村基市占率居首02乡村基竞争优势：极致性价比+标准化运营+双重供应链，打造中式快餐千店龙头03概况：国内最大中式快餐直营龙头，双品牌齐头并进01财务分析04成长前瞻05风险提示062 * 请务必阅读最后一页免责声明概况：国内最大中式快餐直营龙头，双品牌齐头并进01.3 * 请务必阅读最后一页免责声明乡村基：国内最大中式快餐直营集团，深耕川渝扩展全国公司简介：源于重庆面向全国，双品牌发力渗透新市场深耕中式快餐行业25年，连锁餐厅数及所得收入位列第一•乡村基是国内规模最大的直营快餐集团，坚持“好吃不贵”的长期经营理念，致力于为消费者提供多样、平价的中式现炒快餐。乡村基创立于1996年，面向全年龄段消费者，提供极具性价比的川味快餐。2010 年乡村基门店数量突破100 家并于纽交所成功上市，成为第一家赴美上市的中式快餐连锁企业。2011年，新品牌大米先生成立，致力于为上班族提供“类食堂”的现炒快餐服务。2016年公司私有化退市后，两大品牌门店网络快速扩张。截至21Q3，公司门店数共1145家，其中乡村基/大米先生分别拥有602/543家。双品牌地域性优势显著，引领川渝及华中地区中式快餐市场，并迅速向一线城市及江浙地区扩张。得益于高度标准化下的规模优势，据弗若斯特沙利文，按2020年连锁餐厅数及所得收入，乡村基成为中国最大直营中式快餐集团，市场份额达6.8%。•乡村基门店数达500家•开曼乡村基纽交所上市；•乡村基门店数达100家•乡村基于纽交所私有化退市1996 2007 2010 2011 20162017 2018 2019 2020 2021•接受红杉资本数亿人民币战略融资•大米先生进入上海•大米先生门店数达500家•注册离岸控股公司：开曼乡村基•乡村基进入成都•集团开设第1000家餐厅•大米先生武汉门店达100家•大米先生首店于重庆开业•大米先生门店数达100家•乡村基扩展至苏州及杭州•大米先生扩张至深圳•两个品牌均被中国餐饮营销力峰会评为中国中式快餐十大品牌•第一家乡村基餐厅于重庆创立1.1资料来源：公司招股书，民生证券研究院4图表：乡村基发展历史 * 请务必阅读最后一页免责声明品牌名称乡村基大米先生成立时间1996年2011年品牌定位为全年龄消费者提供极致性价比的川味现炒快餐上班族的“小憩驿站”，提供堪比正餐的品质化美食门店数量及分布（截至21Q3）覆盖7省25市；深耕川渝地区；门店数602家覆盖10省13市，全国范围跑马圈地；门店数543家门店选址商圈店为主（50%-60%）办公区（40%-45%）及商圈店（30%-40%）客单价15-30元；2020年平均客单价26元20-35元；2020年平均客单价22元主要菜系及菜品川系菜式：回锅肉、宫保鸡丁、泡椒牛肉、麻婆豆腐江浙、湖南、广东风味：糖醋排骨、辣椒炒肉、爆炒牛肉SKU套餐：26种盖浇饭类：4种小吃类：12种饮料类：3种现炒小碗菜：40种主食类：2种小吃类：4种饮料类：5种菜品更新频率每月更新每月更新；每周至少供应一款新菜服务模式及收费标准以套餐（通常包括主菜、开胃菜及餐汤/饮料）为主，部分餐厅提供称菜、小碗菜模式称菜（而非按菜品收费）及小碗菜（而非整份主菜）等创新模式称菜：每50克菜肴收费2-3元小碗菜：荤菜9-10元，素菜8元装修风格整洁、温馨时尚、明亮，部分餐厅采用透明式厨房双品牌并进：乡村基主打平价川味快餐，大米先生定位“上班族食堂”•乡村基品牌：创立于1996年，定位家庭式快餐品牌，川渝风味为标志。乡村基坚持“好吃不贵”的经营理念，面向全年龄段消费者，提供极具性价比的经典川菜现炒，主要布局于重庆、四川等西南区域，2020 年被支付宝评为最受年轻人欢迎的中式快餐品牌。•大米先生品牌：创立于2011年，定位上班族的“小憩驿站”，为消费者提供堪比正餐的品质化美食，菜品口味契融合湖南、江浙、广东。大米先生致力于打造全新的快餐消费方式，采用称菜和小碗菜的创新模式售卖。早期主要布局于重庆、四川等区域，立足于大都市的中央商务区，2020 年6 月入驻上海后逐步走向全国。1.2资料来源：公司招股书，民生证券研究院图表：乡村基及大米先生门店装修乡村基：国内最大中式快餐直营集团，深耕川渝扩展全国图表：小碗菜及称菜模式5图表：乡村基及大米先生门店概况 * 请务必阅读最后一页免责声明中式快餐领军者，高速拓店建立直营网络发展概况：门店高速扩张，加大区域渗透•按2019.1-2021.9的连锁餐厅数目增长计算，公司在中国前五大直营中式快餐集团中增速最快，增长率达79.5%。大米先生是CR5中增长最快的品牌，增长率达102.6%。•截至2021Q3，公司门店数达1145家，其中乡村基/大米先生门店数分别为602/543 家。2019、2021、21Q3，乡村基分别新开125家（净开99/关26）、113家（净开61/关52）、106 家（净开72/关34），大米先生分别新开127家（净开110/关17）、109家（净开61/关48）、135家（净开135/关31），拓店势头持续强劲，关店主要系租约到期及疫情影响下经营不善。乡村基扎根川渝，大米先生东扩至鄂湘沪，双品牌加大渗透一线新一线市场•公司在川渝、华中地区具备领先优势，持续提升一线新一线城市的市场占有率。截至2021年9月，乡村基深耕川渝地区，在重庆/四川门店数分别为343/222家，占比约为94%，在陕西、贵州及云南等地门店数为37家；大米先生布局西南、华中及上海，湖北/湖南/四川/重庆/上海门店数分别为185/104/103/81/70家。据窄门餐眼，乡村基/大米先生新一线城市门店占比分别为87%/81%。截至21年底，乡村基进军江浙地区，已在杭州/苏州运营各2/3家门店，大米先生南下布局深圳，已运营1家门店。1.3资料来源：公司招股书，窄门餐眼，民生证券研究院46953060237843954301002003004005006007002019202021Q3乡村基大米先生15161662629106 49738200100200300400500600一线新一线二线三线四线五线乡村基大米先生图表：截至21Q3，公司门店数达1145家图表：新一线城市为发展核心，门店占比超80%图表：川渝、华中重点区域门店密集布局乡村基：国内最大中式快餐直营集团，深耕川渝扩展全国6 * 请务必阅读最后一页免责声明李女士张先生豪诚天成SIGSequoia Capital China GrowthGiant Strength本公司开曼乡村基香港乡村基重庆乡村基兴红得聪四川乡村基武汉兴聪长沙乡村基上海乡村基广东乡村基浙江乡村基重庆聪捷贵州乡村基北京乡村基云南乡村基西安乡村基江苏乡村基重庆朗霸重庆粉鲜到重庆禹崔重庆新旺100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%61%0.11%0.09%53.15%20.42%14.36%7.88%4.00%创始人一家集中控股，团队扎根餐饮业多年创始人及家属股权集中，海纳亚洲、红杉领投•公司创始人李红及其家人（丈夫张兴强、儿子徐龙翔、继子张琨维）直接或间接（通过豪诚）合计持股53.35%，享有公司绝对控制权。天成作为2016年乡村基集团私有化退市的主要股东之一，持有20.40%股份。海纳亚洲创投基金、红杉资本、汇聚信托分别持有公司14.36%/7.88%/4.00%股份，其中，红杉资本曾先后两次投资乡村基。图表：乡村基集团股权结构1.4资料来源：公司招股书，民生证券研究院图表：乡村基集团融资历程时间融资轮次投资方融资金额2020.6战略融资红杉中国数亿人民币2010.9IPO上市公开发行9200万美元2010.3B轮劲邦资本、蔚蓝资本未披露2007.9A轮红杉中国、海纳亚洲创投基金1300万美元乡村基：国内最大中式快餐直营集团，深耕川渝扩展全国7 * 请务必阅读最后一页免责声明姓名年龄职位加入集团日期职务简介李红53执行董事、董事长兼首席执行官1996战略规划及运营管理1984-1986年，于重庆商业技工学校学习2年烹饪专业。1996年开设第一家乡村基以来，餐厅运营管理经验逾25年。四川师范大学中国语言及文学专科文凭，北京大学高级管理人员工商管理硕士学位。中国烹饪协会快餐管理委员会第五届主席。王光祥42首席财务官2021.3财务规划管理曾于上海双凤骨明胶及苏州欧尚超市有限公司任职，2008.12-2021.3任百胜中国餐饮集团高级财务经理；取得南京财经大学财务文凭。朱江46大米先生品牌总经理2010.8大米先生餐厅运营管理在餐厅运营管理方面经验逾11年，2020年被《湖南日报》评委湘菜年度人物；2017完成中欧国际工商学