* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2022年07月06日刘文正、饶临风“庖丁解牛”拆析招股书（九）东呈集团：全国第五大酒店集团，立足华中华南向全国发力 * 请务必阅读最后一页免责声明摘要•深耕特许经营领域十五年，多品牌战略聚焦大众市场，数字化驱动酒店高效运营。东呈集团成立于2007年，聚焦大众出行住宿市场，旗下拥有全方位品牌矩阵，凭借数字化技术核心驱动，依托特许经营模式扩张，历经15年深耕成长为专业高效的酒店集团龙头。据中国饭店协会，东呈集团酒店规模在中国连锁酒店管理集团中排名第五。目前东呈旗下拥有13个自有酒店品牌，覆盖经济型、中档、中高档和高档各个档次。公司主要以特许经营模式扩张，旗下酒店重点分布在华南和华中地区。截至2021年底，东呈集团已开业酒店总数达2165家，其中加盟2162家，直营3家，已签约待开业酒店1051家。公司股权架构稳定，股权集中于创始人，美团为公司第二大股东，同时引入员工持股平台。•酒店行业步入存量整合期，“连锁化率提升+产品升级”打开量价齐升空间。2015-2019年酒店行业收入CAGR仅为3.6%，行业步入存量整合期。长期来看，酒店行业的成长空间来自存量市场的连锁化率提升以及中高端占比提升带来ADR提升。疫情冲击下，酒店行业供给深度出清，龙头有望受益加速提升连锁化率/市占率，我们认为，新冠疫情后酒店行业进入中高端产品普及，经济型/中端产品下沉的新阶段。•竞争优势：全品牌矩阵+数字化驱动，构筑专业高效酒店龙头。截至2021年底东呈集团已签约酒店3213家（其中已开业酒店2165家），形成经济型（城市便捷、精途）、中档（宜尚、柏曼、城市精选、锋态度、隐沫、伯顿国际公寓）、中高档（怡程、宜尚Plus）、高档（臻程、殿影、蓓利夫人）的全品牌矩阵，并拥有5500万会员。公司技术基础设施及数字化举措完善，自主研发多项核心系统和软件，以技术赋能加盟酒店；同时搭建一体化酒店供应链体系，保障加盟酒店标准、品质统一。依托品牌及会员规模优势，以及数字化驱动带来的运营效率提升，2021年公司加盟酒店RevPAR达124.02元/YoY+13.92%。•财务分析：2019年-2021年，东呈集团分别实现营收8.89/8.19/10.43亿元，2021年营收同比增长27.4%；归母净利润分别为1.62/1.21/1.03亿元，2021年归母净利润同比下降15.3%，降幅有所收窄；毛利分别为4.9/4.2/4.8亿元，2021年毛利同比增长13.3%；2019-2021年，公司成本支出为3.8/3.8/5.4亿元,2021年驻店管理人员成本/薪酬成本/预定渠道服务费占比分别为47.6%/28.1%/11.2%。收入结构分业务来看，公司营收主要来源为特许经营管理服务，2021年占比为55.1%且呈逐年提升趋势，特许经营前期服务/系统服务/会员服务/酒店供应链服务贡献一体化多元收入来源。收入结构分档次来看，经济型品牌贡献主要营收，中档品牌营收贡献比例逐年上升。2021年经济型/中档/中高档/高档品牌营收占比分别为54.41%/32.01%/5.04%/0.26%。•成长前瞻：东呈集团计划募集资金约8.84亿元，将用于市场扩张及品牌价值提升，以及酒店管理数智化升级，分别投资5.36亿元以及3.49亿元。对于市场扩张项目，集团计划进一步扎根两湖两广地区，同时拓展全国多地共计10个省级行政区，打造具有示范效应的品牌标杆门店，预计3年内签约200家标杆门店，预计4年内开业129家。此外，公司计划开展存量酒店签约改造，预计3年内签约800家存量酒店，翻牌为东呈旗下品牌加盟酒店，预计有607家酒店在4年内完成改造开业。市场扩张项目预计为集团新增年均销售收入4.7亿元，新增年均净利润9134.51 万元。对于数字化升级项目，主要包括集团数字化等六个部分，建成后将进一步降低公司及加盟酒店的营运成本，提高盈利能力及管理水平。•风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，疫情反复风险，拓店不及预期1 pRoOnNnP7NaObRsQnNtRmOiNqQtMeRqQtN6MpOsOvPqRwOuOrNmO* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S酒店行业：“连锁化率提升+产品升级”打开量价齐升空间02竞争优势：全方位品牌矩阵+数字化系统运营为酒店赋能03公司概况：过去3年归母净利均超亿元，拓宽酒店产品矩阵01财务分析：疫后营收快速反弹，经营恢复向好04成长前瞻：募资近9亿元用于市场扩张和酒店数智化05风险提示062 * 请务必阅读最后一页免责声明公司概况：过去3年归母净利均超亿元，拓宽酒店产品矩阵01.3 * 请务必阅读最后一页免责声明公司概况：疫情下门店品牌数量双增长，加盟为主持续扩张1.1国内领先酒店管理集团，品牌酒店中低高型全覆盖。东呈集团通过全要素赋能旗下加盟酒店，为大众出行者提供高性价比住宿体验的创新型连锁酒店特许经营企业。截止2021年，东呈共有13个自主酒店品牌，已建立覆盖经济型、中档、中高档和高档各个酒店档次的品牌矩阵。注册会员数量已超过5500万人，较2019年初增长超过140%，2019-2021年，东呈会会员消费产生的销售间夜数占总销售间夜数的比例在70%左右。公司持续开发酒店市场，旗下品牌酒店数量不断增加。截至2021年，东呈共有已开业加盟酒店2162家，已开业直营酒店3家，已签约待开业加盟酒店1051家，公司已开业加盟酒店数量占总开业酒店数量的99.86%。旗下的加盟酒店目前已覆盖30余省、直辖市和自治区，重点分布在华南和华中地区。资料来源：公司官网，公司招股说明书，民生证券研究院酒店类型201920202021加盟酒店241129003213-已开业158119062162-已签约待开业8309941051直营酒店233-已开业233总计241329033216注:截至2021年12月31日，已签约待开业酒店中有505家酒店签约时间超过12个月图表：公司2019-2021年酒店拓展情况图表：东呈旗下合作品牌14个4 * 请务必阅读最后一页免责声明财务概况：收入稳步增长超疫前水平，净利润和毛利率逐年下降51.2资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院图表：公司2019-2021年营业收入8.898.1910.43-7.82%27.29%-20%0%20%40%024681012201920202021营业收入（亿元，左轴）yoy（右轴）1.501.010.96-32.27%-4.92%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6201920202021净利润（亿元，左轴）yoy（右轴）图表：公司2019-2021年净利润56.01%51.97%46.77%42%44%46%48%50%52%54%56%58%201920202021图表：公司2019-2021年毛利率收入保持增长，利润反弹后仍低于疫情前。2019-2021年，公司实现营业收入分别为8.89亿元、8.19亿元和10.43亿元；2019-2021年净利润分别为1.50亿元、1.01亿元和0.96亿元。2021年营收恢复良好超19年水平，净利润呈下滑趋势。受拓店及业务转型影响，公司毛利率不断下降。2019-2021年，公司综合毛利率分别为56.01%、51.97%和46.77%，主营业务毛利均占毛利总额的97%以上；毛利率总体水平较高但呈下降趋势，主要系毛利率较高的特许经营前期服务收入占比下降，以及公司扩张加盟酒店运营人员员工规模、职工薪酬增加所致。 * 请务必阅读最后一页免责声明发展历程：03年在深开业，13年走向全国，18年发力构筑品牌IP1.3初始创立阶段战略拓展阶段快速发展阶段2003年，旗下第一家酒店（城市便捷深圳春风路店）在深圳开业。2013年，集团品牌运营中心正式由南宁迁至广州，标志着集团从区域市场向全国市场发展的战略转移。2016年，与万豪国际集团达成战略合作，联手在中国引进“万枫”酒店品牌；推出中档酒店品牌——柏曼、公寓品牌——铂顿、度假酒店品牌——隐沫、。2019年，发布入门级中档酒店品牌——城市精选酒店；发布企业文化IP“呈呈熊”。2011年，旗下品牌城市便捷酒店的第一家海外加盟店进驻马来西亚吉隆坡；与中国银行广西分行开启全面金融服务合作。2014年，广州东呈酒店投资管理集团有限公司正式成立；推出怡程、宜尚酒店品牌，进军中档及中高端酒店市场；与桂林银行签署全面战略合作协议，开启行业内银企合作助资加盟新模式。2018年，发布精品酒店品牌蓓利夫人，中 高 端 商 务 酒 店 品 牌 宜 尚Plus，精品潮牌酒店品牌锋态度；首创行业“品牌管理金橙奖”。2020 年，疫情期间东呈免费接待医护人员近2万人次；首届“中国好邻居”新生活创新创业大赛成功举办。资料来源：公司官网，民生证券研究院6 * 请务必阅读最后一页免责声明股权结构：公司股权较集中，美团合计持股20%71.4资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院程新华间接持股64.55%，美团为公司第二大股东。公司持股东呈比例最大的是东呈投资——即广西东呈础宇酒店投资管理集团有限公司，该公司由程新华持股95%、程移华持股5%。程新华通过东呈投资间接持有东呈64.55%的股份并控制东呈67.95%的表决权，为东呈的实际控制人。第二、第三大股东北京酷讯互动以及深圳龙珠等公司，实则为美团CEO王兴关联公司所控制，即美团为东呈的第二大股东，持股比例占20%。为完善治理结构，公司积极实施股权激励。为建立健全公司的长效激励机制，充分调动员工的工作积极性和创造性，促进公司健康、持续发展，公司于2020 年12月对员工实施了股权激励，公司于2020 年和2021年对管理人员进行股权激励确认的股份支付费用分别为140.38万元和1,714.29万元，计入管理费用。图表：截至2022年7月1日，公司股权结构 * 请务必阅读最后一页免责声明1.5姓名年龄职位任期主要经历程新华52董事长、总经理2007年3月1970 年6 月出生，MBA学历。1992 年7 月至1994 年7 月，先后任湖北咸宁温泉中学教师、校团委书记；1994 年9 月至1996 年12 月，先后任协和集团项目开发部主管、分公司总经理；1997 年1 月至2007 年2 月，任广西南宁正人通讯电子有限责任公司总经理；2007年3 月起任职于公司，现任公司董事长兼总经理。程移华49董事、副总经理2007年3月1973 年6 月出生。1997年1 月至2007 年2 月，任广西南宁正人通讯电子有限责任公司副总经理；2007年3 月起任职于公司，现任董事、副总经理。阮青苗46董事、副总经理2007年7月1976 年6 月出生，本科学历。2001 年3 月至2006 年5 月，任广西锦华大酒店客房部经理兼礼宾司；2007年7 月起任职于公司，现任董事、副总经理。吴伟53董事、大战略板块总裁2014年3月1969 年8 月出生，硕士学历。1991 年8 月至1999 年10 月，任广州白天鹅宾馆公关部经理兼团委书记；2001 年3 月至2004 年10 月，任广州东方驿站酒店管理有限公司总经理；2004年10 月至2004 年12 月，任上海如家酒店管理有限公司副总裁兼华南区总经理。2004 年12 月至2009 年8 月，任广州如家酒店管理有限公司总经理；2009 年8月至2010 年11 月，任维也纳酒店有限公司总裁兼CEO；2010 年11 月至2014年2 月，任广州金尊会商务服务有限公司总裁兼CEO；2014 年3 月起任职于公司，现任公司董事、大战略板块总裁。余伟41董事、副总经理、董事会秘书、财务负责人2019年6月1981 年1 月出生，本科学历。2004 年2 月至2009 年4 月，任雅新电子线路板（东莞）有限公司人力资源部部长；2010