食饮行业“庖丁解牛”拆析招股书(十)-蜜雪冰城：现制茶饮霸主发力多业态外拓，供应链为芯迈向星辰大海

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2022年09月24日“庖丁解牛”拆析招股书（十）蜜雪冰城：现制茶饮霸主发力多业态外拓，供应链为芯迈向星辰大海刘文正、王言海、饶临风、李啸 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要•深耕现制茶领域25年，主打高质平价理念，加盟门店数量位列行业第一。截至2022 年3 月末，公司共有加盟门店22229 家、直营门店47 家。公司旗下共有蜜雪冰城、极拉图、幸运咖三大品牌。2019/2020/2021年的公司营业收入分别为25.65/46.78/103.45亿元，CAGR达100.84%。2019-2021年公司归母净利润从4.45亿元增至19.10亿元，CAGR为107.25%，2020年疫情影响下仍实现42.09%的同比增长；2021年公司归母净利润实现高增，同比增速达202.29%。公司主要依托加盟模式扩大收入规模，2021年加盟收入达100.45亿元，收入占比96.18%，直营/电商收入占比各0.8%/1.74%。•现制茶饮、现制咖啡、现制冰淇淋三赛道齐发力，未来市场空间广阔。根据艾媒咨询报告显示，中国现制茶饮的市场规模由2016 年的291 亿元增长至2021 年的2,796 亿元，CAGR为57.23%，预计到2025 年将进一步扩大至3,749 亿元。中国咖啡消费量从9.77 万吨增长23.40 万吨，CAGR为11.54%。中国冰淇淋行业市场规模从2015 年的839 亿元增长至2020 年的1,470 亿元，CAGR为11.87%。•竞争优势：供应链为芯、品牌营销&渠道网络&数字化全面构筑壁垒。公司同时覆盖现制茶饮、现磨咖啡、现制冰淇淋三大细分赛道，现制茶饮及现磨咖啡市场集中度较低；公司通过布局全国的销售网络、行业突出的生产能力、多省广域覆盖仓储物流、优秀的品牌营销、专业经验丰富的研发及管理团队、完善的信息系统七大竞争优势筑起护城河，是国内门店数量最多、规模最大、品牌影响力最强的现制饮品连锁企业之一。•募资用途&扩张计划&发展前瞻：未来2-3 年，公司将以现制饮品与现制冰淇淋业务为中心，加强食品安全体系建设，加大在新品开发、生产线建设、仓储物流体系建设上的投入，其中生产建设项目投入募集资金29.48亿元，仓储物流配套项目投入募集资金11亿元，其他综合配套类项目投入资金5.48亿元，补充流动资金19亿元。此外，公司实控人已通过芙鹿家商贸、林深时商贸、芙鹿家酒业有限公司布局精酿啤酒行业，同样形成了从上游-渠道-门店的全产业链布局。共有62 家已开业及开业筹备中的“福鹿家便利店”加盟门店、11 家“福鹿家便利店”直营门店。•风险提示：扩店速度不及预期，行业竞争加剧，疫情反复超预期01 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S茶饮行业发展02蜜雪冰城竞争优势03蜜雪冰城概况01财务分析04发展前瞻05风险提示0602 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明蜜雪冰城概况01.03 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明蜜雪冰城：平价高质国民茶饮品牌，依托加盟快速扩张➢公司简介：直营连锁为引导，加盟连锁为主体，打造现制茶饮完整产业链◆深耕现制茶领域25年，主打高质平价理念，加盟门店数量位列行业第一•1997年，大学时期的张红超创立了蜜雪冰城，并确立了蜜雪冰城的经营使命：“让全球每个人享受高质平价的美味”。•新建400亩两岸集团产业园•注册郑州蜜雪冰城商贸有限公司•成立河南大咖食品有限公司，实现原材料自产化1997 2006 2008 2010 2013 2014 2018 2020 2022 2022•两岸有限完成了整体变更为蜜雪冰城股份有限公司的工商变更登记•首家新鲜冰淇淋店成立，仅售1元1支•首家越南门店在河内市正式开业•雪王卡通形象正式启用•更名为郑州两岸企业管理有限公司•建设仓储物流中心，推行全国免运费政策•加盟门店及直营门店数量分别为22,229家及47家•在22 个省份设立仓储物流基地•蜜雪冰城首次开业•截至2022 年3 月31日，公司共有加盟门店22,229 家、直营门店47 家，根据窄门餐眼数据统计，公司门店数量位居国内现制茶饮行业第一。截至2022年3月31日，公司的门店网络已覆盖境内31 个省份、自治区、直辖市和境外的越南、印尼等国家，行业领先的门店数量已成为公司重要的竞争优势，为公司未来进一步提高市场份额奠定了良好的基础。01资料来源：公司招股书，民生证券研究院04 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明➢品牌：三大门店发力渗透市场◆蜜雪冰城：现制茶饮连锁品牌◆幸运咖：现磨咖啡连锁品牌蜜雪冰城：平价高质国民茶饮品牌，依托加盟快速扩张01资料来源：公司招股书，民生证券研究院◆极拉图：现制冰淇淋连锁品牌•幸运咖创立于2017年，产品定位为“坚持让全球每个人喝上高质平价的好咖啡”，其核心价值观为“真人真心真产品，不走捷径不骗人”。•截至2022年9月，其全方位物流配送中心超2000平方米；全方自动化生产车间超50000平方米。•蜜雪冰城创立与1997年，始终坚持高质平价原则•为保障产品质量，蜜雪冰城由三大公司共同服务：蜜雪冰城股份有限公司主导管理运营；大咖国际食品有限公司主导研发生产；上岛智慧供应链有限公司提供仓储物流服务。共同协作形成完整产业链•极拉图主要经营意式手工冰淇淋，该品牌只用新鲜牛奶和当地当季的各类食材来制作冰淇淋，保障了产品的健康和安全。•极拉图致力于创新升级冰淇淋美食体验，为广大顾客带来更加新鲜、奇特、健康的花式冰淇淋。05 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明蜜雪冰城：平价高质国民茶饮品牌，依托加盟快速扩张01资料来源：公司招股书，民生证券研究院主要产品◆蜜雪冰城：现制茶饮连锁品牌◆幸运咖：现磨咖啡连锁品牌◆极拉图：现制冰淇淋连锁品牌06 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明◆门店数量稳步增长，足迹遍布全国➢发展概况：直营连锁为主导，加盟连锁为主体，门店扩张达2.2万家，打造坚实营收基础•截至2022年3月31日，公司拥有22276家门店，门店网络已覆盖31个省份、自治区、直辖市和境外的越南、印尼等国家，销售区域集中程度较低，其中华东和华中地区是公司销售收入的核心组成部分，截至2022年3月收入规模持续增长，销售占比较高，合计占比超过45%。•截至2022 年3 月31日，公司主要品牌蜜雪冰城/幸运咖/极拉图加盟门店净增长数量分别为1596/166/2，2019年至2021年，门店年平均净增加6643家（相较于2019年），年复合增长率为68.49%，增长速度较快。◆门店数量增长带动销售额提升•随着公司品牌影响力和和知名度提升，加之门店饮品不断迭代更新，公司加盟门店的店均营业额不断增长，使公司对加盟门店的单店销售额随之逐年提升，进一步推动主营业务增长图表：门店加速扩张，2022M3共22276家图表：旗下品牌门店数量逐年增长蜜雪冰城：平价高质国民茶饮品牌，依托加盟快速扩张01资料来源：公司招股书，民生证券研究院2158219,98612,9287,17162946314091816156373738357623333105000100001500020000250002022年1-3月2021年2020年2019年2022年1-3月2021年2020年2019年2022年1-3月2021年2020年2019年蜜雪冰城幸运咖极拉图加盟门店直营门店71861308320465222293943464705000100001500020000250002019.12.312020.12.312021.12.312022.3.31加盟店数量（单位：家）直营门店数量（单位：家）07 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明◆加盟门店单店销售额逐年提升，带动营收增长➢发展概况：直营连锁为主导，加盟连锁为主体，打造坚实营收基础•公司加盟店商品销售收入逐年稳步增长，且单店销售额逐年提升，尽管受新冠疫情和销售淡季的影响，2020年以及2022年第一季度增幅较小，但未改上涨的趋势。•门店在销售额提升过程中扮演重要角色：行业集中度提高，优势品牌门店数量快速增长；突出品质及价格优势；持续加强品牌优势；不断优化产品结构。•2019-2021年加盟门店单店销售额各41.33/44.4/58.72万元。◆加盟销售摩擦成为最重要的销售模式图表：单店销售额逐步增长蜜雪冰城：平价高质国民茶饮品牌，依托加盟快速扩张01资料来源：公司招股书，民生证券研究院41.3344.458.7210.660102030405060702019年度2020年度2021年度2022年1-3月单店销售额（万元/家）•加盟销售模式下，公司将食材、包装材料、设备设施、营运物资等商品销售给各加盟门店并向加盟门店收取加盟费、管理费、培训费等。加盟销售是公司营销体系的核心，各期销售收入占公司主营业务收入之比均超过96%。截至2022年3月31日，加盟门店数量快速增长，收入规模持续扩大，公司的加盟销售模式已得到消费者与加盟商的广泛认可。08 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明◆创始人集中控股，美团系股权占比靠前➢发展概况：直营连锁为主导，加盟连锁为主体，打造坚实营收基础•截至2022年3月31日，张红超为公司董事长，直接持有公司股份42.78%，并通过青春无畏间接持有公司0.16%股份；张红甫为公司董事、总经理，直接持有公司发行前总股本的42.78%，并通过始于足下简介持有公司0.072%股份，美团旗下的高瓴蕴祺和龙珠美城两个投资公司分别持股4%，其余四名自然人股东均为公司发起人。图表：公司股权结构蜜雪冰城：平价高质国民茶饮品牌，依托加盟快速扩张01资料来源：公司招股书，民生证券研究院蜜雪冰城股份有限公司张红超青春无畏张红甫始于足下龙珠美城高瓴蕴褀天津磐雪万店投资时朋孙建涛罗静蔡卫淼龙珠美城高瓴蕴褀天津磐雪万店投资42.78%0.45%36%42.78%16%0.45%4%4%2%0.90%0.88%0.71%0.18%0.88%09 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明蜜雪冰城：平价高质国民茶饮品牌，依托加盟快速扩张01➢创始人集中控股，团队扎根冰淇淋、茶饮业◆高管深耕冰淇淋、茶饮行业多年，产品研发与运营管理经验丰富•创始人张红超先生1997 年起开始创业，通过自主研发，研制出公司第一代冰淇淋等产品，长期从事产品研发并主导了公司的研发方向，制定了公司新产品开发的标准流程。于2008 年4 月投资创办两岸有限。历任两岸有限的执行董事、喜慕实业的执行董事兼总经理，现任公司董事长、大咖食品执行董事、青春无畏执行事务合伙人、超越不凡执行事务合伙人。图表：高管团队及简介资料来源：公司招股书，民生证券研究院姓名年龄职位加入集团日期职务简介张红超46董事长1997战略规划、运营管理、产品研发1997 年起开始创业，主要从事冰淇淋、餐饮等行业，并于2008 年4 月投资创办两岸有限。历任两岸有限的执行董事、喜慕实业的执行董事兼总经理，现任大咖食品执行董事、青春无畏执行事务合伙人、超越不凡执行事务合伙人。张红甫38董事兼总经理2007.5运营管理2007 年5 月加入到其兄长张红超的创业团队中。2008 年4 月至今，历任两岸有限的运营副总、执行董事，现任幸运咖监事、雪王投资执行董事、始于足下执行事务合伙人。罗静49董事、副总经理兼财务总监2012.10财务部工作中级会计师、注册税务师。曾任郑州瑞丰食品有限公司会计、鸿大工程有限公司会计。2005 年6 月至2012 年10 月，担任郑州满江红服饰有限公司会计主管。李凯49独立董事————博士研究生学历。2006 年4 月至今，历任河南财经政法大学会计学院审计系教师、副主任、主任。现任河