固收周报：转债建议回归传统固有配置框架

转债建议回归传统固有配置框架 2025年11月23日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼转债方面，短期仍建议以守代攻，延续进入四季度以来的观点，上周低价风格结束连续八周阳线收红的局面，但中低价风格由于科技主线我们判断在四季度1）中观层面会经历一个估值等业绩的阶段，2）宏观层面联储降息节奏有可能放缓，12月可能不降息，这都会触发美科技股的阶段性回调，对国内科技主线也形成压制，所以从行业风格层面，一方面考虑分散，比如我们在前期推荐了部分化工标的，包括兴发转债、和邦转债、赛特转债、凯盛转债、蓝晓转债、三房转债这些标的，另一方面考虑扩散，可以着重去寻找一些科技主线扩散的方向，比如AI端侧消费电子，我们认为今年到明年会产生超额收益，标的建议关注韦尔转债、立讯转债、冠宇转债、安克转债，另外小票在扩散期表现也会不错，建议关注受益于电力电网电力设备更新周期的华辰转债、国力转债、煜邦转债，固态设备的华亚转债，先进封装方向的环旭转债、伟测转债、甬矽转债、利扬转债，PCB方向的超声转债、华正转债，关键基材方向的立昂转债、晶瑞转债、路维转债、华特转债、强力转债，AIDC方向的瑞可转债、胜蓝转债，这些标的目前都偏平衡，回撤相对可控。 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20251117-20251121）》2025-11-22 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20251117-20251121）》2025-11-22 ◼下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：恒邦转债、楚天转债、烽火转债、立中转债、希望转债、利群转债、鹰19转债、柳药转债、建工转债、鲁泰转债。 ◼风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 内容目录 1.周度市场回顾......................................................................................................................................41.1.权益市场总体下跌.....................................................................................................................41.2.转债市场整体下跌.....................................................................................................................61.3.股债市场情绪对比...................................................................................................................112.后市观点及投资策略........................................................................................................................133.风险提示............................................................................................................................................14 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比..........................................................................................4图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）...............................................................................................4图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）.......................................................................................5图4：每日两市成交额（单位：亿元）...............................................................................................5图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）..............................................................................6图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）...........................................................................7图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）.......................................................................................7图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）...................................................................................7图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）...............................................8图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）.....................................................................9图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）.........................................................................9图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）.........................................................................9图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）.......................................................................10图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）.......................................................................10图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts）................................................10图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）.......................................................11 表1：本周转债及正股市场交易情况.................................................................................................13表2：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名（截至11月21日）.........14 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（11月17日-11月21日）权益市场总体下跌；上证综指累计下跌3.90%，收报3834.89点；深证成指累计下跌5.13%，收报12538.07点；创业板指累计下跌6.15%，收报2920.08点；沪深300累计下跌3.77%，收报4453.61点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达1.78%，收报482.94点。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体下跌 本周（11月17日-11月21日）权益市场总体下跌，全指数收跌：两市日均成交额较上周缩量约1759.86亿元至18487.98亿元，周度环比下跌8.69%。 具体来看，周一（11月17日）上证指数报3972.03点，下跌0.46%，成交额8057.33亿。深证成指报13202点，下跌0.11%，成交额11050.58亿。创业板指报3105.2点，下跌0.2%，成交额4937.01亿。总体上个股涨跌家数相当。两市成交额1.91万亿，较上一个交易日缩量473亿。盘面上，能源金属、军工、AI应用、煤炭等板块涨幅居前，贵金属、医药、保险、光伏等板块跌幅居前。周二（11月18日）上证指数报3939.81点，下跌0.81%，成交额7909.49亿。深证成指报13080.49点，下跌0.92%，成交额11351.19亿。创业板指报3069.22点，下跌1.16%，成交额5088.41亿。总体上个股跌多涨少，全市场超4100只个股下跌。两市成交额1.93万亿，较上一个交易日放量153亿。盘面上，AI应用、软件开发、教育、游戏等板块涨幅居前，电池、煤炭、钢铁、化肥等板块跌幅居前。周三（11月19日）上证指数报3946.74点，上涨0.18%，成交额7209.09亿。深 证成指报13080.09点，上涨0.00%，成交额10050.00亿。创业板指报3076.85点，上涨0.25%，成交额4636.50亿。总体上个股跌多涨少，全市场超4100只个股下跌。两市成交额1.73万亿，较上一个交易日缩量2002亿。盘面上，船舶、贵金属、军工、养殖业等板块涨幅居前，海南、燃气、影视院线、托育等板块跌幅居前。周四（11月20日）上证指数报3931.05点，下跌0.4%，成交额7113.41亿。深证成指报12980.82点，下跌0.76%，成交额9968.47亿。创业板指报3042.34点，下跌1.12%，成交额4520.51亿。总体上个股跌多涨少，全市场超3800只个股下跌。两市成交额1.71万亿，较上个交易日缩量177亿。盘面上，海南、银行、物业、锂矿等板块涨幅居前，美容护理、光伏设备、食品加工、有机硅等板块跌幅居前。周五（11月21日）上证指数报3834.89点，下跌2.45%，成交额8249.31亿。深证成指报12538.07点，下跌3.41%，成交额11407.30亿。创业板指报2920.08点，下跌4.02%，成交额5374.38亿。总体上个股跌多涨少，全市场超5000只股票下跌。两市成交额1.97万亿，较上个交易日放量2575亿。盘面上，中船系、AI应用等板块涨幅居前，电池、硅能源、锂矿等板块跌幅居前。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（11月17日-11月21日）31个申万一级行业中0个行业收涨；电力设备、基础化工、商贸零售、钢铁、医药生物跌幅居前，跌幅分别达10.54%、7.47%、7.24%、6.98%、6.88%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体下跌 本周（11月17日-11月21日）中证转债指数下跌1.78%，29个申万一级行业中