固收周报：建议择时转债估值回调窗口期

建议择时转债估值回调窗口期 2025年03月24日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 ◼2025年二季度转债观点更新如下： 《货政委员会例会传递的债市信息》2025-03-23 ◼转债观点：转债整体表现出对正股跟随上的困境。一方面体现在风格上，其中中低价标的尤为明显，而高价标的伴随题材标的强赎退市，“低波动”特征或体现出更多对称性；另一方面体现在估值上，目前转债整体估值较高，百元平价溢价率来看，低价18%，中价25%，高价33%，低价、中价均处于2023年以来最高水平，高价同样处于高位区间，高估值限制了转债对正股的跟随弹性。但资金面上对高估值仍存在有力支撑。一方面，历史上对转债估值最有利的环境是熊牛转换期，权益方面目前科技与顺周期风格轮动存在较大节奏上的不确定性，同时纯债高位回调，后市方向判断上市场同样存在分歧；另一方面，转债下修同样频发于这一时期，博弈资金会给予中低价标的以更高估值。尤其对中低价高评级标的。受2024年部分转债评级下调、兑付压力影响，大量机构风控趋严，持仓上甚至对高评级标的占比给出固定比例要求，在转债整体及高评级转债（尤其银行系转债）净供给萎缩，呈现一定“资产荒”局面下，中低价高评级标的被给予了更高估值水平。 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20250317-20250321）》2025-03-22 ◼转债策略：1）一方面仍是围绕中低价高评价标的抢筹配置，受权益市场波动及债基赎回等阶段性因素影响，短期的估值压缩或给予配置资金以入场良机，将考验机构择时能力；2）同时是否做适度信用下沉将是另一个胜负手，目前中低评级交易拥挤度明显小于高评级拥挤度，尤其AA-及以下标的；3）另一方面交易性资金建议博弈条款，除和配置盘可以形成共振的博弈下修选项外，目前市场上涌现出大量的高价负溢价率标的，同样可以作为短期资金博弈的方向。 ◼下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：海环转债、核建转债、万凯转债、大丰转债、海亮转债、中环转2、美锦转债、和邦转债、鹰19转债、利群转债 ◼风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 内容目录 1.周度市场回顾......................................................................................................................................41.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌.........................................................................................41.2.转债市场整体下跌，行业整体下跌.........................................................................................61.3.股债市场情绪对比...................................................................................................................112.后市观点及投资策略........................................................................................................................143.风险提示............................................................................................................................................15 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比..........................................................................................4图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）...............................................................................................4图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）.......................................................................................5图4：每日两市成交额（单位：亿元）...............................................................................................5图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）..............................................................................6图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）...........................................................................7图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）.......................................................................................7图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）...................................................................................7图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）...............................................8图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）.....................................................................9图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）.........................................................................9图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）.........................................................................9图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）.......................................................................10图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）.......................................................................10图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts）................................................10图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）.......................................................11 表1：本周转债及正股市场交易情况.................................................................................................13表2：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名（截至3月21日）...........15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（3月17日-3月21日）权益市场总体下跌；上证综指累计下跌1.60%，收报3364.83点；深证成指累计下跌2.65%，收报10687.55点；创业板指累计下跌3.34%，收报2152.28点；沪深300累计下跌2.29%，收报3914.70点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达1.37%，收报430.48点。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌 本周（3月17日-3月21日）权益市场总体下跌。两市日均成交额较上周缩量约1851.85亿元至15119.30亿元，周度环比下降8.83%。 具体来看，周一（3月17日）上证指数上涨0.19%，深证成指、创业板指分别下跌0.19%、0.52%；总体上市场热点较为杂乱，个股涨多跌少，全市场超3100只个股上涨。两市成交额1.57万亿，较上个交易日缩量2188亿。盘面上，深海科技、乳业、环保、机器人等板块涨幅居前，小金属、证券、智谱AI、美容护理等板块跌幅居前。周二（3月18日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.11%、0.52%、0.61%；总体上个股涨多跌少，全市场超2900只个股上涨。两市成交额1.52万亿，较上个交易日缩量533亿。盘面上，港口、机器人、高压快充、黄金概念等板块涨幅居前，白酒、影视、零售、游戏等板块跌幅居前。周三（3月19日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.10%、0.32%、0.28%；总体上个股跌多涨少，全市场超3700只个股下跌。两市成交额1.47万亿，较上个交易日缩量532亿。盘面上，电力、银行、脑机接口、黄金概念等板块涨幅居前，CPO、游戏、PCB、算力等板块跌幅居前。周四（3月20日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.51%、0.91%、1.00%；总体上个股跌多涨少，全市场超3200只个股 下跌。两市成交额1.44万亿，较上个交易日缩量249亿。盘面上，深海科技、军工、煤炭、风电等板块涨幅居前，数据中心电源、游戏、白酒、消费电子等板块跌幅居前。周五（3月21日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.29%、1.76%、2.17%；总体上个股跌多涨少，全市场超4200只个股下跌。两市成交额1.55万亿，较上个交易日放量1093亿。盘面上，深海科技、风电、中药、钢铁等板块涨幅居前，机器人、华为手机、AI眼镜、半导体等板块跌幅居前。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（3月17日-3月21日）31个申万一级行业中5个行业收涨。石油石化、建筑材料、家用电器、环保、公用事业涨幅居前，分别上涨1.51%、1.40%、1.19%、1.16%、0.77%；计算机、传媒、电子、美容护理、食品饮料跌幅居前，跌幅分别达5.32%、4.96%、4.09%、4.06%、4.03%。 1.2.转债市场整体下跌，行业整体下跌 本周（3月17日-3月21日）中证转债指数下跌1.37%，29个申万一级行业均下跌；社会服务、通信、传媒、计算机、国防军工跌幅居前，分别下跌6.98%、5.70%、3.78%、3.42%、2.95%。本周转债市场日均成交额为688.57亿元，大幅缩量110.36亿元，环比变化-13.81%；成交额前十位转债分别为震裕转债、奥飞