固收周报：转债建议兼顾择时和择票

固收周报20240609 证券研究报告·固定收益·固收周报 转债建议兼顾择时和择票2024年06月09日 后市观点及投资策略：本周（0603－0607）海外方面美债波动较大，权益有所修复。加拿大央行、欧央行如期降息，伴随5月非农数据再度超预期，联储降息时点存在进一步延后的可能性，目前联储9月首次降息的概率在5成上下浮动。相较年初而言，全球主要西方国家货币政策从同步走向分化，我们认为各国中性利率水平不同，进而高利率在各国限制性水平不同或是导致24年货币政策走向分化的主因之一，分化因此存在一定必然性。另外，由于供给侧扰动对各央行前瞻指引的准确性提出挑战，因此包括货币政策方向有所不同的日央行在内，后续各央行操作或都具有一定时间非整合特征。我们延续前周观点，强调海外“再通胀”的题材化趋势，即一方面建议可以做多波动率（MOVE、VIX），同时建议关注美债、非美货币左侧，黄金右侧布局机会。 转债方面，高YTM标的上周波动较大，信用利差有所放大，信用风险再度凸显，信用评级与转债表现正相关，信用评级越高表现越好，低价转债相较高中价转债明显劣势，规模指标上大盘转债表现更优。 观点方面，我们认为1）低价标的或可界定为两类，一类用于配置，一类用于交易，前者胜率高赔率低，比如天23转债，隆22转债等，后者赔率高胜率低，比如首华转债、帝欧转债等；2）前期建议积极轮动部分底仓从低价低波至低价高波潜伏，包括猪肉、锂电、公用事业在内主要“再通胀”赛道近期均出现一定修复，后市建议关注短期回撤风险；3）在市场整体优胜劣汰、新陈代谢有望加速大背景下，建议兼顾自上而下择时和自下而上择票。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2、帝欧转债、岭南转债、亚药转债、绿茵转债、本钢转债、山鹰转债、天创转债、城地转债。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20240603-20240607）》 2024-06-09 《二级资本债周度数据跟踪 （20240603-20240607）》 2024-06-08 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌4 1.2.转债市场整体下跌，多数行业下跌6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略13 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pct）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）11 表1：本周转债及正股市场交易情况12 表2：本周预测转债下修概率前十名（截至6月7日）14 3/15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（6月3日-6月7日）权益市场总体下跌；上证综指累计下跌 1.15%，收报3051.28点；深证成指累计下跌1.16%，收报9255.68点；创业板指累计下 跌1.33%，收报1781.07点；沪深300累计下跌0.16%，收报3574.11点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达1.04%，收报397.06点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） -0.20% -0.16% -1.045% -1.15% -1.16% -2.09% -1.33% -1.88% 0% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 12/16/2020 2/16/2021 4/16/2021 6/16/2021 8/16/2021 10/16/2021 12/16/2021 2/16/2022 4/16/2022 6/16/2022 8/16/2022 10/16/2022 12/16/2022 2/16/2023 4/16/2023 6/16/2023 8/16/2023 10/16/2023 12/16/2023 2/16/2024 4/16/2024 -40% -1% -2% -3% 中证转债万得全A -4% -3.76% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌 本周（6月3日-6月7日）权益市场总体下跌；两市日均成交额较上周放量约330.29 亿元至7666.38亿元，周度环比回升4.50%，北上资金全周净流入53.05亿元。 具体来看，周一（6月3日）上证指数下跌0.27%，深证成指、创业板指分别上涨0.07%、0.79%；总体上个股跌多涨少，全市场超4400家个股下跌。两市成交额8307亿， 较上个交易日放量1157亿。盘面上，存储芯片、高速连接器、CPO、猪肉等板块涨幅居前，ST、汽车拆解、小金属、AI医疗等板块跌幅居前。周二（6月4日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.41%、1.05%、1.33%；总体上个股跌多涨少，全市场超3100 只个股下跌。两市成交额7457亿，较上个交易日缩量850亿。盘面上，电力、虚拟电厂、中字头股票、房地产服务等板块涨幅居前，MR、教育、铜缆高速连接、电商等板块 跌幅居前。周三（6月5日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.83%、0.80%、 0.54%；总体上个股跌多涨少，全市场超4600只个股下跌。两市成交额6886亿，较上 个交易日缩量571亿。盘面上，车路云、军工等少数板块上涨，房地产、虚拟电厂、工业金属、家用电器等板块跌幅居前。周四（6月6日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.54%、0.57%、0.71%；总体上个股跌多涨少，全市场超4800只个股下跌，两 4/15 东吴证券研究所 市成交额8459亿，较上个交易日放量1573亿。盘面上，贵金属、PCB等少数板块上涨，新型城镇化、数字经济、车路云、教育等板块跌幅居前。周🖂（6月7日）上证指数上涨0.08%，深证成指、创业板指分别下跌0.90%、2.16%；总体上个股涨多跌少，全市场 超4100只个股上涨。两市成交额7168亿，较上个交易日缩量1291亿。盘面上，房地产服务、环保、新型城镇化、零售等板块涨幅居前，AIPC、CPO、证券、存储芯片等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -2.16%6/3/20246/4/20246/5/20246/6/20246/7/2024 上证指数深证成指创业板指 9,000 1.33% 1.05% 0.79% 0.41% 0.07% 0.08% -0.27% 54% -0.83% -0.80% -0.54% -0.57% -0.71%-0.90% -0. 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（6月3日-6月7日）31个申万一级行业中2个行业收涨，其中1个行业涨幅超2%；建筑装饰、汽车涨幅居前，分别上涨2.82%、1.09%；综合、煤炭、社会服务、轻工制造、计算机跌幅居前，跌幅分别达-7.41%、-5.76%、-5.65%、-5.18%、 -4.89%。 5/15 东吴证券研究所 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 4 2 0 -2 -4 -6 -8 建汽有家非建石医电电农基交商美银机通食国钢公环纺房传计轻社煤综筑车色用银筑油药子力林础通贸容行械信品防铁用保织地媒算工会炭合 装金电金材石生饰属器融料化物 设牧化运零护设备渔工输售理备 饮军事 料工业 服产机制服饰造务 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体下跌，多数行业下跌 本周（6月3日-6月7日）中证转债指数下跌1.04%，29个申万一级行业中2个行业收涨。美容护理、纺织服饰涨幅居前，分别上涨1.86%、0.59%；计算机、轻工制造、建筑装饰、商贸零售、环保跌幅居前，分别下跌3.64%、3.20%、3.17%、2.50%、2.21%。 本周转债市场日均成交额为989.68亿元，大幅放量124.82亿元，环比变化14.43%；成交额前十位转债分别为英力转债、九洲转2、贵广转债、智尚转债、胜蓝转债、华钰转债、通光转债、春秋转债、正裕转债、华体转债；周度前十转债成交额均值达220.99亿元，成交额首位达525.90亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约14.34%的个券上涨，约7.45%的个券涨幅在0-1%区间，5.03%的个券涨幅超2%。 6/15 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 正股转债 美纺非交银公农机电煤通家医国石食社有钢传汽基电建环商建轻计容织银通行用林械子炭信用药防油品会色铁媒车础力筑保贸筑工算 护服金运理饰融输 事牧设业渔备 电生军石饮服金 器物工化料务属 化设材 工备料 零装制机售饰造 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/15 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（6月3日-6月7日）全市场转股溢价率上涨，本周日均转股溢价率62.46%，较上周上升了3.09pcts。分价格区间来看，90-100元和110-120元区间的日均转股溢价率走窄，其余价格区间日均转股溢价率均走阔，其中90元以下价格 区间的转债日均转股溢价率为103.10%，位于2020年以来的79.10%分位数。分平价区间来看，除120元以上区间外，其余平价区间的日均转股溢价率走阔，其中110-120元平价区间的转债日均转股溢价率为19.11%，位于2020年以来的63.50%分位数。 8/15 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价） 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 0.00%20.00% 90以下90_1001