携程2025Q3业绩稳健优秀，国际业务增势不改
2025年Q3携程实现183.7亿元营收，同比增长15.5%；经调整EBITDA 63.5亿元，同比增长11.7%。国内旅游市场平稳增长，国际业务强劲，暑期及国庆假期国内旅行消费保持强劲，Q3出境酒店及机票预订同比增长近20%，达到2019年水平。费用端投入加大，营销费用率提升，但仍在合理水平。
潮玩：10月潮玩线下净关店，品牌店效表现分化
2025年10月国内潮玩门店数量达到3967家，净关9家。上游头部IP热度换挡，线下供给进入饱和期，渠道加速优胜劣汰。10月潮玩线下店效同比+10%，泡泡玛特/TOPTOY平均店效同比分别+688%/+1%。
餐饮：茶饮供给收缩、咖啡加速，海底捞重视外卖增量
茶咖：茶饮行业供给收缩集中度提升，咖啡进入加速发展期
2025年10月茶饮行业门店供给进入收缩期，咖啡行业持续加速。10月茶饮行业平均月店效为21.24万元，同比增长5.8%。咖啡行业平均月店效为28.9万元，同比增长1.2%。蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨开店数量较多，本土咖啡品牌开店速度快于茶饮。
中西餐：中餐品牌同店稳步回升，海底捞重视外卖增量
2025年10月小菜园、绿茶、老乡鸡等中式正餐品牌保持扩张态势，门店数分别达到743、525、1653家。正餐品牌店效稳步向好，小菜园、绿茶同店月均店效分别同比+3.5%、+3.7%。外卖渠道贡献度显著提升，老乡鸡、肯德基、必胜客美团外卖销售额同比分别+9.2%、+14.3%、+3.6%。海底捞新开海底捞冒菜、海底捞拌饭等外卖店，外卖销售额同比增长131.3%。
锅圈：蹲苗后2025Q3起加速开店，数字化运营会员及预存金额快速增长
2025Q3锅圈单季净增361家，门店数回升至10761家，开店节奏重启加速。聚焦低线新零售，52.72%的门店分布在三线及以下城市。私域精细化运营，2025年上半年锅圈会员人数达到5030万人，同比增长62.8%；预存卡金额达到6亿元，同比增长37.2%。
美丽：蔓迪国际拟上市港交所，青木科技收购挪威保健品公司补充自有品牌矩阵
防脱市场：防脱赛道持续扩容，蔓迪国际药&妆协同发展迅速
2024年中国有超过3.39亿人受脱发问题困扰，预计未来脱发人群将持续增长。中国防脱发产品市场规模2024年达到158亿元，预计2035年将达到389亿元。蔓迪国际深耕防脱赛道近三十年，市场份额过半，近年业绩稳定增长，线上占比超70%，近年推出功效洗发水产品，有望成为新增长曲线。
美丽田园医疗健康：持续收购龙头机构，三大超级战略发布
美丽田园官宣三大超级战略：超级品牌、超级连锁、超级数字化。通过收购思妍丽、奈瑞儿，汇聚行业前三大品牌。以“双美+双保健”商业模式为核心，推动北京、上海单城收入超10亿。AI智能驱动，数字化带动纳新会员每年保持双位数增长，会员次年留存率高达80%。
青木科技：收购挪威保健品公司，自有品牌矩阵进一步丰富
青木科技拟收购挪威保健品公司65.8314%股权，标的公司主要从事高端健康营养补充剂的研发、生产及销售。此次收购旨在加强公司在大健康赛道的布局和竞争力，补充公司旗下自有品牌。
行业行情回顾：港股商贸零售、传媒板块跑赢大盘，消费者服务板块跑输大盘
本周（11.17-11.21）港股消费者服务板块跑输大盘，传媒/商贸零售板块跑赢大盘。本周茶饮、传媒类上涨排名靠前。
推荐标的
旅游：长白山；教育：好未来、科德教育；餐饮/会展：特海国际、米奥会展；美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。
受益标的
餐饮：蜜雪集团、古茗、小菜园、绿茶集团、锅圈；IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技；美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、四环医药；新消费：美图、赤子城科技；即时零售：美团-W、顺丰同城；旅游：长白山、同程旅行、携程集团-S、大麦娱乐；教育：中国东方教育。
风险提示
项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。
