社会服务行业2025年春季投资策略：潮玩与国漫共生共荣，东方美学重塑品牌格局

证券研究报告 潮玩与国漫共生共荣，东方美学重塑品牌格局 社会服务行业2025年春季投资策略 姓名初敏（分析师） 证书编号：S0790522080008 邮箱：chuminkyseccn 姓名李睿娴（联系人） 证书编号：S0790122120005 邮箱：liruixiankyseccn 姓名程婧雅（联系人） 证书编号：S0790123070033 邮箱：chengjingyakyseccn 2025年2月14日 投资建议 1潮玩：潮玩与国漫共生共荣，首饰IP跨越文化与时尚 （1）国内文化工业结构性突围，2024年或为中国文化出海元年。2025年春节档《哪吒2》成为继《黑神话悟空》又一现象级文化产品，代表了国内ACG产业在政策扶持、技术迭代、资本关注与文化自信的多重拉力中，逐步完成从“艺术实验”到“工业体系”的蜕变，带动技术、人才、资本、商业运作模式等产业链条完善，为国内IP产业生态繁荣推波助澜。根植于中国特色文化，我们认为潮玩与国漫（游戏）核心群体重叠度极高，IP生态上下游高度互补，特别对于国 内文化产品和品牌出海，彼此形成潮玩以“轻符号”降低认知门槛，动漫以“重叙事”深化文化认同的双重突围，看好IP商业化能力强、品牌用户基础扎实、终端渠道布局广泛的头部品牌受益于国产IP产业发展红利。受益标的：泡泡玛特、布鲁可、名创优品。 （2）重视“IP”跨品类潮流市场空间：iIP饰品：珠宝IP联名正呈现出蓬勃发展趋势，Tiffany推出宝可梦联名款，泡泡玛特推出独立珠宝品牌，单价对标潘多拉，已有三家快闪店开业。ii食玩：2024年国内市场规模达万亿级，麦当劳、肯德基、瑞幸等IP联名火爆，传统食玩如小浣熊等成为记忆经典，验证“食玩”赛道长青、高景气，同时初创食玩品牌快速增长，卡游、泡泡玛特、华立科技等入局食玩，新品陆续推出中。iii智能玩具：儿童、成人智能玩具市场快增，全球智能玩具市场规模有望于2030年达到10998亿美元，CAGR为2608，增速远高于传统玩具市场；随近期Deepseek触发大模型降本，填平了横亘在企业与 AI技术之间的成本鸿沟，未来AI陪伴应用落地有望加速。 （3）二手潮玩：对比奢侈品、迪士尼看二手潮玩发展之路，我们认为健康、可持续的消费者生态，对于品牌和IP价值增长的重要性突出，多措并举整治黄牛本质是对长期品牌形象的保护，以经典款持续供货满足大众消费，限量款溢价拉升稳固圈层的产品策略能够带来经济利益最大化。 2东方美学：传统文化与现代元素碰撞，奠定品牌顶流地位 东方美学正以全新姿态助力国内品牌高端化升级之路，2024年中式话题保持高热态势，千瓜数据显示，相关种草笔记数增长71，商业笔记数增长168。众多奢侈品品牌将中国非遗技艺运用到产品设计中，如香奈儿x漆艺，Burberryx竹编等。中式祈福元素在奢侈品中应用广泛，如代表幸运的梵克雅宝四叶草系列，2024年12月梵克雅宝中国单店店效为1695万元，同比增长14。 （1）奢侈品：在全球15大顶级奢侈品品牌中，有12个来自欧洲，文化底蕴与皇室绑定起到关键作用。早在十八世纪“中国热”便席卷欧洲，中国传统东方美学在全球时尚界和艺术圈享有较高赞誉，随抖音、小红书等媒体开放国门，有望助力品牌加速扩圈。泡泡玛特高端收藏MEGA系列，引入粉彩瓷器、木质雕刻的千年传承古法工艺，将绚丽、繁复、细腻的设计巧思与奢华的古典审美相融合，推出“嫣胭入轧瓷”、“藏金无痕木”两大顶流单品，备受二手收藏圈层 追捧。 （2）美妆：东方美学通过文化溯源、产品设计融合、妆面风格演绎等赋能美妆行业。中国化妆品出口规模稳步增长，背后是中华文化底蕴支撑。以花西子为例，在文化出海方面通过产品设计、产品介绍、科研配方等多方面展现中国文化，东方美学支撑品牌出海大放异彩。营销方面，宣传东方美学之美获得关注度。毛戈平出海在产品选择上主打“故宫”合作款，着重体现宫廷御用的贵气和使用仪式感。宫廷御用品牌在出海传播、高端化方面具有优势。受益标的：毛戈平。风险提示：国内及全球宏观经济波动；项目落地不及预期；零售不及预期；新进入者或已有竞争者带来的行业竞争加剧等。 目录 CONTENTS 1 1 潮玩：潮玩与国漫共生共荣，首饰IP跨越文化与时尚 2 2 东方美学：传统文化与现代元素碰撞，奠定品牌顶流地位 受益标的盈利预测与估值 3 4 4 3 受益标的盈利预测与估值 风险提示 风险提示 图1：《哪吒2》聚合国内135个动漫工作 图2：国产动画电影国内电影票房份额近年整 国内文化工业结构性突围，2024年或为中国文化出海元 室制作资源 25 20 1412 8 66 44 2222 30 20 10 北京成都上海苏州深圳杭州武汉南京沈阳广州洛阳青岛 天津 0 体有所提升 6258 6162 46 3327 10149 40 42 18151516 7812 80 60 40 20 0 73 年。近年国内文化产业涌现《原神》、《黑神话悟空》、 《哪吒2》等现象级具备国际影响力的优秀ACG作品，爆 品的出现一方面代表了产业在政策扶持、技术迭代、资本关注与文化自信的多重拉力中，逐步完成从“艺术实验”到“工业体系”的蜕变，另一方面带动技术、人才、 资本、商业运作模式等产业链条完善，长周期、高投入 制作公司数量（个） 数据来源：澎湃新闻、开源证券研究所 2015201620172018201920202021202220232024 动画电影国内票房占比 国产动画电影票房占比 数据来源：国家电影局、雷报、开源证券研究所 的作品有望获得更广阔生存空间。 以《哪吒2》进行拆解：（1）技术工业化的成熟：《哪吒2》聚合了国内135个工作室的制作资源，技术层面渲染算力指数级提升，富含“东方美学”元素的影视级特效，对比海外已不逊色。 23 （2）IP宇宙的体系化构建和现实题材破壁出圈：在世界观上，彩条屋影业以“封神宇宙”为核心，追光动画打造“新神榜”系列，纵深化的体系打法；在剧本视角上，叙事内容的现实主义转向引发低幼到全龄人群的跨代际共情，青年群体成为破圈“接力人”，受众快速扩容。 （3）全产业链的商业闭环：动画及游戏产业的盈利模式从单一票房转向“内容衍生体验”的立体生态广告植 入、小剧场、周边（如泡泡玛特、万代、杰森动漫）大范围、高质量的宣传合作，IP商业化路径完整清晰。以泡泡玛特为例，通过承接电影流量，目前联名盲盒各渠道售罄，普通款二手溢价翻倍。 图3：青年群体成为国产动画电影破圈“接力人” 资料来源：灯塔专业版 图4：泡泡玛特《哪吒2》联名盲盒热销 资料来源：泡泡玛特小程序、千岛APP 拉长周期看，国产IP产业为潮玩底层生 态奠基。参考日本动漫与玩具产业螺旋 升维发展历程，我们认为潮玩与国漫核心群体重叠度极高，IP生态上下游高度 互补，头部潮玩品牌与国漫联动投资，可加速类漫威的“封神宇宙”等IP矩阵 表1：预计国产IP和玩具品牌有望逐步占据市场主导 19902010年 20102020年 20202030年 发展阶段 国外品牌主导 国外IP主导 国内IP主导、海外扩张 经济基础 低收入，人均GDP低于4000美元 中等收入，人均GDP高于4000美元 中高收入，人均GDP高于1万美元 IP生态PC互联网发展，日影视动漫在国内风靡移动互联网崛起，国内ACG产业起步，潮流文化 兴起 移动媒介多元，国产IP逐步成为主流 成型，特别对于国内文化产品和品牌出海，形成潮玩以“轻符号”降低认知门槛，动漫以“重叙事”深化文化认同的 受众人群中高端人群消费大众消费者入局客群进一步向高龄段覆盖 主流产品儿童积木等传统玩具手办、公仔盲盒等潮流玩具品类多元细分，模玩、雕像等高阶收藏玩具 快增 双重突围。 市场品牌海外巨头引领品类教育，国内以仿制、盗版 巨多 国内原创品牌逐步成长，注重产品设计和渠道建 设 收藏玩具品牌全面崛起，注重自有IP打造和 平台化运营 图5：截至2025年1月，泡泡玛特海外门店达127家 25 20 15 10 5 美国中国香港 日本澳大利亚中国台湾新加坡马来西亚 韩国中国澳门 泰国英国法国越南新西兰文莱意大利 印度尼西亚 荷兰西班牙 0 现有门店2024年新开门店2025年新开门店 数据来源：泡泡玛特官网、Instgram、开 资料来源：易观分析、开源证券研究所 图6：布鲁可自有IP取材于传统文学 随黑神话悟空、哪吒等国产IP生态进阶和海外传播，我们认为IP商业化能力强、品牌用户基础扎实、终端渠道布局广泛的头部品牌有望优先受益于国产IP产业发展红利，构建“产品、渠道输出”到“价值输出”完整链路，同时为后续自有IP内 容孵化寻找土壤。截至2025年1月，泡泡玛特海外门店达127家，公司预计全年海外收入贡献升至50；截至2024Q3名创优品全球门店数提升至 7420家，头部潮玩品牌海外渠道布局已成型。另外取材于传统文学题材的潮玩IP也有望受益于国民IP兴趣度提升，如布鲁可自有IP英雄无限。 23 源证券研究所资料来源：布鲁可招股书 23 12IP饰品：首饰IP联名火热，跨越文化与时尚的融合密码 图7：Tiffany联名宝可梦图8：周生生联名泡泡玛特 在消费升级与个性化需求凸显的当下，珠宝IP联名正呈现出蓬勃发展的趋势。从合作对象来看，联名IP的类型不断拓展，除了常见的动漫、影视IP，如明牌珠宝与蓝精 灵、小马宝莉的合作，潮玩、艺术、游戏等领域的IP也纷纷入局。2023年12月，全球知名珠宝品牌蒂芙尼 （Tiffany）与宝可梦IP推出TiffanyArshamStudioPokmon联名系列。主要以皮卡丘、小火龙、杰尼龟、胖丁、嘎啦嘎啦和梦幻这6只宝可梦为主题，共包含9款珠宝。2024年12月，继和Molly联名串珠后，周生生再推DIMOO足金串珠。 资料来源：湖南省动漫游戏协会公众号 资料来源：泡泡玛特公众号、周生生视频号 图9：POPOP已推出Molly、小野、SP等多个系列 图10：泡泡玛特旗下珠宝品牌POPOP新开三家快闪店 泡泡玛特推出独立珠宝品牌，单价对标潘多拉，已有三家快闪店开业。1月10日，潮玩巨头泡泡玛特官宣自己的珠宝品牌POPOPJEWELRY即将上线，1月15 日，POPOP线下限时店正式开售，目前仅有上海、深圳及成都三家快闪店，坐落ifc等顶级商圈。POPOP品牌定位轻奢饰品，现已推出Molly、小野、SP等多个系列 资料来源：POPOP公众号 资料来源：POPOP公众号 中国休闲零食市场稳定增长，受益于零食店崛起行业增速加快。中商产业研究院数据显示，2022年中国休闲食品行业的市场规模达到8437亿 元，近年年均复合增长率为424。受人均可支配收入增长、消费场景日益丰富、创新产品的不断推出以及销售渠道不断拓展等因素所推动， 中商产业研究院分析师预测，2023年中国休闲食品行业市场规模将达到9286亿元，2024年将达到10093亿元。在好想来、赵一鸣零食、零食很忙等的带动下，中国零食行业门店数量快速增长，截至2024年10月，中国零食门店数量已近55万家，同比增长100。 图11：预计2024年中国休闲食品行业市场规模将突破万亿元，同比 450214609749043 5174854968 3377136458 396643993140838 增长869 图12：全国零食门店数量保持稳定增长态势 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 10093 9286 8437 7147 7606 7749 8251 201820192020202120222023E2024E 中国休闲食品行业市场规模（亿元）同比增长 12 10 8 6 4 2 0 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 零食门店数量（家） 数据来源：中商产业研究院、开源证券研究所数据来源：久谦、开源证券研究所 初创食玩品牌快速增长，预计食玩行业空间为151亿元。食玩品牌A