社会服务行业周报：潮玩龙头解锁“IP+服饰”大赛道，蜜雪集团加速全球化新征程

旅游：携程加大国际业务投入，AI生产力工具为创作者经济添砖加瓦 旅游：受益于国内旅游市场平稳增长，以及国际业务强劲表现，携程2024Q4实现收入128亿元/yoy+23.5%，略超彭博一致预期3.4%；NON-GAAP经调整净利润30.30亿元/yoy+13.6%，略超彭博一致预期5.6%。Q4携程持续加大海外平台营销投入，国际业务收入贡献提升，利润率短期小幅承压。祥源文旅：与亚洲规模最大的飞行汽车公司小鹏汇天正式签署合作协议。创作者经济：互联网内容渠道、媒介驱动创作者生态变革，随网络文学、短视频、直播带货、知识付费的等内容产业快速扩容，创作者规模和内容产量稳步增长，推动平台流量争夺白热化。各类数字化AI生产力工具助力内容创作平民化，辅助高质量内容高频产出，超级个体运营模式有望兴起。 IP+服饰/餐饮：头部IP公司解锁服饰大赛道，蜜雪加速全球化新征程 IP+服饰：Hirono小野、Famer Bob布局潮流服饰，头部公司打破潮玩边界，推动行业从“IP化”向“品牌化”跃迁。根据国际授权业协会，2023年全球IP授权市场规模为3565亿美元，同比增长4.6%。2021年服装、玩具、时尚配饰为前三大类，分别占比14.3%、13.3%和10.3%。2023年中国授权市场规模为137.7亿美元，同比增长9.6%，被授权商中服装饰品占比16.9%，仅次于玩具游艺排名第二。蜜雪集团：根据久谦数据，2025年1月蜜雪冰城样本同店店效为14.3万元，同比增长17.4%，幸运咖为9.5万元，同比增长18.9%，大幅优于同业。竞对甜啦啦等呈现净关店。增加零食、谷子等多元品类，IP经济拉动新增长。目前公司在全球拥有近5000家门店东南亚市占第一（19.5%，以出杯量计），布局东亚、澳洲、中亚剑指全球。 从李佳琦直播间看3.8大促表现：国货GMV贡献占比提升，毛戈平进步明显2025年3.8美妆节李佳琦直播中美妆GMV超9.3亿元，同比增长2.5%以上，产品、品牌数量高于2024年同期，本次直播间共58个本土品牌参与，总GMV约3.88亿元，占直播间GMV的41.7%，相比2024年提升6.4pct。TOP20品牌总GMV达5.4亿元，占总美妆GMV的58.4%，共有6个国产品牌上榜，相比2024年增加了2个。 从排名提升幅度来看，毛戈平提升了14名，位列第6，其共上架5款单品，其中3款单品预定数破万，本次新上架品牌主要为2024年以来销量表现不错，具备爆发潜能的新品。可复美提升了3名位列第2，新增秩序、吨吨系列上直播间。 本周A股社服板块跑输大盘，港股消费者服务板块跑赢大盘 本周（2.24-2.28）社会服务指数-2.82%，跑输沪深300指数0.60pct，在31个一级行业中排名第25，检测、文旅类领涨;本周（2.24-2.28）港股消费者服务指数+0.94%，跑赢恒生指数3.23pct，在30个一级行业中排名第8，餐饮类领涨。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：特海国际、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）旅游：西域旅游、九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：凯文教育、有道；（3）美护：若羽臣、巨子生物、爱美客、青木科技、毛戈平；（4）运动：力盛体育；（5）IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技；（6）新兴消费：赤子城科技；（7）即时零售：美团-W、顺丰同城；（8）眼镜：博士眼镜、佳禾智能、亿道信息；（9）餐饮：百胜中国、蜜雪集团。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 1、出行旅游：携程加大国际业务投入，祥源文旅加码低空经 济 1.1、携程：2024Q4营收超预期增长，国际业务投入持续加大 2024Q4携程营收超一致预期。受益于国内旅游市场平稳增长，以及国际业务强劲表现，携程2024Q4实现收入128亿元/yoy+23.5%，略超彭博一致预期3.4%；经调整EBITDA 29.8亿元/yoy+4.4%；NON-GAAP经调整净利润30.30亿元/yoy+13.6%，略超彭博一致预期5.6%。 分业务看，住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理分别实现营收52/48/9/7亿元，分别同比+33%/+16%/+24%/5%，由于2023Q4出行基数相对较低，及国际业务预订量的快速增长（海外Q4为旅游旺季），机酒业务同比增速环比Q3有所提升。 图1：2024Q4经调EBITDA同比增长4.4% 图2：2024Q4交通票务/住宿预订/旅游度假/商旅管理分别同比增长33%/16%/24%/5% 出境游持续跑赢行业，海外平台收入贡献提升。2024Q4携程酒店酒店和机票预订已全面恢复至2019年疫情前同期的120%，连续多个季度延续优于行业表现。国际业务方面，公司持续加大海外平台Trip.com营销投放，Q4酒店和机票预订同比增长超过70%，同时得益于免签政策利好释放，Q4中国入境旅游预订同比增长超过100%，收入贡献保持逐季提升态势。 费用端投入加大 ， 利润率短期有所承压。2024Q4公司综合毛利率79.1%/yoy-1.3pct，环比-3.1pct；服务开发/销售营销/行政费用为33.97/33.73/10.33亿元，yoy+16%/+45%/19%，费用端支出整体有所扩张；对应费用率为26.1%/19.4%/7.8%，yoy-1.8/+3.9/-0.3pct。为进一步提升提升海外平台市场份额，公司加大营销投放，营销费用率明显提升，仍处于合理水平。由于国际业务仍处于成长期，板块盈利能力相对国内成熟业务较低，目前对公司回报率有所拖累，2024Q4公司NON-GAAP经调整净利率23.8%/yoy-2pct。 图3：2024Q4经调EBITDA利润率同比-4.3pct 图4：2024Q4研发/销售/行政费用同比-1.8/+3.9/-0.3pct 1.2、祥源文旅：牵手小鹏汇天，领航低空经济 祥源文旅持续加码低空旅游。2月26日，祥源文旅与亚洲规模最大的飞行汽车公司小鹏汇天正式签署合作协议，双方将依托祥源文旅旗下目的地资源与小鹏汇天飞行汽车/eVTOL技术优势布局飞行营地、培训基地，为低空经济万亿市场储备核心资源，并探索“售训修托”一体化综合业态，构建产业链闭环，打造全国低空文旅营地应用示范项目，形成可复制商业模式。祥源文旅于2024年成立祥源通航，目前已在丹霞山、齐云山等景区构建低空游览示范样本，专注于低空飞行基地运行、飞行展销+营地运营及飞行航空乐园三大业务板块。 图5：祥源文旅与小鹏汇天签署合作协议 2、创作者经济：平民化生态繁荣，AI生产力工具添砖加瓦 互联网内容渠道、媒介驱动创作者生态变革。创作者经济专指互联网内容创作者在创作工具、内容分发平台及一系列其他创作者相关服务帮助下产生经济收益，内容媒介以文字、图片、播客、音频、视频、游戏等多种数字形式呈现。创作渠道与媒介形式持续变革，从PC端到移动端，从门户网站到社媒平台，从图文到短视频，从影视剧到微短剧，从秀场直播到电商直播，创作者们内容载体不断转移。同时内容话语权也在不断下放，从专业媒体到PGC、PUGC、UGC，甚至到AIGC，内容创作门槛降低，创作者数量激增与流量争夺进入白热化阶段。 图6：互联网平台和工具的迭代发展驱动创作生态持续丰富 创作者生态繁荣，规模、内容稳步增长。随网络文学、短视频、直播带货、知识付费的等数字内容产业规模快速扩容，从主流内容平台大盘数据来看，创作者规模稳步增长。2024年6月，内容平台活跃创作者规模同比增长62%，其中微信视频号与抖音平台增速较快，微信视频号平台活跃创作者规模近2024年同期3倍，创作者产出内容规模整体同比增长34%。 图7：互联网平台创作者和内容规模增长 表1：2024Q1-Q3我国数字文化新业态收入占比提升至41.8% 创作者数量激增推动流量争夺白热化。根据新榜，从创作者粉丝增量来看，2024年6月各平台影响力排名前1万的账号中，平均单账号涨粉14.8万，同比下滑3.8%，涨粉速度有所放缓。用户注意力稀缺导致数字内容创作从内容灵感、后期技术到产出速度形成全面“内卷”，内容质量与创意门槛显著提高。从平台流量分配规则看，抖音、快手等头部平台逐步从“流量倾斜头部”转向扶持中腰部与优质新人，导致头部千万粉博主成长周期拉长，短视频平台头部筛选加速，进一步强化了内容竞争趋势。例如，抖音2025年计划调整算法，增强内容流量权重，弱化纯电商导流模式； 视频号推出“品牌商家激励计划”，为中小创作者提供流量扶持。 图8：内容平台千万粉博主培育周期拉长 图9：连续两年进入平台500强创作者数量 AI助力内容创作平民化，超级个体运营模式兴起。AI实际上带来内容生产方式的变革，无代码工具（如Yahaha）和AIGC降低了创作门槛，使更多非专业人士参与内容生产。以娱乐性视频内容为例，AIGC在剧本生成、分镜设计、视频剪辑、素材处理等环节广泛应用，带来大幅的效率提升和制作降本。由更加灵活、成本更低的创作者个人完成内容创作、商务合作的超级个体运营模式兴起，对比来看近年MCN账号规模增速落后于内容平台大盘。 图10：抖音MCN机构账号占比逐年降低 AI生产力工具加速为创作者经济添砖加瓦。以美图影像生产力场景为例，形成由模型层、生态层和应用层构成的完整AI产品生态，其中美图的应用层有AI图像、AI视频、AI设计、AI营销四大模块，生态层由中国领先的视觉创意平台站酷和美图AI助手RoboNeo提供服务，模型层由美图奇想大模型（MiracleVision）为全系产品提供AI模型能力，覆盖视觉创作、商业摄影、专业视频编辑、商业设计等领域，旨在全面提升影像行业的生产力。 图11：美图AI产品覆盖模型层、生态层、应用层完整生态 3、IP+服饰：头部潮玩公司潮牌化，解锁全球授权市场第一大 品类——“IP+服饰” 头部公司布局潮流服饰市场，推动潮玩行业从单一产品向情感经济与生活方式品牌转型。Hirono小野全球品牌首店于上海中环广场开业，以“情绪疗愈”为核心，通过空间叙事与产品矩阵构建沉浸式生活方式场景，将商品隐喻为“精神良药”，推出涵盖服饰、家居、联名潮玩的「Fight for Joy」主题系列。Farmer Bob则以“艺术潮牌”为定位，通过服饰鞋履线探索潮流文化的深层表达，其推出的“夹心饼干休闲鞋”融合复古滑板鞋设计与东方传统工艺，衬衫采用可拆卸设计传递“反身材焦虑”态度，将IP内核延伸至服饰、运动及家居领域。头部公司通过“IP品牌化”，打破潮玩边界，推动行业从“收藏玩具”向“文化符号”跃迁。 图12：Hirono小野品牌首店于上海中环广场开业 图13：FARMER BOB成为国内首个探索时尚潮流服饰鞋履线的潮玩IP 全球IP授权商品及服务零售额超三千亿美元，服装为第一大品类。根据国际授权业协会，2023年全球IP授权市场规模再次实现稳健增长，达到3565亿美元，同比增长4.6%。全球品牌授权行业的表现整体再次好于全球零售市场，品牌授权是打造差异化的利器。其中北美为第一大市场，美国和加拿大合计授权市场规模为2103亿美元，占比59.6%。分商品类别看，2021年服装、玩具、时尚配饰为前三大品类，市场规模分别占比14.3%、13.3%和10.3%。 图14：2023年全球IP授权市场规模为3565亿美元，同比增长4.6% 图15：分品类看，2021年全球授权零售额中服装为第一大品类，占比14.3% 中国IP授权超越德国成为第四大市场，服装占比16.9%。根据国际授权业协会，2023年中国授权商品和服务零售额高达137.7亿美元，较2022年的125.7亿美元，同比增长9.5%，达到了一个令人瞩目的新高度。中国首次赶超德国，仅次于美国、英国和日本，跃居全球第四大授权市场。分商品类别来看，根据中国玩具和婴童用品协会，被授权商中服装饰品占比16.9%，仅次于