2025Q3业绩点评：业绩超预期，跨境业务恢复

2025年11月22日，东吴证券分析师张良卫和张家琦发布拼多多2025年Q3业绩点评报告，维持“买入”评级。

1. 整体业绩表现

   • 营收1082.8亿元（+9.0% YoY），符合彭博预期；Non-GAAP归母净利润313.8亿元（+14.3% YoY），经调整净利率29.0%（+1.34pct YoY）。

2. 收入结构

   • 广告收入533.5亿元（+8.1% YoY），低于预期；佣金收入549.3亿元（+9.9% YoY），超预期。公司持续推进平台生态建设，完善农产品流通模式，通过智能代理网络技术实现供需精准匹配。

3. 成本与费用

   • 营业成本468.8亿元（+18% YoY），毛利率56.7%（-3.3pct YoY，环比+0.84pct）；销售费用率28.0%（-2.7pct YoY），管理费用率1.6%（-0.2pct YoY），研发费用率4.0%（+0.9pct YoY）。成本增长主要来自履约费用、带宽与服务器成本及支付处理费用。

4. 战略与展望

   • 公司强调“长期价值优先于短期结果”，推出“千亿支持计划”聚焦平台及行业高质量发展，实施“百亿减免”“千亿扶持”计划，加大力度回馈供给侧和需求侧。持续围绕新业态进行广域布局，专注供应链优化和技术投入，以适应不同市场环境。

5. 盈利预测与投资评级

   • 维持2025-2027年Non-GAAP净利润预测分别为100.4/126.5/152.4亿元，对应PE分别为11.6/9.2/7.6倍，维持“买入”评级。

6. 风险提示

   • 竞争加剧、宏观经济波动、关税政策不确定性。