行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

哔哩哔哩（BILI）2025Q3 业绩点评：业绩超预期，利润率持续提升

2025-11-16 张良卫,周良玖东吴证券匡露

事件与业绩表现：公司2025年三季报显示，实现收入76.9亿元（同比增长5%），经调整净利润786.3百万元（同比增长233%），经调整净利润率10.2%（较2024年同期3.2%显著提升），超出市场预期。
用户流量与社区活力：2025Q3平台日均活跃用户达117.3百万（同比增长9%），月活用户3.76亿（同比增长8%），月付费用户3,500万（同比增长17%）。
利润率提升与经营杠杆：2025Q3毛利润28.2亿元（同比增长11%），毛利率36.7%（较2024年同期34.9%提升）；经营开支24.6亿元（同比减少6%），其中销售及营销开支10.5亿元（同比减少13%）；公司看好费用管控与商业化效率提升，目标经调整经营利润率15%-20%。
业务板块表现：
- 广告：营业额25.7亿元（同比增长23%），主要因产品供应改善及效益提升，市占率有望持续提升。
- 游戏：营业额15.1亿元（同比减少17%），主要受《三国：谋定天下》推出后基数效应影响，该游戏预计2026Q1上线港澳台版本，2026年下半年推出国际版本。
- 增值服务：营业额30.2亿元（同比增长7%），主要因付费会员及其他增值服务收入增加。
盈利预测与投资评级：上调2025-2027年经调整归母净利润至26.02/35.93/46.85亿元，对应股价经调整PE为30/22/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：游戏流水不及预期、商业化不及预期、行业监管风险。