哔哩哔哩（BILI）2025Q2业绩点评：业绩超预期，广告增速亮眼，新游关注新品周期

2025Q2业绩点评：业绩超预期，广告增速亮眼，新游关注新品周期 2025年08月22日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn证券分析师陈欣执业证书：S0600524070002chenxin@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2025Q2公司实现收入73.38亿元，yoy+20%，qoq+5%，超过彭博一致预期的73.30亿元，经调整归母净利润达5.62亿元，超过彭博一致预期的5.20亿元。 ◼用户流量增长亮眼，利润率稳步提升。2025Q2公司MAU为3.63亿人，yoy+8.0%，qoq-1.4%；DAU为1.09亿人，yoy+6.9%，qoq+2.5%。用户日均使用时长105分钟，同比增加6分钟，用户流量增长强劲。成本及费用端，2025Q2公司毛利率达36.5%，yoy+6.5pct，qoq+0.2pct，毛利率已实现连续12个季度的环比提升，主要得益于公司提高变现效率带来收入增长，以及平台运营相关成本相对稳定。2025Q2公司销售、管理、研发费用率分别为14.3%、6.9%、11.8%，yoy-2.6pct、-1.0pct、-2.8pct，qoq-2.4pct、-0.4pct、-0.2pct，运营费用管控良好，经营杠杆效应显著，2025Q2公司经调整经营利润率已达7.8%，yoy+12.4pct，qoq+2.9pct，我们看好公司延续费用管控趋势，伴随商业化潜力释放收入增长，经调整经营利润率有望继续提升，公司中期目标为15%-20%。 市场数据 收盘价(美元)23.76一年最低/最高价12.72/31.77市净率(倍)4.98流通市值(百万美元)8072.08总市值(百万美元)9999.02 基础数据 ◼广告增速亮眼，期待用户价值进一步释放。2025Q2公司广告收入24.49亿元，yoy+20%，qoq+23%，主要得益于效果类广告增长强劲。公司坚持一横N纵策略，AI赋能提升广告产品技术提效和基建，种草和转化的整合投放能力持续提升，2025Q2超过50%花火商单参与投流起飞投放，同时深度转化能力提升，带来ECPM显著增长。展望后续，我们期待公司挖掘多屏多场景的广告潜力，AI赋能广告素材生成、迭代推荐算法、推出AI智能投放产品等，进一步释放广告增长潜力。 每股净资产(元,LF)33.65资产负债率(%,LF)63.51总股本(百万股)420.83流通股(百万股)339.73 相关研究 ◼《三谋》长线运营可期，增值业务表现稳健。2025Q2公司游戏收入16.12亿元，yoy+60%，qoq-7%，同比高增主要系《三国：谋定天下》于2024年6月上线贡献增量，2025年6月《三谋》周年庆DAU达年内新高。展望后续，《三谋》有望于2025年底上线中国港澳台地区，并于2026年上线日韩等海外地区，此外公司还储备有三国IP策略卡牌游戏《代号：三国NCard》等新游，积极关注新游版号及上线进展。2025Q2公司增值业务收入28.37亿元，yoy+11%，qoq+1%。 《哔哩哔哩(BILI)：2025Q1业绩点评：业绩超预期，用户流量增长显著，盈利潜力持续释放》2025-05-22 《哔哩哔哩(BILI)：2024Q4业绩点评：业绩超预期，关注广告增长潜力释放》2025-02-23 ◼盈利预测与投资评级：公司广告收入增长强劲，经营杠杆效应体现，我们上修盈利预测，预计2025-2027年经调整归母净利润分别为23.28/34.10/45.28亿元（此前为19.35/30.27/42.01亿元），对应当前股价经调整PE为31/21/16倍。看好公司商业化效率提升，盈利潜力释放，维持“买入”评级。◼风险提示：游戏流水不及预期，商业化不及预期，行业监管风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn