公司信息更新报告：2025Q2业绩超预期，业务多点开花、极核增速亮眼

春风动力（603129.SH） 2025年08月13日 投资评级：买入（维持） 2025Q2业绩超预期，业务多点开花、极核增速亮眼 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）赵旭杨（分析师）骆扬（分析师） 当前股价(元) 270.01 2025H1收入、利润增长亮眼，2025Q2业绩持续高增，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 274.22/123.82 2025H1公司营收98.55亿元（+30.9%），归母净利润10.02亿元（+41.4%），扣 总市值(亿元) 411.97 非净利润9.51亿元（+38.38%）。单季度看，2025Q2公司营收56.05亿元 流通市值(亿元) 411.97 （+25.5%），归母净利润5.87亿元（+36.0%）。公司2025H1及2025Q2业绩表 总股本(亿股) 1.53 现优异，我们长期看好公司全地形车通过研发赋能产品持续推新顺利承接行业高 流通股本(亿股) 1.53 端化红利；摩托车产品矩阵丰富且性能表现优异，国外、国内业务进入产品放量 近3个月换手率(%) 76.35 阶段可期，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为19.04/23.34/28.37 股价走势图 亿元（原值17.96/22.03/27.03亿元），对应EPS12.48/15.30/18.60元，当前股价对应PE为21.6/17.7/14.5倍，公司产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。 日期2025/8/12 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhaoxuyang@kysec.cn 证书编号：S0790523090002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790525050002 120% 90% 60% 30% 0% -30% 春风动力沪深300 业务拆分：公司各项业务均取得亮眼增长，极核同比翻倍增长 公司2024年各项业务均取得亮眼增长，拆分看：（1）全地形车：2025H1实现销量10.18万辆，销售收入47.31亿元，同比增长33.95%；出口额占行业74.05%，持续领跑行业出口榜单。（2）摩托车：2025H1实现销量15.03万辆，销售收入 33.46亿元，同比增长3.03%，高端化、全球化成效愈发显著。其中，内销7.91 万台，营业收入16.97亿元（+17.35%）；外销7.13万台，营业收入16.49亿元 2024-082024-122025-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2025Q1业绩增速亮眼，看好两轮+四轮业务双轮驱动公司成长—公司信息更新报告》-2025.4.20 《全地形车及中大排量摩托国牌领军者，产品势能向上海外突围正当时—公司首次覆盖报告》-2024.10.17 （-8.5%）。（3）极核电动：实现销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增长 652.06%，公司新成长曲线雏形已现。 盈利能力：2025H1新业务导入毛利率阶段性承压，费用端控制平稳 毛利率端看，2025H1公司毛利率28.4%（-3.1pct），我们预计主系外销受到关税扰动影响，内销为低毛利业务（以极核为主）占比迅速提升。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.4%/5.6%/-1.1%，同比分别 -4.4/-0.6/-0.5/-0.8pct，综合影响下2025H1净利率为10.2%（+0.8pct）。2025Q2公司毛利率为27.3%（-3.5pct），2025Q2年净利率为10.5%（+0.8pct）。 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 12,110 15,038 19,098 23,050 27,903 YOY(%) 6.4 24.2 27.0 20.7 21.1 归母净利润(百万元) 1,008 1,472 1,904 2,334 2,837 YOY(%) 43.7 46.1 29.4 22.6 21.6 毛利率(%) 32.7 30.1 29.8 30.3 31.0 净利率(%) 8.3 9.8 10.0 10.1 10.2 ROE(%) 20.4 23.5 25.4 24.6 23.6 EPS(摊薄/元) 6.60 9.65 12.48 15.30 18.60 P/E(倍) 40.9 28.0 21.6 17.7 14.5 P/B(倍) 8.2 6.7 5.5 4.3 3.4 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 7709 11933 13071 17722 20413 营业收入 12110 15038 19098 23050 27903 现金 4506 7149 6904 10763 11852 营业成本 8147 10517 13407 16071 19241 应收票据及应收账款 1086 1449 1687 2147 2463 营业税金及附加 212 287 294 372 475 其他应收款 99 107 154 162 221 营业费用 1247 1057 1279 1611 2121 预付账款 102 148 182 208 270 管理费用 567 713 900 1090 1317 存货 1663 2530 3184 3437 4625 研发费用 924 1026 1380 1619 1988 其他流动资产 253 550 960 1005 983 财务费用 -191 -310 -305 -378 -479 非流动资产 2605 2967 3239 3588 4036 资产减值损失 -51 -74 0 0 0 长期投资 237 231 273 323 382 其他收益 51 45 40 42 44 固定资产 1334 1805 2082 2338 2688 公允价值变动收益 1 0 -1 -3 -1 无形资产 167 194 182 171 161 投资净收益 1 -2 -25 -37 -16 其他非流动资产 866 738 702 755 805 资产处置收益 -1 1 0 0 0 资产总计 10314 14900 16310 21310 24449 营业利润 1202 1632 2137 2637 3222 流动负债 4925 8288 8322 11211 11776 营业外收入 3 7 4 4 5 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 13 10 8 10 10 应付票据及应付账款 4173 7183 7236 10082 10632 利润总额 1191 1629 2133 2631 3216 其他流动负债 752 1105 1085 1128 1144 所得税 135 135 173 212 287 非流动负债 217 263 263 263 263 净利润 1057 1494 1960 2420 2929 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 49 22 56 86 92 其他非流动负债 217 263 263 263 263 归属母公司净利润 1008 1472 1904 2334 2837 负债合计 5142 8551 8585 11474 12040 EBITDA 1188 1599 2116 2601 3138 少数股东权益 133 155 210 296 388 EPS(元) 6.60 9.65 12.48 15.30 18.60 股本 150 151 151 151 151 资本公积 2547 2699 2699 2699 2699 主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E 留存收益 2397 3554 4872 6484 8411 成长能力 归属母公司股东权益 5039 6194 7515 9540 12022 营业收入(%) 6.4 24.2 27.0 20.7 21.1 负债和股东权益 10314 14900 16310 21310 24449 营业利润(%) 53.9 35.8 31.0 23.4 22.2 归属于母公司净利润(%) 43.7 46.1 29.4 22.6 21.6 获利能力毛利率(%) 32.7 30.1 29.8 30.3 31.0 净利率(%) 8.3 9.8 10.0 10.1 10.2 现金流量表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E ROE(%) 20.4 23.5 25.4 24.6 23.6 经营活动现金流 1385 2973 629 4364 1675 ROIC(%) 18.3 20.6 23.5 22.9 21.9 净利润 1057 1494 1960 2420 2929 偿债能力 折旧摊销 132 184 178 211 237 资产负债率(%) 49.9 57.4 52.6 53.8 49.2 财务费用 -191 -310 -305 -378 -479 净负债比率(%) -85.4 -111.2 -88.5 -108.8 -95.0 投资损失 -1 2 25 37 16 流动比率 1.6 1.4 1.6 1.6 1.7 营运资金变动 130 1271 -1300 2045 -1070 速动比率 1.2 1.1 1.1 1.2 1.2 其他经营现金流 257 330 71 28 43 营运能力 投资活动现金流 -862 -403 -570 -573 -711 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 资本支出 488 502 508 496 618 应收账款周转率 12.5 11.9 12.2 12.0 12.1 长期投资 -383 89 -42 -50 -59 应付账款周转率 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 10 10 -20 -27 -34 每股指标（元） 筹资活动现金流 -160 -237 -304 69 124 每股收益(最新摊薄) 6.60 9.65 12.48 15.30 18.60 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 9.08 19.48 4.12 28.60 10.98 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 33.02 40.60 49.26 62.52 78.79 普通股增加 1 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 111 152 0 0 0 P/E 40.9 28.0 21.6 17.7 14.5 其他筹资现金流 -272 -390 -304 69 124 P/B 8.2 6.7 5.5 4.3 3.4 现金净增加额 412 2455 -245 3859 1089 EV/EBITDA 30.7 21.3 16.2 11.7 9.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准