2025Q3业绩点评及法说会纪要：25Q3业绩超指引上限，AI需求持续超预期

证 券 研 究 报告 台积电（TSM）2025Q3业绩点评及法说会纪要 会议时间：2025年10月16日 25Q3业绩超指引上限，AI需求持续超预期 会议地点：线上 ❖事项： 华创证券研究所 2025年10月16日台积电发布2025年Q3季度报告，并召开业绩说明会。2025Q3台积电实现营收9899.2亿新台币（YoY+30.3%，QoQ+6%），以美元计为331亿美元（YoY+40.8%，QoQ+10.1%），超过指引区间高点（上一季度展望为按照美元计算，318-330亿美元营收）。25Q3归母净利润4523亿新台币（YoY+39.1%，QoQ+13.6%）。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 ❖评论： 三季度业绩超指引上限并创单季度历史新高，稼动率提升带动毛利率改善。25Q3实现营收9899.2亿新台币（YoY+30.3%，QoQ+6%），以美元计为331亿美元（YoY+40.8%，QoQ+10.1%），超过指引区间高点（上一季度展望为按照美元计算，318-330亿美元营收）；25Q3毛利率59.5%，较上季度的58.6%继续改善，主要得益于成本改善和稼动率提升（25Q3晶圆出货量按12英寸计408.5万片，环增9.9%），但被不利的外汇汇率和海外工厂的稀释所部分抵消；25Q3归母净利润4523亿新台币（YoY+39.1%，QoQ+13.6%）。AI需求持续超预期，目前token数量每三个月倍增。据公司表示，随着大型 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 相关研究报告 语言模型的应用爆发，全球AI运算所需的token数量正以指数速度攀升。目前token增长几乎“每三个月就会倍增”，这种激增趋势显示生成式AI的计算需求仍远未触顶。据台积电董事长魏哲家表示，当前AI相关的需求非常强劲，甚至比三个月前预期的还要更加乐观。台积电与客户紧密合作，不断提升芯片效率，以确保在token成长的浪潮中，能持续满足AI训练与推论的实际需求。收入结构持续向先进制程倾斜，高性能计算为最大收入来源。台积电25Q3 7nm 《Marvell Technology（MRVL）FY26Q2业绩点评及业绩说明会纪要：业绩符合预期，ASIC业务FY26Q3指引环比下滑》2025-09-01《英伟达（NVIDIA）FY26Q2业绩点评及业绩说 明会纪要：剔除H20影响后的数据中心收入略超预期，2030愿景依然强劲增长》2025-08-29《Analog Devices, Inc. (ADI) FY2025Q3业绩点评 以下先进制程的占比维持在74%。受AI需求的推动，公司当前3nm和5nm产能已经满载，两项收入占比分别为23%和37%。随着公司之后的2nm量产，AI芯片将从5nm往3nm转移，公司收入结构将进一步向先进制程倾斜。公司25Q3收入环增的主要驱动力来自于手机业务，其中iPhone新机备货是主要驱动力。受英伟达、博通等AI芯片需求的带动，高性能计算依然是公司最大的收入来源，25Q3达到189亿美元，收入占比57%。四季度收入及毛利率指引超市场预期，仍将受益iPhone新机和AI芯片需求 及业绩说明会纪要：工业领域复苏势头强劲，收入及EPS均超指引上限》2025-08-22 推动。公司指引2025Q4营收将介于322亿美元至334亿美元之间，超过市场预期，美元营收将较25Q3环比下滑1%，同比增长22%。公司预计25Q4毛利率介于59%至61%之间，中值60%较第三季度增加50个基点，毛利率增长主要由更有利的外汇汇率推动，但仍部分被海外晶圆厂的持续稀释所抵销。先进制程量产及利润稀释情况：台积电N2（2nm）制程正按计划于25Q4稍晚 时量产，良率表现良好，公司相信2026年受智能手机与HPC AI应用推动，量产速度将加快。此外，台积电还将推出N2P作为N2家族延伸，会以N2作为基础，提升性能与功耗表现，并预期2026下半年量产。至于A16则是采用被称为超级电轨（Super Power Rail，简称SPR）的背面供电结构，特别适用电源密集的HPC应用，同样将于2026下半年量产。公司预计，每个新节点在初期量产时，都会对毛利率造成稀释，2026年N2初期量产确实会有毛利稀释状况，但同时N3对毛利稀释的影响正逐步下降，预期2026年能达到公司平均毛利水准。 ❖风险提示： 技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。 目录 一、台积电2025年三季度经营情况.......................................................................................3 （一）总体营收情况.........................................................................................................3（二）公司全球制造布局规划.........................................................................................3（三）资本开支.................................................................................................................4（四）库存.........................................................................................................................4 二、营收划分.............................................................................................................................4 （一）按平台划分.............................................................................................................4（二）按工艺制程划分.....................................................................................................4 三、台积电2025Q4业绩指引..................................................................................................5 四、Q&A环节...........................................................................................................................5 一、台积电2025年三季度经营情况 （一）总体营收情况 1.营收：2025年Q3实现营收9899.2亿新台币/331亿美元（美元计价：QoQ+10.1%，YoY+40.8%），处于指引上沿（此前指引为318-330亿美元）。营收增长主要得益于领先制程技术的强劲需求。 2.毛利率：2025年Q3实现毛利率59.5%（QoQ+0.9pct，YoY+1.7pct），高于指引上沿（指引区间为55.5%–57.5%）。毛利率环比增长主要源于产能的提升和成本优化。 3.归母净利润：2025年Q3实现归母净利润4523.0亿新台币（QoQ+13.6%，YoY+39.1%），25Q3实现净利率为45.7%（QoQ +3.0 ppts，YoY +2.9 ppts）。 资料来源：台积电官网 （二）公司全球制造布局规划 美国：鉴于客户强劲的人工智能相关需求，公司准备在亚利桑那州更快地将技术升级到N2和更先进的工艺技术。即将在其附近获得第二大块土地以支持当前的扩张计划以应对非常强劲的多年期人工智能相关需求。计划将使台积电能够扩大规模。在亚利桑那州建立一个独立的超级数据集群来支持公司在智能手机、人工智能和高性能计算应用方面的领先客户的需求。 日本：得益于日本地方政府的大力支持，台积电在熊本的第一家特种晶圆厂已于2024年底开始量产，产量非常好。第二座晶圆厂已经开始建设，产能规划将根据客户的需求和市场情况而定。 欧洲：台积电在欧洲得到了欧盟委员会和德国联邦、州和市政府的坚定承诺，在德国德累斯顿的特种晶圆厂建设也已经启动计划并进展顺利，增产时间表将根据客户 的需求和市场情况而定。 中国台湾：在中国台湾地区政策的支持下，台积电正在为新竹和高雄科学园区的2纳米晶圆厂的多个阶段做准备，将继续在中国台湾投资尖端和先进的封装设施。在接下来的几年里在继续投资中国台湾的同时扩大我们的全球足迹。 （三）资本开支 25Q3的资本开支约为96亿美金，25Q3运营现金流约为4268.3亿新台币，资本支出约为2874.5亿新台币，并派发了1167亿新台币的现金股息。 （四）库存 25Q3末库存天数为74天，较2Q25的76天减少2天，主要系N3与N5晶圆出货量增加。 二、营收划分 （一）按平台划分 2025Q3收入拆分：手机占比30%（营业额QoQ+19%），HPC占比57%（营业额QoQ-0%），IoT占比5%（营业额QoQ+20%），汽车占比5%（营业额QoQ+18%），数字消费电子占比1%（营业额QoQ-20%），其他占比2%（营业额QoQ-8%）。 资料来源：台积电官网 （二）按工艺制程划分 2025Q3按工艺制程划分：3nm制程营收占23%，环比-1pct；5nm制程营收占37%，环比+1pct；7nm制程营收占14%，环比持平。先进制程（7nm及以下）占比达74%。 资料来源：台积电官网 三、台积电2025Q4业绩指引 2025年Q4预计营收区间为322亿美元~334亿美元（中值QoQ-1%，中值YoY+22%），毛利率预计在59%-61%之间，经营利润率预计在49%-51%之间。 四、Q&A环节 Q：过去几个月台积电已见过几乎所有推动GenAI革命的人，当前客户似乎更积极，此前给出的2024-2029年数据中心AI增长复合年均增长率是否有需改变的地方？ A：当前AI需求比三个月前认为的更强劲，此前宣布的AI加速器复合年增长率约40%左右，现在仍比这要好一点，可能会在明年年初更新数字，今天对数字有了更清晰的了解。 Q：过去技术周期中台积电资本支出会显著上升为下一次升级或领先节点做准备，但此周期台积电收入从2022年前一峰值增长50%，资本支出仅增10%左右，未来几年资本支出该如何看待？ A：每年的资本支出都是基于未来几年的商机，只要相信有商机，会毫不犹豫地投资；如果工作做得好，业务和收入增长应该会超过资本支出的增长，这是过去几年一直在做的事；展望未来，若仍做得好，会继续看到这种情况；对于台积电规模的公司，资本支出数字不太可能在任何一年突然大幅下降；更高的资本支出水平总是与更高的增长机会相关，明年看起来将是健康的一年，对继续投资的大趋势充满信心。 Q：去年台积电暗示会建立队列容量，还谈到将容量提高一倍，但显然不够，明年产能建 设规模是多少？去年谈论AI相关收入占比约15%，今年会走向何方，最终能否有接近30%的收入来自AI？ A：关于C