美国经济：非农就业喜忧参半，降息时点可能略有推迟

非农就业喜忧参半，降息时点可能略有推迟 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 美国9月新增非农就业大幅反弹，服务业就业表现稳健，薪资增速平稳，但失业率升至近4年新高，8月新增就业下修为负。ADP私营就业、Indeed网站招聘数和PMI就业指数等市场数据显示就业有短期企稳迹象。由于联邦政府前期停摆，12月议息会议将缺乏10-11月就业数据，同时关税可能小幅回落但仍高于目标水平，美联储议息决策将更加谨慎，可能保持利率不变而推迟至明年一季度降息。但近期流动性趋紧引发证券市场波动，如果市场出现动荡，美联储可能出于稳定市场考虑而选择降息。预计明年年底之前合计有两次降息，明年末联邦基金利率目标降至3.25%-3.5%，接近中性利率水平。 叶丙南, Ph.D(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 新增非农就业反弹，但失业率上升。9月新增非农就业人数11.9万，高于市场预期的5.3万人。8月新增就业从2.2万人下修至-0.4万人,6月和8月均出现负增长。过去3月平均从8月的1.8万人触底回升至9月的6.2万人，仍处于历史较低区间。私人部门新增就业从1.8万人回升至9月的9.7万人。商品生产略有改善，其中制造业就业连续5月减少，耐用品和非耐用品制造分别减少4千和2千人，显示关税冲击影响。服务业就业从5万人升至8.7万人，仍然稳健。其中零售批发、医疗服务和酒店休闲分别增长2.3万、5.7万和4.7万人。但运输仓储减少2.5万人，专业和商业服务减少2万人，可能受AI代替基础工作岗位的影响。政府部门新增就业2.2万人，其中联邦政府继续减少3千人。随着年初联邦员工合同买断和政府停摆裁员等影响发酵，未来数月联邦政府就业可能大幅减少。薪资环比增速从0.41%降至0.25%，同比增速保持在3.8%左右，可能支撑消费韧性与除房租外服务通胀平稳。9月失业率从4.32%升至4.44%，创近4年新高。一部分原因是劳动参与率从62.3%连续升至63.4%，家庭调查口径下就业人数和失业人数各增加25.1万人和21.9万人。青少年失业率连续两月下降至13.2%，侧面显示移民劳动力减少的影响。 资料来源：Wind,招银国际环球市场 资料来源：Wind,招银国际环球市场 就业市场总体走弱，但有短期企稳迹象。ADP新增私营就业从9月的-2.9万人回升至10月的4.2万人，Indeed网站总招聘数在10月底开始回升，PMI制造业与服务业就业指数也在9-10月连续回升，显示就业市场经历上半年联邦政府裁员和关税冲击之后开始短期改善。但未来两个季度经济活动和就业需求可能放缓，移民政策减少劳工供应，AI广泛应用抑制部分初级工作岗位需求，就业市场可能再度走弱。由于联邦政府停摆，美联储12月议息会议将缺乏10-11月就业数据，而房价、房租和油价回落可能抵消关税对商品通胀影响，通胀可能小幅下降但仍高于目标水平，美联储12月议息决策将更加谨慎，可能保持利率不变而推迟至明年一季度降息。明年随着经济增速走平和通胀回落，美联储可能降息两次，明年末联邦基金利率目标降至3.25%-3.5%，接近中性利率水平。 资料来源：Wind,招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。