国际观察月报2025年11月（第10期）

远东资信评估有限公司 国际业务部 01国际重要宏观资讯 全球 •中美吉隆坡经贸谈判、元首会晤释放积极信号 •美联储10月议息会议如期降息25个基点12月降息仍存变数 •美国联邦政府“停摆”困局持续 •高市早苗当选日本第104任首相 新兴市场及其他 •第47届东盟峰会在吉隆坡举行东帝汶成为东盟第11个成员国•加沙停火第一阶段协议达成 •秘鲁总统博鲁阿尔特遭国会弹劾国会主席耶里就任新总统•阿根廷与美国达成货币互换框架协议 02大类资产表现 •债券：受美联储重启降息预期影响，各期限美债收益率全面下行；非美地区国债收益率走势分化•原油：地缘风险溢价消退、增产预期以及美欧对俄制裁共同作用下，国际原油价格先抑后扬，月内整体收跌•黄金：投资需求以及地缘风险阶段性缓和等因素共振下，国际黄金价格创新高后大幅回调，月内整体收涨 03主权评级行动 •标普下调法国主权信用评级至A+，评级展望调整至稳定•惠誉上调斯洛文尼亚主权信用评级至A+，评级展望稳定 •穆迪下调博茨瓦纳主权信用评级至Baa1，评级展望负面•穆迪上调蒙古主权信用评级至B1，评级展望稳定 熊猫债发行 •2025年10月共有9家主体发行熊猫债，合计191亿元 国际宏观资讯——全球要闻 中美吉隆坡经贸谈判、元首会晤释放积极信号 10月25日至26日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商，并达成阶段性共识。双方同意互相取消或延缓部分关税、暂停出口管制及301调查措施，并相应调整对等反制措施。此外，双方在芬太尼禁毒合作、农产品贸易、企业个案处理及TikTok相关问题上也达成若干共识。10月30日，中国国家主席习近平同美国总统特朗普在釜山举行会晤，深入讨论了中美经贸关系等议题，同意加强经贸等领域合作。 远东点评： 中美两国达成经贸合作共识，显示双方在经贸等关键领域的务实沟通取得阶段性进展，将有助于缓解短期贸易摩擦、降低企业不确定性，并为双边投资和农产品贸易创造更稳定的政策环境。同时，双方对芬太尼禁毒合作及TikTok等敏感议题的共识，表明在非经贸领域也保持一定合作意愿。与此同时，中美元首会晤为中美双边关系的重塑提供了重要契机。整体来看，这些进展有助于稳定中美经贸关系，对相关市场预期和跨境投资环境具有正面信号，但长期效果仍取决于双方政策具体执行情况。 美联储10月议息会议如期降息25个基点12月降息仍存变数 10月29日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%～4.00%，符合市场预期，为年内第二次降息。会议声明指出，美国经济保持温和扩张，劳动力市场虽出现放缓但失业率仍维持在低位，通胀率自年初以来有所上升，目前仍处于较高水平。 远东点评：美联储本次降息主要是为平衡通胀仍高于目标，且就业市场轻 微放缓的双重压力。但美联储内部对降息幅度仍存分歧，美联储理事米兰支持降息50个基点，而堪萨斯城联储主席施密德支持不降息，表明部分委员担忧当前降息幅度难以缓解经济下行压力，或担忧过度宽松推升通胀，亦可能预示未来政策路径仍将出现摇摆。对于12月是否继续降息，美联储主席鲍威尔表态偏鹰，表示如果数据真空持续，12月的政策决定可能更加谨慎。市场预期12月降息概率由90%以上下降至60%左右，资产价格相应出现波动。此外，白宫将在今年底之前确定下一任美联储主席人选，将对明年利率政策路径预期带来显著影响。 国际宏观资讯——全球要闻 美国联邦政府“停摆”困局持续 美国联邦政府此次“停摆”始于10月1日，直接原因是由于美国共和、民主两党在医保相关福利支出等核心议题上分歧巨大，国会参议院未能在9月30日上一财年结束前通过新的临时拨款法案。按照美国法律，国会若无法通过预算案，政府将关闭非核心机构、暂停“非必要服务”，相关雇员停发工资以缩减开支，即所谓政府“停摆”。10月28日，美参议院第13次否决临时拨款法案。 远东点评： 美国联邦政府“停摆”进入第五周，已接近2018年12月至2019年1月因边境墙资金争议“停摆”持续35天的历史最长记录。在美国政治极化明显的背景下，“停摆”影响已从美国政府层面蔓延至民生、公共服务与经济运行等各个领域。政府非核心机构关闭、公共服务停摆，使数十万联邦雇员无薪休假，多地航班延误，依赖联邦资金的社会援助体系和食品银行陷入困境，弱势群体受到直接冲击。与此同时，政府数据发布中断，就业、通胀、财政等关键指标滞后，企业投资决策和美联储政策调整面临不确定性，短期经济增长承压，民间和市场信心下行。长期来看，频繁的政治僵局与预算争端增加了制度性风险，对美国政府财政政策灵活性、经济稳定性均将造成负面影响。 高市早苗当选日本第104任首相 10月21日，日本自民党总裁高市早苗在临时国会众参两院的首相指名选举中均获胜，当选为日本第104任首相。高市早苗10月4日当选自民党总裁后，于10月10日退出与公明党组成的执政联盟，导致自民党在国会众参两院均丧失多数地位。为争取足够支持，高市早苗积极斡旋，最终于10月20日正式与日本维新会达成联合执政协议。22日，高市早苗完成组阁，维新会以“阁外合作”形式参与联合政权，其成员未进入内阁。从联合执政协议与内阁要职人选来看，新一届政府保守色彩浓厚，呈现明显右倾化趋势。 远东点评： 高市早苗当选日本首相，标志着近五年内日本第四次“换相”，频繁的权力更迭反映出其执政环境的严峻性，高市政权面临诸多挑战。执政联盟在国会众参两院均未过半，陷入“双重少数”局面，其立法与政策推进能力受到制约；联合执政的维新会仅以“阁外合作”形式参与，削弱了政府稳定性。在对外关系方面，日美关税协议的具体执行及对美投资仍存变数，高市在安全、外交等领域的政策主张展现鲜明的强硬、保守色彩，引发日本国内广泛担忧。这些因素相互交织，共同构成了其执政前景的不确定性。 国际宏观资讯——全球要闻 第47届东盟峰会在吉隆坡举行东帝汶成为东盟第11个成员国 第47届东盟峰会及系列峰会于10月26日至28日在马来西亚首都吉隆坡举行，峰会主题为“包容性和可持续性”。峰会讨论议题包括东盟共同体建设及对外关系、粮食与能源问题、缅甸僵局、签署《东帝汶加入东盟宣言》、《中国—东盟自贸区3.0版升级议定书》等。26日，东帝汶在东盟各国领导人的共同见证下正式成为东盟第11个成员国。 远东点评：东盟峰会是以东南亚国家联盟为中心的外交会议，相关系列峰会也 会邀请对话伙伴国家领导人参加，例如中国、美国、印度、日本等。一方面，东盟峰会的定期举办对于推动各方通过对话维持区域治理稳定具有重大意义。本次峰会东盟各国签署了《东帝汶加入东盟宣言》，东帝汶正式成为东盟第11个成员国，是东盟26年来首次成员扩容。另一方面，峰会的成功举办有效促进东盟区域贸易一体化并增强东盟的经济韧性。本次峰会成功升级《中国-东盟自贸协定》，纳入了数字经济、绿色经济、供应链互联互通等新兴领域的合作前景。该协定的升级对于推动多边主义和自由贸易具有重要示范意义，有力推动中国与东盟国家区域经济深度融合，促进中国-东盟命运共同体建设。 加沙停火第一阶段协议达成 10月6日开始，以色列和哈马斯在埃及沙姆沙伊赫市开始新一轮加沙停火谈判。10月9日，埃及、卡塔尔等斡旋方宣布，以色列和哈马斯已就停火协议第一阶段所有条款和实施机制达成协议，促成战争结束、以色列被扣押人员与巴勒斯坦囚犯获释，以及人道主义救援物资进入加沙地带。10月10日，以色列政府批准停火协议。10月13日，埃及、美国、土耳其和卡塔尔领导人签署文件，为加沙地带停火协议提供担保。根据加沙停火第一阶段协议，以色列与哈马斯13日交换被扣押人员。以巴双方同意在被扣押人员获释后开始第二阶段协议的谈判。 远东点评： 以色列与哈马斯达成第一阶段停火协议标志着加沙冲突的重大转折，巴以新一轮冲突已持续两年，哈马斯在军事与政治层面均遭到严重削弱，而以色列因在加沙地区的军事行动引发广泛批评，国际处境日益孤立，本次协议的达成反映出双方在军事与政治压力下的务实考量。协议促成的人质与囚犯互释以及人道援助的恢复，有助于缓解当地严重的人道危机，重建信任基础，为更广泛的和平进程打开了窗口。然而，停火仍具有一定的不确定性，执行监督、加沙治理及安全安排等核心问题尚未解决。若缺乏持续的政治谈判与国际协调，局势可能再度紧张。 国际宏观资讯——全球要闻 秘鲁总统博鲁阿尔特遭国会弹劾国会主席耶里就任新总统 10月9日，秘鲁国会召开特别全体会议，表决通过对总统博鲁阿尔特的弹劾动议，解除其总统职务。因第一、第二副总统职位长期空缺，国会主席何塞·耶里依法继任总统职位，于10日凌晨宣誓就职，任期至2026年7月，成为2016年以来该国第7位总统。此次政局波动导火索为8日晚知名乐团演出时遭武装袭击致4名乐队成员受伤事件，反映出社会治安形势严峻。耶里表示其执政目标是领导一个和解政府，并针对治安问题采取强硬措施。 远东点评：秘鲁政坛在不到24小时内完成从提出弹劾到总统更替的全过 程，政局多变凸显其政治体制的结构性矛盾。秘鲁行政机构与立法机构之间长期权力失衡，依据当地法律，国会可依据“道德上不能胜任”等条款弹劾总统，总统亦有权在两次不信任案后解散国会，府院之争加剧政治不稳定性。此次国会即以“永久性道德缺失”、“公共安全失控”及“滥用职权”为由，通过了对博鲁阿尔特的弹劾。当前政治动荡与治安问题相互交织，耶里领导的过渡政府需召集新一届大选，其执政前景面临严峻考验，也为秘鲁政治走向带来新的不确定性。 阿根廷与美国达成货币互换框架协议 10月9日，美国政府购入阿根廷比索，并与阿根廷央行达成200亿美元货币互换框架协议。美国财政部长贝森特在社交媒体上表示，阿根廷正面临严重的流动性短缺，本次购买阿根廷比索行动以及达成的货币互换协议旨在维护阿根廷市场稳定。 远东点评： 2023年12月米莱就职阿根廷总统以来，推行激进的紧缩财政策，虽然短期内在抑制通胀、控制财政赤字等方面取得一定成效，但仍然面临物价高企、民众抗议罢工等问题，且阿根廷长期的外债压力累积引发市场对比索的抛售，导致阿根廷比索两年以来贬值幅度超过280%；2024年末阿根廷外汇储备为244亿美元，较2022年末缩水46%。对阿根廷来说，美国此次救助行动一定程度缓解了其短期经济压力，有助于米莱政府平稳度过10月26日的国会中期选举，但长期来看，阿根廷经济压力仍然高企，根源性问题难以完全解决。 大类资产表现——债券 10月，受美联储重启降息预期影响，各期限美债收益率全面下行；非美地区国债收益率走势分化 ➢在美国经济温和扩张、劳动力市场放缓的背景下，美联储委员会在10月29日 决 定 将 联 邦 基 金 利 率 目 标 区 间 下 调25个 基 点 至3.75%~4.00%。月内受降息预期影响，10年期美国国债平均收益率4.06%，较9月均值下降6.79个基点；5年期美国国债平均收益率3.65%，较9月均值下降1.86个基点；1年期美国国债平均收益率3.61%，较9月均值下降5.53个基点。 ➢非美地区方面，10月，10年期德国国债平均收益率较9月下降7.52个基点至2.64%；10年期日本国债平均收益率较9月上升4.31个基点至1.67%；10年期中国国债平均收益率较9月下降1.05个基点至1.85%。 大类资产表现——原油 10月，地缘风险溢价消退、增产预期以及美欧对俄制裁共同作用下，国际原油价格先抑后扬，月内整体收跌 10月，国际原油价格先抑后扬，收盘价创近4个月新低。其中，10月末，NYMEX原油价格收于60.88美元/桶，月内收跌1.49%；布伦特原油价格收于65.07美元/桶，月内收跌0.43%；较年初分别下跌16.74%和14.30%。 10月，油价波动下行主要受地缘政治风险溢价消退及增产预期带动。10月初，加沙停火第一阶段协议落地，地缘政治风险有所消退。另一方面，OPEC+8个主要产油国决定10月日均增产13.7万桶，增