国际观察月报2025年10月（第9期）

远东资信评估有限公司 国际业务部 01国际重要宏观资讯 •美联储预防式降息25个基点，符合市场预期 •马克龙接受法国总理贝鲁递交的辞呈，并任命新总理 •日本首相石破茂宣布辞职，短期内日本政坛博弈将加剧 新兴市场及其他 •世界银行集团使用新区块链工具跟踪项目资金流动•以色列对卡塔尔首都多哈的哈马斯高层目标发动空袭 •西方加快推动承认巴勒斯坦建国，但两国方案仍存不确定性•阿努廷当选泰国新总理，承诺四个月内解散国会下议院•阿根廷执政联盟选举失利引发市场动荡，转向美国经济求援 02大类资产表现 •债券：9月美联储降息落地，各期限美债收益率下行；非美地区国债收益率普遍上行•原油：9月地缘冲突以及原油供给过剩共振影响下，国际原油价格大 幅波动收跌•黄金：9月受美联储降息、全球央行大幅购入黄金以及美国政府停摆、美国债务累积等因素影响，国际黄金价格大幅上涨 03主权评级行动 •惠誉下调法国主权信用评级至A+，评级展望稳定•惠誉上调意大利主权信用评级至BBB+,评级展望稳定 •惠誉上调葡萄牙主权信用评级至A，评级展望稳定•穆迪维持波兰主权信用评级A2，评级展望调整至负面 熊猫债发行 •2025年9月共有7家主体发行熊猫债，合计94亿元 国际宏观资讯——全球要闻 美联储预防式降息25个基点，符合市场预期 9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%～4.25%，符合市场预期，这是自2024年12月以来美联储首次降息。 远东点评：本次美联储降息属于预防式降息，主要原因是美国就业数据有 所走弱。8月美国就业数据不及预期，新增非农就业人数只有2.2万人，失业率由4.248%上升到4.324%，并且首次申领失业救济金的人数显著上调。在通胀和就业两方面的压力之下，鲍威尔认为“就业下行风险已经增加”。美国经济基本面方面，当前美国非农就业人员的工资总额仍超过常态增长趋势线，消费增速依然接近4%，考虑到最终消费对于美国经济增长的贡献率接近90%，再加上制造业产出指数的边际回升态势，目前美国经济衰退概率较低。当前美债规模超过36万亿美元，而偏高的收益率对于美国财政和美国经济带来较大债务压力，下调利率是大的趋势，但是由于通胀粘性的存在，美联储降息的节奏和力度难以加快加大。 马克龙接受法国总理贝鲁递交的辞呈，并任命新总理 9月8日，法国总理贝鲁在国民议会发表关于公共债务情况的政策演说，并就此寻求信任投票，最终获194票支持、364票反对，反对意见集中于其440亿欧元预算计划，涵盖削减开支、增税以及取消两个公共假期等政策措施。按照相关法律，贝鲁领导的政府未通过信任投票，必须辞职。这是法国12个月内的第3位总理，也是法国三年内的第4位总理。9月10日，马克龙任命第5位法国总理，为现年39岁的国防部长勒科尔尼。 远东点评：自2022年以来，法国总理人选多次更迭，先后由博尔内（2022 年~2024年）、阿塔尔（2024年1月5日~9月5日）、巴尼耶（2024年9月5日~12月5日）以及贝鲁（自2024年12月5日）出任。频繁的政府更迭突显了法国政治不确定性，从而削弱了改革和财政整顿的可行性。法国经济增长乏力，债务负担加重。截至2025年一季度，法国公共债务占GDP的比重达到114%，预算赤字持续高企，与此同时法国10年期国债与德国同期限国债的利差已接近2012年以来的最高水平。在欧元区经济低增长背景下，财政可持续性风险上升。若新政府难以在议会中建立稳定多数，政策推进将进一步受阻，或对法国主权信用造成负面影响。 日本首相石破茂宣布辞职，短期内日本政坛博弈将加剧 9月7日，日本首相石破茂在首相官邸举办记者会，正式宣布辞去首相职务，理由是“希望避免执政的自民党内出现分裂”。 远东点评：导致石破茂辞职的直接原因是自民党和公明党组成的执政联盟 在今年7月举行的参议院选举中丧失过半数议席。此外，2024年10月执政联盟在众议院选举中也未能获得多数议席，这是自民党自1955年成立以来，首次在国会众参两院都未能取得过半数席位，丧失控制权。未来自民党将选出新党首接替石破茂，经众议院和参议院投票后成为新首相。由于自民党失去国会多数席位，新党首能否自动成为首相存在变数，短期内各党派间的政治博弈将加剧。石破茂此前一直重视财政纪律，其下台引发市场对日本实行扩张性财政政策的预期升温。从自民党总裁热门候选人来看，新首相预计也将维持宽松的财政政策。货币政策方面，日本通胀处于较高水平，叠加新首相可能维持宽松的财政立场，或将进一步推高经济和通胀预期，日本央行加息概率有所提升。 世界银行集团使用新区块链工具跟踪项目资金流动 世界银行集团成为首家使用区块链工具FundsChain进行资金追溯的多边开发银行，从而提高公共资金的透明度。FundsChain是一个基于区块链的平台，使世界银行在进行资金使用跟踪时能够提高可追溯性、问责性和简化项目流程。其主要特点包括防篡改数字记录、项目资金端到端追踪、给与项目合作伙伴交易记录即时查看权限，以及通过数字化加强资金管理实践。 远东点评： 在数字化时代，推广区块链技术对于国际金融市场的安全和跨境支付体系的构建具有重要意义。从安全层面来看，区块链技术具有不可篡改和去中心化的特性，能够有效防止数据被恶意篡改，提升金融系统的抗风险能力；从信任层面来看，区块链的透明性和可追溯性有助于银行与客户之间建立更坚实的信任关系。借助区块链独有的去中心化、不可篡改和透明性等特点，区块链已成为RWA(Real-World Assets）在虚拟资产领域的重要基础设施。近年来，美国、中国香港等国家和地区不断完善加密货币相关的监管体系，推动了虚拟资产投资、现实资产融资、创新金融工具等领域的快速发展，相关影响正逐步向实体经济渗透。 国际宏观资讯——全球要闻 以色列对卡塔尔首都多哈的哈马斯高层目标发动空袭 9月9日，以色列对卡塔尔首都多哈的哈马斯高层目标发动空袭，造成5名哈马斯成员及1名卡塔尔安全人员死亡，引发国际社会强烈反应。卡塔尔首相兼外交大臣穆罕默德称本次袭击是“国家恐怖主义”。 远东点评： 以色列本次袭击公然违反国际法和《联合国宪章》，是侵犯卡塔尔主权、破坏和平谈判的行为，对加沙停火协议签订的进程造成了严重破坏，受到国际社会强烈谴责。本次事件同西方国家在中东问题上立场长期严重失衡存在一定关系。同时，本次袭击可能迫使海湾国家重新评估其国家安全战略，从而抬升区域地缘风险。短期来看，本次袭击可能会引发全球市场对于中东区域局势进一步紧张升级的担忧，并可能在一定程度上造成原油等商品价格波动。 西方加快推动承认巴勒斯坦建国，但两国方案仍存不确定性 9月22日，在美国纽约联合国总部举行的和平解决巴勒斯坦问题和落实“两国方案”的高级别国际会议上，法国、比利时、卢森堡、马耳他、安道尔陆续宣布正式承认巴勒斯坦国。此前9月21日，澳大利亚、英国、加拿大和葡萄牙也已作出承认。至此，联合国193个会员国中，已有157国承认巴勒斯坦国，而联合国安理会五常中只剩美国未承认巴勒斯坦国。会议中，马克龙指出，承认巴勒斯坦国是“唯一能实现和平的解决方案”。之前的9月18日，联合国安理会就加沙停火决议草案表决，15个成员中14个投赞成票，常任理事国美国行使否决权，导致草案未获通过。 远东点评： 西方加快推动承认巴勒斯坦国，显示出国际社会对“两国方案”的支持正在从全球南方国家进一步扩展至发达国家阵营，有助于进一步确立巴勒斯坦国的主权合法性，缓解加沙地带的人道主义危机。与此同时，随着越来越多国家表态支持巴勒斯坦国，美国与以色列在巴勒斯坦问题上的孤立立场愈发凸显，这不仅削弱了其道义上的正当性，也将令美以在外交博弈中承受越来越大的压力。但另一方面，“两国方案”的前景依然充满不确定性：以色列在安全与领土问题上的强硬立场，加之美国在安理会持续动用否决权，使得其实质性推进难度极大。这种僵局不仅折射出美国与欧洲在中东政策上的分歧，也显示了国际秩序中多极化趋势下的地缘政治裂痕。 国际宏观资讯——全球要闻 阿努廷当选泰国新总理，承诺四个月内解散国会下议院 9月5日，泰国国会下议院举行总理选举投票，自豪泰党党首阿努廷·参威拉军获得过半数议员支持，当选为泰国第32任总理。阿努廷当选后，将组建少数派政府，其执政基础源于与国会第一大党人民党达成的协议。根据协议，阿努廷承诺要在就任后的四个月内解散国会下议院，并于2026年1月中旬完成解散程序，以期在2026年3月中旬举行新一轮大选。若此进程顺利，泰国有望在2026年6月前后产生新一届政府。 远东点评：阿努廷当选总理短期内有望缓解泰国政局动荡，但其需履行的 核心承诺——修宪和四个月内解散国会下议院，意味着政局依然面临考验，多党角力持续。首先，新政府作为“少数派政府”，在议会中不占多数优势，施政空间受限。尽管人民党在投票中支持阿努廷，但已明确表示将继续作为反对党存在，并不排除未来发起不信任动议的可能性。其次，新政府的过渡属性限制了其在经济与民生领域的作为。依据与人民党的协议，阿努廷政府的工作重心将集中于政治进程，因此在结构性改革和改善民生方面预计面临一定挑战。 阿根廷执政联盟选举失利引发市场动荡，转向美国经济求援 9月7日，阿根廷总统米莱领导的执政联盟“自由前进党”在布宜诺斯艾利斯省议会选举中失利，引发本国金融市场动荡。为稳定市场，阿根廷央行于三日内抛售逾10亿美元外汇储备进行干预。22日，阿根廷政府宣布暂免农产品出口预扣税，以扩大美元供给。面对困局，米莱于同日启程赴美国纽约出席联合国大会，开启其就任以来第12次访美行程，与美国总统特朗普、国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃等举行会晤，以争取外部支持。24日，美国财政部宣布正与阿根廷协商金融支持措施，包括提供本币互换、购买阿根廷政府美元债券、利用美国财政部汇率稳定基金等。 远东点评： 选举失利及市场动荡暴露出阿根廷经济改革的深层困境。尽管部分经济指标短期改善，但民众生活成本高企，社会不满蔓延，改革政治基础持续弱化，米莱政府的“休克疗法”面临政治支撑不足。阿根廷转向美国求援虽获承诺，但历史表明外部支持常附带严苛条件，恐加剧阿根廷的对外依赖。阿根廷经济结构性困境根源在于产业结构单一，依赖农产品及能源出口，缺乏完备工业体系，易受国际大宗商品价格波动影响；长期左右翼政策摇摆导致制度连续性缺失，屡失发展机遇，财政赤字与债务压力持续积累。 大类资产表现——债券 9月，美联储降息落地，各期限美债收益率下行；非美地区国债收益率普遍上行 ➢9月，美联储降息落地，联邦基金利率目标区间下调25个基点，各期限美债收益率均呈现下降趋势。本次议息会议点阵图显示，今年年内还有两次合计50基点的降息空间，预计10月美债收益率将延续下行趋势。全月来看，10年期美国国债平均收益率4.13%，较8月均值下降13.45个基点；5年期美国国债平均收益率3.67%，较8月均值下降11.40个基点；1年期美国国债平均收益率3.67%，较8月均值下降21.90个基点。 ➢非美地区方面，9月，10年期德国国债平均收益率较8月上升1.29个基点至2.72%；10年期日本国债平均收益率较8月上升5.87个基点至1.63%；10年期中国国债平均收益率较8月上升10.43个基点至1.86%。 大类资产表现——原油 9月，地缘冲突以及原油供给过剩共振影响下，国际原油价格大幅波动收跌 9月，国际原油价格整体波动下行。其中，NYMEX原油价格最高涨至65.62美元/桶，9月末收于62.43美元/桶，月内收跌2.47%；布伦特原油价格最高涨至70.13美元/桶，收于67.02美元/桶，月内收跌1.66%；较年初分别下跌14.62%和11.73%。 9月，受地缘冲突以及供给过剩影响，国际原油价格大幅波动。一方面，欧盟对俄罗斯实施新一轮制裁，进一步限制俄罗斯原油出口；同时以色列空袭塔卡尔，导致中东局势持续恶化，抬升国际原油价格；另一方面，OPEC+持续增产叠加全球原油需求增量有限的背景