国际观察月报2025年7月（第6期）

01国际重要宏观资讯美国•美联储公布6月利息决议，连续第四次维持利率不变欧盟•欧洲央行决定将欧元区三大关键利率分别下调25个基点02大类资产表现•债券：受降息预期增强以及美国经济数据走弱等因素影响，美债收益率小幅下行；非美地区国债收益率变化呈现分化态势，整体波动较小•原油：受中东地缘冲突影响，国际原油价格本月先升后降震荡走高•黄金：受到国际局势缓和等因素影响，金价本月震荡收跌03主权评级行动•惠誉将奥地利主权信用评级下调至AA•惠誉将比利时主权信用评级下调至A+•穆迪将乌兹别克斯坦主权信用评级展望上调至正面•穆迪维持越南主权信用评级Ba2，评级展望稳定•北约成员国同意提高军费开支至GDP的5%•以色列与伊朗爆发战争冲突•韩国共同民主党候选人李在明当选韩国总统•澳大利亚2025年一季度GDP环比增长0.2%，经济增长疲软•出生率下降，越南宣布放开生育政策新兴市场及其他国家•2025年6月共有10家主体发行熊猫债，合计230亿元•本月新增2家主体首次发行熊猫债04熊猫债发行中国•第二届中国-中亚五国峰会成功举办 国际宏观资讯——全球要闻远东点评：本次声明中，美联储对于未来不确定性和风险的担忧有所减弱，但仍维持谨慎立场。在经济指标预测中，美联储将2025年的失业率预期从4.4%上调至4.5%，PCE通胀预期从2.7%上调至3%，对2025年美国实际GDP增速的预期中值从1.7%下调至1.4%。鲍威尔在新闻发布会中表示，今年关税的上调可能会推高价格，并给经济活动带来压力。数据方面，5月美国新增非农就业人数13.9万人，略低于4月的14.7万；失业率4.2%与4月持平；但新增就业前值数据3-4月合计下修9.5万人，表明当前就业水平或存在一定程度的高估。5月通胀全线低于预期，其中CPI同比增长2.4%，低于预期的2.5%，高于前值2.3%；核心CPI同比增长2.8%，持平前值，低于预期的2.9%。目前关税影响尚未完全显现在通胀中，此前企业抢进口、囤库存，关税成本转嫁给消费者或仍需一定时间。美国一季度GDP终值下修至-0.5%，扭转了2024年第四季度2.4%的增幅，美国经济三年来首次出现萎缩，强化了市场对美联储今年至少降息两次的预期。6月19日，美联储公布6月利率决议，将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，连续第四次会议维持利率不变，符合市场预期。美联储点阵图显示，2025年预计将降息两次共50个基点，与三月份预期一致，但2026年预计仅将降息25个基点，而此前预测为降息50个基点。美联储公布6月利息决议，连续第四次维持利率不变2025年6月16日至18日，第二届中国-中亚五国峰会在哈萨克斯坦阿斯塔纳市举办，各国元首参加会议。峰会期间中国同中亚五国达成系列合作共识，各方将贸易畅通、产业投资、互联互通、绿色矿产、农业现代化、人员往来便利化作为六大优先合作方向。第二届中国-中亚五国峰会成功举办远东点评：本次峰会为中国及中亚五国提供了高层对话平台，强化了安全、反恐、地区稳定等方面共识，为区域经济合作奠定了政治基础。在“一带一路”倡议与中亚国家经济发展战略高度融合的背景下，本次峰会进一步推动了中国与中亚五国在全球治理、基础设施建设、能源安全，以及气候变化等议题上的立场协调，增强了区域话语权。中亚国家有望从“陆锁国”转变为“陆联国”，中国则有效巩固了与西部周边国家的外交关系。随着未来中国-中亚五国贸易互信逐渐加深，相关基础设施建设投资、能源交易等产能合作将催生大量人民币投融资需求，将有效推动人民币国际化进程，促进区域内本币结算机制的发展。 国际宏观资讯——全球要闻远东点评：欧洲央行降息主要是基于欧元区通胀率下降以及欧洲严峻的经济形势。欧盟统计局公布的初步统计数据显示，欧元区5月通胀率按年率计算为1.9%，低于欧洲央行设定的2%目标。其次，本次降息也与欧洲经济形势有关，欧盟委员会发布2025年春季经济展望报告，大幅下调了经济增长预期。报告预测，2025年欧盟实际国内生产总值（GDP）将增长1.1%，欧元区增长0.9%，较2024年11月的秋季展望均下调了0.4个百分点。德国央行6月6日发布经济展望报告，预计今年德国经济增长将陷入停滞。另据德国统计局的数据，4月德国工业产出与出口双双下降，工业产出环比下降了1.4%，出口环比减少1.7%。此外，美国不断加码的关税举措也给欧盟经济前景蒙上了巨大阴影。6月5日，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率分别下调25个基点，欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至2.00%、2.15%、2.40%。这是欧洲央行自2024年6月启动降息周期以来第8次下调利率。欧洲央行决定将欧元区三大关键利率分别下调25个基点北约峰会6月25日在荷兰海牙落幕，根据北约峰会宣言，北约成员国领导人就未来军费支出目标达成一致，决定在2035年前将年度国防开支提高至国内生产总值的5%，其中3.5%用于核心军费支出，1.5%用于关键基础设施防护和网络安全等。然而，北约内部仍在如何实现新目标上存在分歧。北约成员国同意提高军费开支至GDP的5%远东点评：此次北约峰会约定军费提高，实质上是由美国对其他北约盟友要求承担更多安全责任的施压，叠加北约成员国的地缘政治焦虑带来的结果。但特朗普却声称美国无须遵守5%的目标，这一“双重标准”有可能加剧北约成员国之间的政治意愿分歧，为全球安全格局增添不确定性。对于部分北约成员国来说，增至5%的军费支出将大幅挤占其它财政支出，对财政负担带来显著压力，进而对主权信用状况带来负面影响。 国际宏观资讯——全球要闻远东点评：李在明将“复苏经济、恢复民生”和“韩朝对话、共同繁荣”明确为执政核心。李在明的经济和财政政策带有较为强烈的“国家干预”色彩，包括扩大半导体在全球市场份额、发展数字经济、提升居民基础生活保障、促进教育公平等，但短期内可能抬升财政赤字水平。国际关系方面，李在明秉持“实用外交”的理念，提出较为缓和的对朝策略、主张修复对华关系、要求美国减少对韩国外交政策的干预，未来可能一定程度上有利于半岛局势的稳定。2025年6月3日，韩国中央选举委员会确认共同民主党候选人李在明胜选，得票率49.42%。李在明于6月4日正式就职，前往首尔汝矣岛发表讲话，表示将克服内乱局面，杜绝军事政变，全力以赴提振经济和改善民生，切实履行保障国民生命和安全的国家首要任务。韩国共同民主党候选人李在明当选韩国总统以色列于2025年6月13日凌晨对伊朗发动大规模空袭，重点打击伊朗核设施、军事指挥系统及关键人物。作为回应，伊朗14日进行多轮导弹反击，双方冲突持续升级，美军22日轰炸伊朗核设施。6月24日伊以双方宣布停火。以色列与伊朗爆发战争冲突远东点评：此前伊以双方已进行过长期的代理人战争，而发展到直接军事对抗，核心原因是美伊双方无法在伊核协议谈判中达成共识，以及伊以双方都将对方视为区域内最大的敌对国家和外部安全隐患。本次冲突可能加剧地缘政治博弈，推升国际能源市场价格波动，并对伊以双方经济发展造成压力，抬升双方主权信用风险。 远东点评：一季度澳大利亚经济增长疲软，公共部门支出对经济增长的拖累程度为2017年三季度以来最高。极端天气抑制了国内最终需求和出口，采矿、旅游和航运业受其影响尤为显著。分项来看，政府支出保持平稳，州和地方政府削减了对家庭社会福利的投入；家庭消费环比增长0.4%，主要由食品和房租等必需品支出拉动；私营部门投资主要受住宅、新建建筑和工程建设投资的带动环比增长0.7%，公共部门投资环比下降2%。此外，商品出口拖累了整体经济增长，煤炭和液化天然气出口因恶劣天气对生产和航运造成的干扰而受到严重影响；旅游服务出口表现不佳，一季度国际学生人数增幅低于平均水平，学生人均支出下降，一季度澳大利亚货物与服务商品出口环比减少0.8%。6月4日澳大利亚统计局发布公告，经季节性因素调整，2025年第一季度该国国内生产总值（GDP）环比增长0.2%，同比增长1.3%。环比涨幅虽然符合此前市场预期，但相比去年四季度的0.6%有所回落。澳大利亚2025年一季度GDP环比增长0.2%，经济增长疲软6月3日，越南国会常务委员会通过了《人口法令》第十条修正案，该修正案自通过之日起立即生效。此前，越南《人口法令》第十条规定，除政府特别批准情形外，夫妻及个人仅允许生育一至两个孩子。新法规规定，每对夫妻及个人可基于平等原则，依据年龄、健康状况、学习条件、工作性质、收入水平及育儿能力等因素，自主决定生育时间、子女数量及生育间隔。远东点评：越南当前拥有大量年轻劳动力，在全球产业链和供应链重构和越南政府政策的引导下，劳动密集型产业纷纷进军越南，推动了越南经济的高速发展。根据越南卫生部人口局公布的数据，近年来越南的总和生育率呈现快速下降趋势，2022年总和生育率为每名妇女生育2.01个孩子，2023年该数据下降至1.96，2024年再降至1.91，连续3年低于确保全国人口稳定所需的2.1。如果生育率继续呈下降趋势，未来越南也将面临人口老龄化加速，人口规模减小和可能出现的劳动力短缺等社会性问题。出生率下降，越南宣布放开生育政策 大类资产表现——债券美债方面，受降息预期增强以及美国经济数据走弱等因素影响，美债收益率整体小幅下行；非美地区10年期国债平均收益率走势呈现分化状态，整体波动较小➢6月，受下半年降息预期增强以及美国经济数据走弱等因素影响，各期限美债收益率均表现出下行趋势。全月来看，6月10年期美国国债平均收益率4.38%，较5月均值下降4.36个基点；5年期美国国债平均收益率3.96%，较5月均值下降5.92个基点；1年期美国国债平均收益率4.06%，较5月均值下降2.58个基点。➢非美地区方面，6月，10年期德国国债平均收益率较5月下行3.85个基点至2.54%；10年期日本国债平均收益率较5月上行2.45个基点至1.47%；10年期中国国债平均收益率较5月下行2.20个基点至1.66%。图1：美国各期限国债收益率（单位：%）图2：中国、美国、德国、日本10年期国债收益率（单位：%）资料来源：Wind，远东资信整理0.001.002.003.004.005.00美国:国债收益率:10年德国:国债收益率:10年3.003.504.004.505.005.50美国:国债收益率:10年 日本:国债利率:10年中国:国债收益率:10年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:1年 大类资产表现——原油受中东地缘冲突影响，6月国际原油价格先升后降震荡走高；OPEC+批准主要成员国自8月起再增产，未来国际原油价格可能继续面临下行压力2025年6月，国际原油价格整体先升后降震荡走高。其中，NYMEX原油价格最高涨至75.49美元/桶，6月末收于64.97美元/桶，月内收涨3.06%；布伦特原油价格最高涨至78.85美元/桶，收于67.61美元/桶，月内收涨4.61%；但较年初分别下跌11.15%和10.96%。6月以来，中东局势升温，伊朗与以色列双方冲突加剧，伊朗议会拟审议通过关闭霍尔木兹海峡提案。6月下半月，随着伊以双方停火，中东局势缓和，原油价格逐渐回落。中期来看，为加速推进产能回补计划，提升石油出口市场份额，6月30日OPEC+批准主要成员国自8月起再增产41.1万桶/日，延续了5-7月的增产步调，持续增产将导致市场供应过剩，未来国际原油价格可能继续面临下行压力。资料来源：Wind，远东资信整理图3：国际原油价格走势（单位：美元/桶）505560657075808590NYMEX轻质原油 布伦特原油 大类资产表现——黄金6月国际金价受到国际局势缓和等因素影响，呈现高位震荡走低趋势2025年6月，国际黄金价格延续了高位震荡走势，但整体金价处于小幅下降通道中。6月末，COMEX国际黄金价格收于3306.90美元/盎司，月内收跌2.19%，年初以来COMEX黄金价格累计上涨24.28%。2025年以来，经过近半年的大幅上涨，6月国际黄金价格高位震荡小幅收跌。一方面，贸易紧张局势的缓和影响了黄金作为避险资产的表现；另一方面，地缘冲突降温提振