国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属

国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：降息预期回升2白银：震荡调整2铜：缺乏明确驱动，价格震荡4锌：LME累库6铅：库存减少，限制价格回落8锡：高位回落9铝：区间震荡11氧化铝：继续承压11铸造铝合金：跟随电解铝11镍：镍价破位下行，承压震荡运行13不锈钢：弱现实压制钢价，但下方难言广阔13 2025年11月20日 黄金：降息预期回升 白银：震荡调整 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、加密货币盘中大跌。 2、美联储会议纪要暴严重分歧：多人认为不适合12月降息，一些人担心股市无序下跌。“新美联储通讯社”：可能占微弱多数的决策者对12月降息感到不安。 3、美国10月非农不发布、11月报告意外在美联储12月会后发，市场预计年内可能没降息了！4、英伟达送惊喜，上季营收加速增长62%，本季指引再超预期，黄仁勋称云GPU售罄。英伟达盘后一度涨6%。5、荷兰高官：已暂停对安世半导体的干预。中国商务部：对荷兰主动暂停安世半导体行政令表示欢迎，距离“撤销行政令”还有差距。6、沙特与美国签署人工智能战略合作伙伴关系。美国计划批准向沙特出售先进芯片，英伟达和AMD有望向中东供货。7、汇金系又一大动作！中金公司拟吸收合并东兴证券、信达证券。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月20日 铜：缺乏明确驱动，价格震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美联储会议纪要暴严重分歧：多人认为不适合12月降息，一些人担心股市无序下跌。“新美联储通讯社”：可能占微弱多数的决策者对12月降息感到不安。（华尔街见闻） 荷兰高官：已暂停对安世半导体的干预。商务部：对荷兰主动暂停安世半导体行政令表示欢迎，距离“撤销行政令”还有差距。（华尔街见闻） 产业方面，秘鲁能源与矿业部发布的数据显示，秘鲁9月铜产量同比增加3.7%，至240,995吨。2025 年前9个月，秘鲁铜产量约为204.8万吨，同比增长2.7%。（SMM） 马里马卡铜业公司（Marimaca Copper）称，其在智利安托法加斯塔大区的氧化铜矿项目已经获得环境许可，向矿山建设又迈了一步。（SMM） 国家统计局发布报告显示，中国2025年10月中国铜材产量为200.4万吨，环比下滑逾一成。高价对下游需求的抑制较为明显，铜材产量下滑。（SMM） 自由港公司计划7月前重启Grasberg矿生产，预计明年铜金产量持平于今年。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251120 锌：LME累库 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.以史为鉴，资本支出热潮何时沦为泡沫破灭？BCA Research复盘铁路、电气化、互联网、石油四次资本支出热潮，总结五大崩塌规律：忽视技术采用S型曲线、低估价格下跌、过度依赖债务、资产价格先于投资见顶、支出崩盘引发衰退。当前AI热潮已现警示信号——采用率停滞、Token价格跌超99%、企业债务激增、GPU成本下降。报告预警AI泡沫将在6至12个月内破灭，建议投资者短期中性、中期低配股票，关注分析师预期、GPU成本等前瞻指标。（华尔街见闻） 2.电力设备牛市“尚处于早期至中期”，摩根大通：美国电网升级尚未启动，中国企业有突破美国市场潜力。摩根大通认为，AI驱动的电力消费增长正在加速，供应端的极度紧张与需求端的结构性爆发——龙 头电力设备企业的订单积压量已达到营收的2.5至2.8倍，盈利可见度已锁定至2027-2028年。随着全球短缺持续，以及美国本土产能的缺口，具备成本优势和交付能力的亚洲及中国企业有望获得更多的市场份额，并享受海外高毛利带来的盈利跃升。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251120 铅：库存减少，限制价格回落 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 美联储会议纪要暴严重分歧：多人认为不适合12月降息，一些人担心股市无序下跌。“新美联储通讯社”：可能占微弱多数的决策者对12月降息感到不安。（华尔街见闻） 荷兰高官：已暂停对安世半导体的干预。商务部：对荷兰主动暂停安世半导体行政令表示欢迎，距离“撤销行政令”还有差距。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月20日 锡：高位回落 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、加密货币盘中大跌。 2、美联储会议纪要暴严重分歧：多人认为不适合12月降息，一些人担心股市无序下跌。“新美联储通讯社”：可能占微弱多数的决策者对12月降息感到不安。 3、美国10月非农不发布、11月报告意外在美联储12月会后发，市场预计年内可能没降息了！ 4、英伟达送惊喜，上季营收加速增长62%，本季指引再超预期，黄仁勋称云GPU售罄。英伟达盘后一度涨6%。 5、荷兰高官：已暂停对安世半导体的干预。中国商务部：对荷兰主动暂停安世半导体行政令表示欢迎，距离“撤销行政令”还有差距。 6、沙特与美国签署人工智能战略合作伙伴关系。美国计划批准向沙特出售先进芯片，英伟达和AMD有望向中东供货。 7、汇金系又一大动作！中金公司拟吸收合并东兴证券、信达证券。 【趋势强度】 锡趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251120 铝：区间震荡氧化铝：继续承压铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.英伟达送惊喜，上季营收加速增长62%，本季指引再超预期，黄仁勋称云GPU售罄。三季度总营收两年来首次同比加快增长，和数据中心收入齐创单季新高，后者同比增66%、环比增近25%；四季度营收指引中值同比增65%，毛利率料为75%、六个季度内首次同比提升。（华尔街见闻） 2.美联储理事米兰：呼吁优先重塑银行监管，或将让美联储可以在未来再次缩表。美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）表示，他希望美联储在讨论与央行资产负债表相关的其他经济问题之前，先重新调整华尔街的一系列监管规定。减轻金融机构的监管负担或将让美联储可以在未来再次缩减资产负债表规模。他还提到，本来希望10月份就结束量化紧缩（QT）。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：-1；铝合金趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月20日 镍：镍价破位下行，承压震荡运行 不锈钢：弱现实压制钢价，但下方难言广阔 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）9月12日钢联资讯：因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超过148公顷矿区。印尼政府将负责管理该区域，并对该公司处以罚款。该矿区位于北马鲁古省哈马黑拉岛，今年已通过的RKAB镍矿批复量级达4200万湿吨，其中包括1000万吨湿法矿，总矿区占地4.7万公顷，包含15个矿点，印尼林业工作组接管区域占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。 2）据外媒报道，中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴。 3）根据钢联9月22日资讯，印尼能源和矿产资源部通过矿产和煤炭总局正式对印度尼西亚各地区的190家采矿公司实施制裁。暂停是因为这些公司没有按照适用的规定提供索赔和退款担保，尽管之前已经 发出了三次行政警告，但一旦公司立即提交索赔计划文件，并将索赔担保放到2025年，自动制裁将被取消。 4）根据钢联10月9日资讯，印尼能矿部于9月30日发布《关于矿产和煤炭采矿业务活动工作计划和预算的编制、提交和批准程序以及活动执行报告程序》的第17号（2025年）能矿部部长令。按照法规要求，来年的矿山RKAB的审批计划预计是在今年11月15日之前通过，如部长或审核人未通过线上系统通知审批结果，也将在11月15日自动通过；但考虑到线上系统的集成需要6个月时间，根据过渡条款，如果2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请，且在本年度结束时尚未获得批准，则在本部长令生效前由部长或省长批准的2026年RKAB仍可参考并用作勘探或生产运营活动的基础，直至2026年3月31日。 5）根据公开信息，美国总统特朗普当地时间10月10日在社交媒体上发文宣称，或将从11月1日起，对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。 6）印度尼西亚政府已通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证。这项限制措施特别针对计划生产Nickelmatte、混合氢氧化物沉淀物（“MHP”）、铁镍（“FeNi”）和镍生铁（“NPI”）的项目——这些产品统称为“受限制产品”。 【趋势强度】 镍趋势强度：0；不锈钢趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新