全球市场观察
- 中国股市：连续下跌，港股原材料、医疗保健与金融领跌，能源、公用事业与必选消费跑赢。南向资金净买入84.48亿港币，阿里巴巴、小米集团与美团净买入居前，赣锋锂业、中芯国际与小鹏汽车净卖出最多。A股医药生物、银行与电气设备跌幅居前，软件服务、国防军工与煤炭涨幅最大。国债收益率下降，美元兑人民币反弹。
- 港股动态：多家车企三季报改善，小鹏汽车亏损大幅收窄，零跑汽车持续盈利，吉利汽车盈利大幅提升。瑞幸咖啡三季度净营收同比增长50%，月均交易客户首次突破1亿，暂无回归美股时间表。个人抵押经营贷利率迎来新一轮价格战，普遍降至2.5%甚至更低。中德高级别财金对话举行，达成多项成果共识，结束贸易紧张局势。
- 日本经济：GDP六个季度以来首次萎缩，但1.8%的环比年化降幅好于预期，企业资本支出延续增长。10年国债收益率创17年新高，市场预期日本新内阁将加大财政扩张力度，进一步推升政府债务率。
- 美股动态：下跌，金融、能源与材料领跌，通讯服务、公用事业与医疗保健跑赢。特朗普重要金主Peter Thiel三季度大幅减仓，清仓英伟达，大幅降低特斯拉持仓，新买入微软和苹果。存储芯片疯狂涨价，PC、服务器与手机等下游产业链毛利率承压。
- 美债与美元：美债收益率回落。美联储内部对12月是否降息仍有分歧，部分官员更加担心就业下行风险，但其他官员认为通胀仍高于目标，而利率逐渐接近中性水平，进一步降息要更加谨慎。未来几个月美国通胀可能重新下降，美联储有可能在12月或明年3月再次降息一次。
- 大宗商品与加密货币：美元指数反弹，黄金下跌，油价回落。比特币熊市延续，重要原因是市场担忧减半周期重演，投资者恐慌性离场，机构资金流入停滞，市场信心下降。
行业点评
- 半导体行业：模拟芯片板块PMIC复苏展开，射频处于过渡阶段。PMIC与信号链市场进入周期性复苏阶段，中国市场表现突出。行业竞争格局重塑，贝克微获“买入”评级，目标价93.0港元。射频前端RFFE，手机触底，汽车加速增长。汽车RFFE是关键增长赛道，Yole预计2023-29年收入复合增速达17%。
公司点评
- 吉利汽车（175 HK，买入，目标价：25港元）：3Q25业绩稳健，毛利率提升可见度高。3Q25收入同比提升48%，毛利率16.6%，净利润38.2亿元。销量及毛利率提升有望持续，预计4Q25和FY26毛利率将分别达到17.1%和17.8%。盈利预测和估值：预计FY25-26销量分别为308万台和342万台，净利润分别为174亿元和200亿元，维持“买入”评级。
- 小鹏汽车（XPEV US/9868 HK，买入，目标价：29美元/113港元）：3Q25汽车毛利率低于预期，整车毛利率环比降1.2个百分点至13.1%。4Q25及2026年展望：预计4Q25将首次实现季度净利润转正，约1.24亿元。预计2026年销量同比增长36%至61万台，毛利率同比微增0.1个百分点至18.7%，并实现首次全年盈利。人形机器人或使小鹏2030年收入翻番，维持“买入”评级。
- 零跑汽车（9863 HK，买入，目标价：73港元）：3Q25汽车业务盈利能力仍稳健，收入环比增37%至195亿元，毛利率环比升0.9个百分点至14.5%。4Q25盈利或更具韧性，预计净利润或环比翻4.5倍至6.77亿元。强劲销售势头将延续至2026年，预计2026年总销量将同比增52%至94万台，净利润将同比翻4倍至35亿元。维持“买入”评级。
