固收周报：转债建议“以守待攻”

转债建议“以守待攻” 2025年11月15日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 ◼国内双创承压，科创板延续国庆后调整态势，创业板相对估值更低，且新能源—尤其储能题材—板块受供给端、需求端双重利多因素催化，阶段顶部仍不清晰。转债方面，加权等权指数逆市飘红，风格方面低价连续第八周周k收红，涨幅大于中价大于高价，反映出新旧周期相关标的在业绩、估值双重修复下带来的结构性机会，整体符合我们前期关于四季度“国内确定性边际增强”的判断。 《绿色债券周度数据跟踪（20251110-20251114）》2025-11-15 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20251110-20251114）》2025-11-15 ◼因此我们基本延续前期观点，在科技主线估值静待消化且外围不确定性边际增强的四季度，转债强调“以守待攻”，回归传统转债配置固有思路，一方面关注供给弹性偏弱的上游及供给侧格局主动调整压力增大的中上游，另一方面择机布局回撤较大的科技主线题材标的，以待来年。 ◼下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：希望转债、烽火转债、三房转债、利群转债、鹰19转债、建工转债、柳药转债、鲁泰转债、开润转债、青农转债。 ◼风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 内容目录 1.周度市场回顾......................................................................................................................................41.1.权益市场总体下跌.....................................................................................................................41.2.转债市场整体上涨.....................................................................................................................61.3.股债市场情绪对比...................................................................................................................112.后市观点及投资策略........................................................................................................................133.风险提示............................................................................................................................................14 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比..........................................................................................4图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）...............................................................................................4图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）.......................................................................................5图4：每日两市成交额（单位：亿元）...............................................................................................5图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）..............................................................................6图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）...........................................................................7图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）.......................................................................................7图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）...................................................................................7图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）...............................................8图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）.....................................................................9图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）.........................................................................9图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）.........................................................................9图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）.......................................................................10图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）.......................................................................10图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts）................................................10图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）.......................................................11 表1：本周转债及正股市场交易情况.................................................................................................13表2：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名（截至11月21日）.........14 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（11月10日-11月14日）权益市场总体下跌；上证综指累计下跌0.18%，收报3990.49点；深证成指累计下跌1.40%，收报13216.03点；创业板指累计下跌3.01%，收报3111.51点；沪深300累计下跌1.08%，收报4628.14点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.52%，收报491.71点。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体下跌 本周（11月10日-11月14日）权益市场总体下跌：两市日均成交额较上周缩量约4700.51亿元至20247.83亿元，周度环比下跌18.84%。 具体来看，周一（11月10日）上证指数、深证成指分别上涨0.53%、0.18%，创业板下跌0.92%；总体上个股涨多跌少，全市场超3300只个股上涨。两市成交额2.17万亿，较上个交易日放量1754亿。盘面上，白酒、旅游及酒店、免税店等板块涨幅居前，燃气、风电设备、机器人等板块跌幅居前。周二（11月11日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.39%、1.03%、1.40%；总体上个股上涨和下跌家数相当。两市成交额不足2万亿，较上个交易日缩量1809亿。盘面上，培育钻石、乳业、光伏设备等板块涨幅居前，海南、软件开发、CPO等板块跌幅居前。周三（11月12日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.07%、0.36%、0.39%；总体上个股跌多涨少，全市场超3500只个股下跌。两市成交额1.95万亿，较上个交易日缩量486亿。盘面上，保险、 医药、油气等板块涨幅居前，培育钻石、光伏、可控核聚变等板块跌幅居前。周四（11月13日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.73%、1.78%、2.55%；总体上个股涨多跌少，全市场超3900只个股上涨。两市成交额2.04万亿，较上个交易日放量969亿。盘面上，能源金属、电池、有色金属等板块涨幅居前，芬太尼、油气、6G等板块跌幅居前。周五（11月14日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.97%、1.93%、2.82%。总体上个股跌多涨少，全市场超3300只个股下跌。两市成交额1.96万亿，较上个交易日缩量839亿。盘面上，海南、燃气、医药、福建等板块涨幅居前，存储芯片、CPO、食品饮料、半导体等板块跌幅居前。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（11月10日-11月14日）31个申万一级行业中18个行业收涨，其中10个行业涨幅超2%；纺织服饰、商贸零售、美容护理、医药生物、食品饮料涨幅居前，分别上涨4.41%、4.06%、3.75%、3.29%、2.82%；通信、电子、计算机、机械设备、国防军工跌幅居前，跌幅分别达4.77%、4.77%、3.03%、2.22%、2.15%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨 本周（11月10日-11月14日）中证转债指数上涨0.52%，29个申万一级行业中17个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共5个。商贸零售、电力设备、煤炭、钢铁、国防军工涨幅居前，分别上涨3.08%、3.01%、2.62%、2.50%、2.35%；计算机、传媒、电子、家用电器、医药生物跌幅居前，分别下跌1.83%、1.42%、0.75%、0.56%、0.51%。本周转债市场日均成交额为713.40亿元，大幅放量14.36亿元，环比变化2.05%；成交额前十位转债分别为中能转债、大中转债、国城转债、振华转债、天赐转债、东时转债、天23转债、凯盛转债、惠城转债、宙邦转债；周度前十转债成交额均值达124.31亿元，成交额首位达292.58亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约98.77%的个券上涨且涨幅超2%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（11月10日-11月14日）全市场转股溢价率回落，本周日均转股溢价率37.81%，