ETF主观配置策略月报（八）：以守待攻

以守待攻——ETF主观配置策略月报（八） 2025年10月20日 证券分析师陈刚执业证书：S0600523040001cheng@dwzq.com.cn 证券分析师蒋珺逸执业证书：S0600525040004jiangjy@dwzq.com.cn ◼本期市场展望与ETF主观配置策略 ➢大势/风格展望与ETF推荐： 指数层面短期预计以震荡整理为主。在近期市场量能收缩、交投活跃度回落背景下，我们预计重要会议前后资金参与意愿仍偏谨慎、且约束较大，量能或延续萎缩态势。当前，沪指30个交易日波动率已处于历史相对低位，叠加外部中美博弈持续、业绩披露窗口临近、指数整体位置不低等因素，市场缩量上攻的动能不足，波动率放大更可能通过指数调整来实现。考虑到维稳资金可能提供的隐性支撑，市场出现深幅调整的概率亦偏低，后续两周判断以震荡整理为主。 相关研究 《AI商业化落地提速，产业协同进入新阶段》2025-10-19 《调整之后，科技哪些方向能关注？》2025-10-19 风格上，基于我们对量能有限且指数震荡的判断，大盘科技成长风格短期将继续休整，部分资金可能转向防御，市场风格或整体呈现杠铃型结构占优。本期配置上建议更偏均衡，考虑到近期盘面整体轮动加快、主线混沌，且缩量之下资金合力方向有限，因此本期增加宽基/策略/风格ETF的配置个数： 1）聚焦杠铃两端的大盘/红利类资产，关注A股中上证50、上证红利ETF以及港股中的恒生红利低波ETF；同时，增配量能收缩后量化资金可能主导的小盘品种，建议关注中证2000ETF。 2）维持部分大盘成长品种的配置，中期我们仍看好科技成长主线行情，若月末不确定性落地前后市场风偏改善，则港股科技与双创或存在修复机会，建议保留一定配置。 ➢行业/产业趋势展望与ETF推荐： 行业/产业趋势方面，本期科技成长方向胜率较低，暂剔除，配置上以防御为主： 1）剔除科技类细分品种。科技主线若延续调整，内部多数板块亦受行业beta拖累难以独立表现；而部分存在催化、活跃资金偏好博弈的方向过于细分，难以通过ETF表达，故本期剔除全部科技类细分品种。 2）此外，基于指数维稳需求与非银板块业绩比较优势，增配180金融ETF；防御维度增配煤炭与电力ETF；同时关注价格上行后业绩具备支撑的有色ETF。 ◼风险提示：经济复苏节奏不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性风险等 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn