月度市场策略：以守待攻
策略月报|投资策略 月度市场策略：以守待攻 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 0411 市场预期仍待修复，股指或短期维持震荡态势。近期，国内政策面积极信号增多，去年年底的中央经济工作会议对财政和货币政策的表述较积极，随后新增国债陆续发行，PSL贷款时隔一年再度重启，带动市场情绪有所改善。然而，近期公布的美国就业数据较强劲，美联储还未提及降息的时点，市场对今年大幅降息的预期有所降温，使得海外风险偏好有所降低。所以，我们认为短期市场或维持震荡态势，仍需更多数据实证和持续的政策刺激来修复市场预期和市场情绪。接下来，若海外不确定性减少，国内经济复苏动能加强，投资者或将重新关注基本面和盈利，从而提升市场反弹的可持续性。 2024年1月8日 相关报告： 2024年中国市场策略展望：穿越周期，焕新成长（2023-12-07） 盈利预期下调明显缓和，估值仍较吸引。相对全球主要股票市场，中国股市估值修复空间较大，盈利增速更强劲。目前，MSCI中国指数、恒指、沪深300指数的前瞻市盈率分别为8.9倍、7.8倍、10.1倍，分别低于其过去五年均值1.4、2.0、1.5个标准差。近期，盈利预期下调趋势明显缓和，卖方分析师小幅下调MSCI中国指数2024年盈利增速至15.2%（2023年11月底：15.9%），微幅上调2025年盈利增速至15.3%（2023年11月底：15.1%）。 浦银国际策略观点：中央经济工作会议对市场有什么启示？（2023-12-13） 浦银国际月度市场策略：关注风格切换（2023-11-09） 浦银国际月度资金流：增量资金入场 ， 或 有 助 于 中 国 市 场 情 绪 修 复（2023-11-01） 国内增量资金大幅增加，但外资仍录得净流出。根据EPFR，截至12月27日，在“国家队”入场提振下，过去一个月共有83亿美元的国内资金净流入中国股票市场，扭转10-11月净流出的态势。12月共有24.9亿美元资金净流出中国股市，其中，主动基金净流出36.0亿美元，被动基金净流入11.1亿美元。12月，南向资金净流入规模有所减少（79亿港元），但北向资金净流出有所增加（人民币129亿元）。 短期大盘价值风格或占优。过去一个月，虽然投资者风险偏好有所提升，但仍偏好防御性更强的价值股，大盘股微幅跑赢小盘股。虽然投资者信心和市场情绪持续改善，但由于海内外风险仍存，所以我们判断短期价值股仍将受到投资者的青睐。但需留意风格切换，根据我们此前的分析，成长股和十年期美债利率呈高度负相关关系，若美债利率进入下行通道，有望利好成长股的表现，届时市场风格或会由价值股切换至成长股。 短期投资交易策略建议以守待攻。关注：1）成长性高息股：海内外不确定性仍存，我们筛选出18个基本面稳健、估值合理、现金流充裕、具有成长性的高息股，有助于提升投资组合的稳定性。2）18个由行业分析师自下而上精选出来的有望受益于降息预期升温的股票。 浦银国际重点关注股票组合：加入珀莱雅，移出李宁。自上次更新至今，组合微幅上涨0.01%，跑赢MSCI中国指数和恒生科技指数，但略跑输中概股指数。期间，华虹半导体和比亚迪电子表现较好，但时代电气较疲软。目前，组合包含比亚迪股份、滔搏、拼多多等9只股票。 投资风险：政策刺激不及预期，地方债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美国经济衰退超预期，人民币大幅贬值，流动性趋紧。 目录 焦点图表.......................................................................................................................................................4月度中国市场回顾与展望...........................................................................................................................6估值仍较为吸引...........................................................................................................................................9盈利增长预期有所好转.............................................................................................................................11资金流向：国内增量资金流入加大，但外资仍录得净流出.................................................................13行业配置、轮动与风格切换.....................................................................................................................16短期投资交易策略.....................................................................................................................................20浦银国际重点关注股票组合更新.............................................................................................................23 图表目录 图表1：18个兼具防御性和成长性的优质高息股..................................................................................4图表2：18个有望受益于美联储降息预期升温的个股..........................................................................5图表3：2023年底中国股票指数明显反弹，但今年年初有所回调......................................................7图表4：MSCI中国指数中，公用事业和能源板块涨幅领先，医疗健康板块受估值下修拖累跌幅较大...................................................................................................................................................................7图表5：恒生综合指数中，能源和综合企业板块涨幅领先，医疗健康、信息技术板块下跌较为明显.......................................................................................................................................................................8图表6：沪深300指数中，除能源和公用事业板块外，其余板块均有所回调，其中医疗健康和信息技术板块跌幅较大.......................................................................................................................................8图表7：相对于全球主要市场，中国股票指数盈利增速更强，估值水平更吸引...............................9图表8：目前主要中国股票指数的估值水平仍较为吸引.....................................................................10图表9：MSCI中国指数前瞻市盈率........................................................................................................10图表10：恒生指数前瞻市盈率...............................................................................................................10图表11：沪深300指数前瞻市盈率.......................................................................................................10图表12：近期AH溢价有所收缩............................................................................................................10图表13：主要中国股票指数2024年/2025年盈利增长预期：中概股领先.......................................11图表14：MSCI中国2024/25年的EPS增长一致预期：下调幅度有所缓和......................................12图表15：恒生指数2024/25年的EPS增长一致预期：下调幅度同样有所缓和................................12图表16：沪深300指数2024/25年的EPS增长一致预期：下调幅度同样有所缓和........................12图表17：MSCI中国指数各行业季度盈利同比增长..............................................................................12图表18：根据EPFR，12月国内增量资金净流入较强劲........................................................................14 图表19：根据EPFR，12月主动型基金净流出中国股票市场，被动型基金转为净流入...........................14图表20：12月，南向资金净流入规模有所减小，北向资金净流出规模小幅扩大....................................15图表21：根据EPFR，截至11月底，除电信服务和可选消费板块外，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金对大部分板块都是低配.............................................................................15图表22：MSCI中国各板块：电信服务、医疗健康和材料板块2024年EPS增速较为领先，医疗健康、公用事业和房地产板块2025年EPS增速较为领先.....................................................
