开源晨会

开源晨会1114 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【海外：百度集团-SW(09888.HK)】昆仑芯、云、无人驾驶有望驱动估值提升——港股公司信息更新报告-20251113 2025年11月13日，2025百度世界大会开幕。百度创始人李彦宏表示，健康的AI产业结构应该是“倒金字塔”结构，自下而上应该是芯片层-模型层-应用层，只有内化AI能力，智能才会从成本变成生产力。AI正在从智能涌现实现效果涌现。 数据来源：聚源 研报摘要 行业公司 【海外：百度集团-SW(09888.HK)】昆仑芯、云、无人驾驶有望驱动估值提升——港股公司信息更新报告-20251113 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 |张可（分析师）证书编号：S0790523070001 |荀月（分析师）证书编号：S0790524110001 短期广告业务承压，昆仑芯、云、自动驾驶有望驱动估值提升 广告业务短期受AI搜索改造影响承压，我们小幅下调公司2025-2027年non-GAAP净利润预测181/203/229亿元（前值：191/214/243亿元），对应同比增速-33.1%/+12.1%/+13.1%，对应调整后摊薄EPS6.3/7.0/8.0元，当前股价对应2025-2027年18.4/16.4/14.5倍PE。考虑到AI推动云收入贡献持续扩大、智能驾驶重点区域盈亏平衡及海外扩张、昆仑芯有望驱动估值提升，维持“买入”评级。 AI从智能涌现转向效果涌现，昆仑芯推出2款新产品 2025年11月13日，2025百度世界大会开幕。百度创始人李彦宏表示，健康的AI产业结构应该是“倒金字塔”结构，自下而上应该是芯片层-模型层-应用层，只有内化AI能力，智能才会从成本变成生产力。AI正在从智能涌现实现效果涌现。（1）AIInfra:自研AI芯片昆仑芯保障算力自主可控并有效降低成本。2025H1昆仑芯P800单集群三万卡验证；未来计划推出昆仑芯M100（2026年上线）、M300（针对多模态大模型，2027年上线）。（2）AgentInfra:百度千帆以Agent为核心，为企业提供模型、Agent开发及数据智能服务等一站式服务。（3）正式发布文心大模型5.0，采用原生全模态统一建模技术，大幅提升多模态能力。（4）AI将搜索从以文字内容链接为主的互联网应用转变为多媒体内容为主的App，首条结果的富媒体覆盖率达到70%。（5）萝卜快跑进入规模化商业运营和全球化扩张。截至2025年10月，累计订单超1700万单，无人驾驶里程突破1.4亿公里，业务拓展至迪拜、瑞士等海外市场。 短期智能云推动增长，关注昆仑芯及无人驾驶扩张进展 短期主业竞争加剧及公司主动提升AI生成内容占比影响导致增长承压，智能云推动增长；无人驾驶商业模式有望获得验证，加快海外市场扩张。利润端，短期收入结构变化利润率或有波动，未来芯片、云、无人驾驶有望驱动估值提升。 风险提示：宏观经济不及预期、AI进展不及预期、智能驾驶变现不及预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 1根据新凤鸣2025年三季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣4.35%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。根据盐湖股份2025年三季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份5.03%的股份。尽管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn