新力量NewForce总第491期

2025年11月12日星期三 研究观点 【公司研究】 中国财险(2328，买入）：非车业务结构转型与海外扩张双轮驱动，开启第二增长曲线 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【公司研究】 中国财险(2328，买入）：非车业务结构转型与海外扩张双轮驱动，开启第二增长曲线 李羚玮+ 852-25321539David.li@firstshanghai.com.hk 承保盈利能力持续巩固 公司2025年前三季度实现保险服务收入3859亿元，同比增长5.9%；其中车险业务实现保险服务收入2276亿元，同比增长3.7%；非车险保险服务收入1583亿元，同比增长9.3%；前三季度实现净利润403亿元，同比增长50.5%。受益于资本市场上涨，公司前三季度实现总投资收益359亿元，同比增长33%，未年化总投资收益率达到5.4%，同比上升0.8个百分点。 行业保险股价19.13港元目标价23.30港元（+21.7%） 非车险业务拐点已至，未来成本持续优化公司前三季度非车业务原保费收入2230.6亿元，占比达到50.3%，超过车险业务。 市值1320亿港元已发行股本69亿股52周高/低19.53港元/10.97港元每股净资产13.03元 2025年10月10日国家金融监督管理总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，该政策于11月1日正式实行，对非车行业实行费率管理监管。未来非车险业务已成为公司保费增长的核心引擎。未来随着非车险政策新规落地，引导行业费率下降，直接利好承保利润率的提升，公司非车业务的综合成本率将得到持续改善。2025年公司目标全年车险综合成本率控制在96%以内，非车险综合成本率控制在99%以内。 国际化战略支撑长期发展 公司启动国际化战略规划，目标在5年内推动海外业务增量大幅增长。公司的国际化战略深度嵌套在中国企业“走出去”和人民币国际化的大背景下。其核心逻辑是“服务中国产品和中国企业”，特别是围绕中国新能源车出海和海外基础设施建设两大主线。目前，公司已在中国香港和泰国成功落地相关业务，未来有望辐射至欧洲以及东南亚。公司选择新能源汽车保险作为海外业务的先锋。这不仅能直接服务于中国优势产业的海外扩张，还能复用在国内积累的新能源车险定价和风险管理经验，形成差异化竞争优势。中国是全球最大的贸易国和对外投资国之一，伴随“一带一路”倡议的深化和中国品牌的全球化，其海外风险保障需求是一个千亿级的蓝海市场。 目标价23.3港元，维持买入评级 随着中国经济结构转型和社会风险保障需求的增加，非车险领域将是中国财险未来保费增长的核心引擎。我们认为，公司正处于个关键的战略转型期。国内市场，其非车险业务已成长为与车险并驾齐驱的“双轮”之一，展现出强劲的增长动能和持续的盈利改善。海外市场，公司国际化战略助力中国企业出海，开启第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年公司归母净利润分别为515/543/591亿元，同比增长60%/5%/9%。我们决定给予公司目标价23.3港元，对应2026年1.5倍PB，目标价较现价有21.7%上升空间，给予买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:行业保费因政策导致下降，汽车保有量下滑导致车险保费收入规模下降。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com