面向存储超级大周期，25Q3业绩显著改善佰维存储(688525)跟踪报告

佰维存储(688525)[Table_Industry]电子元器件/信息科技 佰维存储(688525)跟踪报告 本报告导读： 25Q3存储价格提升幅度超市场预期，佰维存储瞄准高性能存储及晶圆级先进封测，单季度业绩显著改善，有望在存储超级大周期中持续受益。 投资要点： 25Q3业绩显著增长，净利率提升至9.12%。25Q3，公司实现营业总收入26.63亿元，同比+68.06%，环比+12.40%，实现归母净利润转盈且大幅增长至2.56亿元。公司25Q3单季度销售毛利率/销售净利率分别达到21.02%/9.12%，毛利率环比+7.34 pcts。我们认为，就行业报价而言，由于CSP需求快速提升，25Q3为闪存产品价格大幅提升的起点，而公司净利润在Q3即实现显著提升，后续业绩弹性值得期待。此外，公司25Q3存货56.95亿元，较Q2 +29.96%，在后续存储涨价持续的背景下，存货增长幅度较高提供了更有利的业绩支撑。 Ray-Ban Meta主供；25H1企业级预量产出货。佰维存储智能穿戴进入了Meta、小米等全球头部客户，AI新兴端侧领域营收超过10亿元，同比增长约294%，为Ray-Ban Meta提供ROM+RAM存储，为国内主供。此外，截止25H1，在企业级领域，公司产品目前正处于高速发展阶段，已获得AI服务器厂商、头部互联网厂商以及国内头部OEM厂商的核心供应商资质，并实现预量产出货，标志着公司企业级商业化落地能力的显著提升 NAND Flash价格有望快速提升，存储迎来超级大周期。根据TrendForce集邦咨询，AI推理应用快速推升实时存取、高速处理海量数据的需求，促使HDD与SSD供应商积极扩大供给大容量存储产品。由于HDD市场正面临巨大供应缺口，激励NAND Flash业者加速技术转进，投入122TB、甚至245TB等超大容量Nearline SSD的生产。根据《科创板日报》、《电子时报》、Tom's Hardware等，SanDisk 11月NAND合约价有望提升50%。我们认为，在企业级eSSD大容量存储需求不断提升情况下，企业级存储缺货将会持续挤压消费级存储供给，NAND Flash价格有望呈现全品类快速提升，存储迎来超级大周期。 风险提示。存储价格上升不及预期；终端需求不及预期；公司先进封测项目进展不及预期；存储产品国产替代进展不及预期。 佰维存储：瞄准高性能存储及晶圆级先进封测2025.08.31 财务预测表 本公司是本报告所述佰维存储(688525)的做市券商。本报告系本公司分析师根据佰维存储(688525)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号