电子行业存储板块2025Q3总结：业绩拐点已现，展望2026年供需紧张，存储超级大周期拉开帷幕

2025 年 11 月 21 日 证券研究报告/行业专题报告 电子 评级：增持（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：康丽侠执业证书编号：S0740525040001Email：kanglx@zts.com.cn 上市公司数489行业总市值(亿元)127,312.76行业流通市值(亿元)113,165.44 报告摘要 本轮存储价格自25Q2开始上涨，25Q3涨幅扩大，受AI推理需求爆发的驱动，25Q4涨价幅度超预期，目前判断26年全年处于供需偏紧的状态。目前除了主流DRAM、NAND价格上涨外，利基存储DRAM、2DNAND（包括SLC、MLCNAND）和NORFlash自25Q3全面涨价。存储超级大周期，驱动存储公司Q3开始盈利能力明显提升，预计随着后续继续涨价，盈利能力有望持续提升。 大陆情况：25Q3设计与模组业绩环比改善显著，模组公司均出现单季度利润拐点，同时加大备库存。 重点分析了大陆15家存储板块公司25Q3财务情况，其中6家存储设计（兆易创新、北京君正、普冉股份、东芯股份、聚辰股份、恒烁股份），4家存储模组（江波龙、佰维存储、德明利、朗科科技），2家代理（香农芯创、中电港），1家封测（深科技）、1家主控（联芸科技）和1家其他设计（澜起科技）。我们从营收、盈利能力和存货角度进行重点分析。 相关报告 1、《25Q3总结报告：三季度盈利加速 ，AI仍 为 最 强 驱 动 因 素 》2025-11-15 2、《【中泰电子】电子三季度策略：AI主线引领产业升级，国产替代加速》2025-09-083、《【中泰电子】小米发布会解读：超高性能自研“玄戒O1”正式发布，高端化新起点》2025-05-23 1）营收：25Q3设计与模组大部分公司营收环增。2）毛利率：25Q3设计公司毛利率表现分化，而受益于存储价格的上涨，模组公司Q3毛利率均大幅提升。3）净利率：设计公司净利率环比表现分化，大部分模组公司净利率环比提升。4）净利润：15家公司中12家公司盈利，其中设计公司净利润环比表现分化，模组公司大部分净利润环比增长较快、部分公司扭亏为盈。5）存货：设计和模组板块存货逐步上升至历史高位，模组公司存货大幅提升、加大备库。 海外情况：25Q3业绩普遍超预期、指引超预期，展望26年存储供需紧张。 重点关注12家海外存储厂商财报，包括7家主流存储IDM三星、海力士、美光、西部数据、希捷、闪迪和铠侠，利基存储IDM华邦、旺宏和南亚，模组厂群联电子和威刚，其中10家存储厂商25Q3业绩超市场预期，仅旺宏和铠侠业绩低于预期。 1）营收：25Q3收入均环比增长。2）毛利率&净利率：净利率普遍环增，毛利率仅旺宏环比下降。3）净利润：25Q3环比均大幅增长，仅旺宏仍亏损。 4）展望：AI驱动存储需求高涨，供需紧张或至2026年。①主流存储：受AI驱动，3 大原厂展望服务器需求旺盛，消费电子需求稳定，AI PC 与 AI 手机将贡献增量。DRAM新增产能有限，NAND 扩产保守、主要通过制程升级增加供给，预计至 2026 年 DRAM、NAND 供给会持续紧缺。②利基存储：三大厂退出导致供给收缩，利基 DRAM、SLC NAND等产能预计持续紧张，NOR Flash Q3 开始也涨价。 投资建议：存储超级大周期，建议关注： 1）存储设计：兆易创新、东芯股份、普冉股份、澜起科技、聚辰股份、北京君正、恒烁股份等。 2）存储模组：江波龙、德明利、香农芯创、佰维存储、开普云、天山电子、时空科技、朗科科技等。 代工及封测：晶合集成、汇成股份、深科技。 设备：拓荆科技、中微公司、北方华创、微导纳米、精智达、京仪装备、骄成超声、百傲化学等。 材料：安集科技、鼎龙股份、雅克科技、华海诚科、阿石创等。 风险提示：行业需求不及预期的风险、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时的风险、报告中各行业相关业绩增速测算未剔除负值影响，计算结果存在与实际情况偏差的风险。 内容目录 一、大陆：受益涨价大周期，Q3 设计和模组公司业绩出现拐点............................... 5 1.1 存储行业供不应求，价格持续超预期...........................................................51.2 营收：受益涨价，25Q3 设计与模组公司普遍收入环增................................51.3 毛利率&净利率：受益涨价，25Q3 盈利能力显著提升..................................91.4 净利润：25Q3 模组公司出现利润拐点，设计公司表现分化.......................111.5 存货：设计公司存货平稳增加，模组公司加大备货.................................. 12 二、海外：原厂与模组厂盈利提升，展望26年存储供需紧张................................13 2.1 标的筛选：重点跟踪 12 家公司，10 家存储 IDM 25Q3 业绩超预期........... 132.2 营收：25Q3 存储 IDM、模组厂收入均实现环增..........................................152.3 毛利率&净利率：受益涨价，25Q3 盈利能力明显提升................................162.4 净利润：25Q3 三大原厂及模组厂环比高增，利基 IDM 环比明显改善........172.5 价格&出货量：25Q3 DRAM 和 NAND ASP 整体环增，出货量趋势分化..........172.6 展望：AI 推理驱动存储需求爆发，展望 26 年供需紧张............................ 19 三、投资建议............................................................................................................ 22 四、风险提示............................................................................................................ 22 图表目录 图表1：Trendforce NAND、DRAM合约价预期长图................................................5图表2：DRAM合约价............................................................................................... 5图表3：NAND合约价................................................................................................5图表4：存储分为利基和主流.................................................................................... 6图表5：存储板块成分股............................................................................................ 6图表6：存储板块成分股营收占比（各公司营收/总营收）........................................7图表7：存储设计板块成分股营收占比（各公司营收/总营收）................................ 7图表8：存储模组成分股营收占比（各公司营收/总营收）........................................7图表9：设计营收（百万元）、yoy&qoq（右轴）.................................................... 8图表10：模组营收（百万元）、yoy&qoq（右轴）.................................................. 8图表11：各公司营收yoy&qoq ...................................................................................9图表12：设计和模组板块平均毛利率........................................................................ 9图表13：设计和模组板块平均净利率........................................................................ 9图表14：各公司毛利率及同环比............................................................................. 10图表15：各公司净利率及同环比..............................................................................11图表16：设计净利润（百万元）..............................................................................11图表17：模组净利润（百万元）..............................................................................11图表18：各公司净利润（百万元）..........................................................................12图表19：设计和模组存货（亿元）..........................................................................12图表20：设计和模组存货周转天数..........................................................................12图表21：各公司存货、存货环比趋势和存货周转天数............................................ 13图表22：2024年DRAM、NAND、2022年NOR Flash全球竞争格局................13图表23：海外存储板块成分股................................................................................. 14图表24：8家海外存储公司25Q3业绩是否超预期（彭博一致预期）................... 15图表25：各公司季度营收yoy与qoq ...................................................................... 1