2025年三季报点评：存储&FPGA营收显著增长，25Q3业绩大幅改善

集成电路2025年11月08日 强推（维持）目标价：82.8元/60.09港元当前价：57.90元/39.92港元 复旦微电（688385）2025年三季报点评 存储&FPGA营收显著增长，25Q3业绩大幅改善 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年三季报：2025Q3公司实现营收11.86亿元（YoY+33.28%，QoQ+24.68%），实现归母净利润1.37亿元（YoY+72.69%，QoQ+137.96%），实现扣非归母净利润1.21亿元（YoY+59.22%，QoQ+144.72%）。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 评论： 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 非挥发性存储&FPGA销售额增长，25Q3业绩大幅改善。受非挥发性存储器与FPGA芯片销售额增长所致，公司25Q3实现营收11.86亿元（YoY+33.28%，QoQ+24.68%）。且随着产品结构持续优化，公司盈利能力提升显著，25Q3实现 毛 利 率61.06%（YoY+8.91pct，QoQ+5.5pct）， 实 现 净 利 率11.12%（YoY+3.11pct，QoQ+5.68pct）。分产品线来看，25Q3各产品线营收均实现同比 增 长 ， 其 中 安 全 与 识 别 芯 片 实 现 营 收2.39亿 元 （YoY+16.02%，QoQ+25.79%）， 非 挥 发 性 存 储 器 实 现 营 收3.43亿 元 （YoY+44.12%，QoQ+68.97%），智能电表实现营收1.39亿元（YoY+41.84%，QoQ-4.14%），合并抵消后测试服务收入0.32亿元（YoY+23.08%，QoQ-30.43%）。 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)82,142.73已上市流通股(万股)53,709.73总市值(亿元)475.61流通市值(亿元)310.98资产负债率(%)26.66每股净资产(元)7.5212个月内最高/最低价66.65/34.54 FPGA产品受高可靠市场带动增长，上调关联额度构筑后续增长动能。复旦微是国内领先的FPGA供应商，产品线以28nm制程为代表的亿门级FPGA和PSoC芯片作为主力产品，广泛应用于通信、工业、高可靠等领域。随着公司新品拓展及份额扩张，25年前三季度FPGA产品线营收同比增长27.4%，25Q3公司FPGA产品线营收同比增长34.47%。2025年7月28日，复旦微电发布《关于增加与复旦通讯日常关联交易额度公告》，将25-27年与复旦通讯的日常关联交易额度从2.8/3.0/1.5亿元均增加至5.2亿元。复旦通讯为公司经销商，主要销售FPGA和存储产品，上调关联额度系客户需求增加，客户需求高增有望构筑后续增长动能。得益于FPGA并行性和低延时性的优势，FPGA在人工智能加速卡领域应用广泛。为更好的满足人工智能边缘推理等应用需求，公司研发的采用SoC+FPGA+NPU融合架构研发系列FPAI芯片，能够满足低成本、高能效的智能加速计算应用快速部署、动态重构、便捷升级的市场需求。 安全与识别芯片稳健增长，新兴应用领域不断拓展。25Q3公司安全与识别芯片产品线营收2.39亿元（YoY+16.02%，QoQ+25.79%），前三季度实现营收6.31亿元（YoY+9.55%）。受金融卡、社保卡市场影响，25H1公司智能卡与安全芯片子线业务收入有所下滑。但是以射频识别与传感芯片子线、智能识别设备芯片子线业务表现良好。安全与识别芯片产品的新兴应用领域不断拓展，在电池防伪、WPC无线充、一碰付/一碰连、高频RFID标签应用等领域，公司都有很强的竞争力，部分细分领域市占率保持领先地位。 相关研究报告 《复旦微电（688385）2025年半年报点评：业绩短期承压，高可靠产品动能修复》2025-08-28《复旦微电（688385）2024年报点评：24Q4盈利 能力修复，FPGA布局日臻完善》2025-03-31《复旦微电（688385）2024年一季报点评：高可靠业务保持增长态势，民品业务逐步回暖》2024-04-30 投资建议：参考前三季度业绩及后续增长趋势，我们调整公司25-27年归母净利润预测为6.34/10.46/12.75亿元（前值8.03/10.29/12.27亿元），参考行业可比公司估值及自身业绩增速，给予26年65倍PE，目标价82.8元/股，维持“强推”评级；给予公司AH股折价率为65%，即给予港股26年43倍PE，对应目标价60.09港元/股，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 分析师：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：姚德昌同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所