佰维存储：25Q4 业绩大爆发，26 年持续受益存储超级大周期

佰维存储（688525.SH）半导体 2026年03月25日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：康丽侠执业证书编号：S0740525040001Email：kanglx@zts.com.cn 报告摘要 25Q4业绩创新高，利润率环比大幅提升10pcts。 1）25全年：营收113亿元，yoy+69%；归母净利润8.5亿元，yoy+429%，剔除股份支付费用后为11.1亿元，yoy+122%；扣非7.9亿元，yoy+1072%；毛利率21.4%，yoy+3pcts；净利率7.4%，yoy+5pcts。 总股本(百万股)467.13流通股本(百万股)467.13市价(元)253.35市值(百万元)118,347.82流通市值(百万元)118,347.82 存储涨价大周期+公司业务积极拓展共同驱动业绩快速增长：25Q3开始存储行业全面进入涨价大周期，公司把握行业上行机遇，大力拓展全球头部客户，实现了市场与业务的成长突破，产品销量同比大幅提升。 分产品看：25年嵌入式存储、PC存储、工车规存储、先进封测服务收入68.8、36.9、2.8、1.7亿元，yoy+62%、+83%、+241%、+58%；毛利率22%、19%、28%、38%，yoy+4pcts、+1pcts、+12pcts、+5pcts。 存货持续增加，25年末近80亿元：25年末公司存货为78.68亿元，相比25Q3增加21.73亿元，qoq+38%。目前整体库存较为充足，有效保障长期稳定经营，支持未来快速发展，同时公司与全球主要存储原厂签署LTA（长期协议），锁定存储晶圆产能，公司重要北美客户亦积极协助公司获得原厂的优先产能支持。 2）25Q4：营收47.3亿元，yoy+183%，qoq+78%；归母净利润8.2亿元，同比扭亏，qoq+221%；扣非8亿元，同比扭亏，qoq+277%；毛利率32%，yoy+27pcts，qoq+11pcts；净利率17.7%，yoy+22pcts，qoq+9pcts。 公司近期与某存储原厂签订15亿美元存储晶圆长单，产能有保障。 公司与某存储原厂签订15亿美元存储晶圆的日常经营采购合同，26Q2至28Q1分8个季度均匀采购，采购期24个月，单价和数量锁定。合同规定公司每12个月对该产品的采购量占25年NANDFlash采购总量11.1%、销售总量18%。未来有望增强公司中长期存储晶圆供应的稳定性，降低存储晶圆价格波动对成本的影响。 相关报告 AI眼镜存储先发优势显著，收入快速增长。 1、《佰维存储：Q3利润亮眼，存储涨价+AI眼镜+先进封装驱动发展》2025-11-13 2、《佰维存储：Q2营收强劲增长，持 续 关 注 晶 圆 级 先 进 封 装 进 展 》2025-08-153、《佰维存储深度：存储解决方案领先者，加码布局晶圆级先进封装》2025-06-08 1）AI眼镜先发优势显著，成长性高：公司ePOP产品具备超薄小体积、低功耗、高可靠性、大量市场验证数据等领先的产品优势，已用于Meta、Google、小米、小天才、Rokid、雷鸟创新等海内外知名企业的AI/AR眼镜。未来智能眼镜市场成长动力强劲，据IDC，2025年全球智能眼镜出货量预计达1452万台，yoy+43%，至2029年出货量预计增长至4000-4500万台。 2）25年AI眼镜近10亿元收入，26年有望持续增长：25年AI新兴端侧存储收入约17.5亿元，同比约增75%，AI眼镜存储产品收入约9.6亿元，2023-2025 CAGR为378.1%，26年随AI眼镜放量，公司与Meta等重点客户深入合作，智能穿戴存储业务有望持续增长。 存储+晶圆级先进封测一站式布局，松山湖产能将于26年底释放。 1）公司提供“存储+晶圆级先进封测”一站式方案：公司已覆盖Bumping、Fan-in、Fan-out、RDL等晶圆先进封装技术，旗下两个子公司分工清晰，泰来科技负责存储器封测及SiP封测，目前掌握16/32层叠Die、30um-40um超薄叠die等先进量产工艺能力；广东芯成布局晶圆级先进封测业务，目前拥有先进存储芯片FMOS系列及先进存算合封CMC系列，其产能位于松山湖厂。 2）松山湖项目产能有望26年底释放：目前东莞松山湖项目计划在26年底实现月产能5000片，并于27年底提升至1万片/月，若客户导入顺利，预计将于26年年底起正式贡献收入。 布局存储测试设备，长存已入股。 1）成都态坦聚焦存储测试机台，产品布局齐全、性能领先：子公司成都态坦专注DRAM与NAND存储测试机台研发，产品涵盖存储芯片ATE测试机、BI老化测试机、SLT测试机以及SSD和DDR模组测试装备，可满足第三方存储厂商、封测厂商、存储原厂以及研发实验室等多领域客户的需求。公司产品布局领先，推出国内首台高并测、高热负荷、高温度均匀性Flash/DRAM量产BI测试机、业界首台SSD全自动化生产测试装备、国内首台LPDDR5 SLT测试机及国内首台闪存测试机。25年成都态坦已实现营收1.1亿元，净利润0.07亿元，净利率约7%。 2）长存入股：长存以1亿元投资持有成都态坦16%股份，深度绑定产业链资源。 投资建议 公司是国内领先的存储解决方案厂商，有望充分受益存储超级大周期。预计26-28年归母净利润为67.7/86.8/104.5亿元（此前预计26-27年归母净利润为6.8/9.0亿元），PE估值18/14/11倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期、新产品进展不及预期、技术迭代不及预期、存储行业 周期波动、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。