核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年全年营收113亿元，同比增长69%；归母净利润8.5亿元，同比增长429%。Q4单季营收47.3亿元，同比增长183%，扭亏为盈。利润率方面，毛利率提升3个百分点至21.4%，净利率提升5个百分点至7.4%。
- 产品增长：分产品看，嵌入式存储（62%增长）、PC存储（83%增长）、工车规存储（241%增长）和先进封测服务（58%增长）均实现显著增长。毛利率方面，工车规存储提升12个百分点至28%，先进封测服务提升5个百分点至38%。
- 存货情况：2025年末存货近80亿元，环比增加38%，主要由于存储晶圆产能锁定和长期协议支持，保障未来发展。
产能保障与合作
- 长单合同：公司与某存储原厂签订15亿美元存储晶圆长单，分24个月采购，增强中长期供应稳定性，降低成本波动风险。
AI眼镜业务
- 先发优势：ePOP产品已应用于Meta、Google等头部企业，具备超薄小体积、低功耗等优势。AI眼镜市场预计2025年出货量达1452万台，2029年增长至4000-4500万台。
- 收入增长：2025年AI眼镜存储收入约9.6亿元，同比增长75%，预计2026年随放量持续增长。
一站式解决方案
- 业务布局：公司提供“存储+晶圆级先进封测”一站式方案，子公司泰来科技和广东芯成分别负责存储器封测及SiP封测、晶圆级先进封测业务。
- 产能释放：松山湖项目计划2026年底实现月产能5000片，2027年底提升至1万片/月，预计2026年底贡献收入。
存储测试设备
- 产品布局：子公司成都态坦专注DRAM与NAND存储测试机台研发，产品涵盖ATE测试机、BI老化测试机等，推出多台国内首台领先产品。
- 财务表现：2025年成都态坦营收1.1亿元，净利润0.07亿元，净利率约7%。
- 投资合作：长存以1亿元投资持有成都态坦16%股份，深度绑定产业链资源。
研究结论与投资建议
- 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为67.7/86.8/104.5亿元，PE估值18/14/11倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：下游需求不及预期、新产品进展不及预期、技术迭代不及预期、存储行业周期波动等。
重要声明
- 本报告基于公开资料和实地调研，力求独立、客观和公正，但信息可能存在滞后或更新不及时的风险，不构成投资建议。
