医药生物行业2025年三季报业绩综述：整体持续承压，创新药链突出

整整整整整整2025整整整整整整整整 整整整整整整整整整整整整整整整S0630525070003整整整dyh@longone.com.cn 整整整整整整整整整整整整整整整整S0630522040001整整整整整整整整整整整整整整整整S0630525050001 2025整11整11整 核心观点 ●板 块 整 体 业 绩 承 压，Q3同 比 小 幅 改 善。我 们 统 计的452家 医 药 生 物 板 块 上 市 公 司2 0 2 5年 前 三 季 度 整 体 实 现 营 业 收 入1.85万 亿 元，同 比 下 降1.9%； 归 母 净 利 润14 06亿 元，同 比 下 降4.8%；202 5前 三 季 度 整 体 毛 利 率 为30.87%，同 比 下 降0.6 6p p； 净 利 率 为8.00%，同 比 下 降0.28p p，行 业 整 体 盈 利 能 力 处 于 历 史 低 位。2025Q3，医 药 生 物 行 业 上 市 公 司 整 体 营 收 同 比 增 长0.59%，环比下 降0.49%； 归 母 净 利 润 同 比增长0.46%，环比下 降18.44%。2025前 三 季 度 上 市 公 司 业 绩 分 化 明 显，归 母 净 利 润 呈 负 增 长 的公 司 占 比51.5%； 增 速 为0-20%的 占 比18.1%；增 速为20%-50%的 占 比11.9%； 增 速 为50%以 上 的 占 比1 8.4%。 ●子 板 块 表 现 分 化，创 新 药 链 表 现 亮 眼。2025前 三 季 度 营 收 同 比 增 速 前5的 子 板 块 依 次 为 创 新 药（+23.34%）、CX O（+1 2.36%）、其 他 生 物 制 品（+8.15%）、上 游 试 剂（+6.11%）、药 店（+0.74%）； 归 母 净 利 润 同 比 增 速 前5的 子 板 块 依 次为 诊 断 服 务（+94.98%）、CX O（55.90）、上 游 试 剂（+13.70%）、其 他 生 物 制 品（+10.76%）、药 店（+8.92%）。整 体来 看，大多 数 细 分 子 板 块 继 续承压，仅 创新 药、研 发外 包、上游试 剂 等 板 块 表 现 较 好，部 分 板 块 表 观 增 速 较 好 主 要 受 前 期 低 基 数的 影 响。 ●投 资 建 议 ：2025年 前 三 季 度 医 药 生 物 板 块 整 体 业 绩 持 续 承 压，仅 创 新 药、CX O等 少 数 子 板 块 的 业 绩 表 现 良 好，行 业 整 体 受 到 集采 降价、医 保控费、去 库存 等多因 素的 影响 复苏缓 慢。随着 集采规 则的 不断 完善，医保 商保 目录的 落地，器 械设备 招投 标的 逐 渐活 跃，海外 市 场 的 积 极 拓 展，行业 整体 有望 呈温和 复苏 态势。建议 关 注 创 新 药 链、设 备 器 械、医 疗 服 务、二 类 疫 苗、连 锁 药 店、中 药、原 料 药 等 细 分 板 块 及 个股的 投资机会。 ●个 股 组 合 ：迪 哲 医 药-U、众 生 药 业、特 宝 生 物、贝 达 药 业、荣 昌 生 物、千 红 制 药、百 普 赛 斯、开 立 医 疗、普 门 科 技、华 厦 眼 科、康 泰 生 物、益丰药房、羚 锐 制 药 等。 ●风 险 提示 ： 行 业 政 策 风 险，公司业 绩不及预期风 险，突 发 事 件 风 险 等。 一、行业整体情况 二、细分板块表现 三、公司推荐 四、风险提示 医药制造业增速低于全国工业增速 ●根 据 国 家 统 计 局 公 布 的 医 药 制 造 业 数 据，20 25年 前 三 季 度，医 药 制 造 业 实 现 营 收1.82万 亿 元，同 比 下 降2.0 0%； 利 润 总 额2 5 3 4.80亿元，同 比 下 降0.70%。 ●受 基 数 效 应、集 采、反 腐 行 业 政策 等 多 因 素 影 响，2025年 前 三 季度，医 药 制 造 业 营 收 利 润 同 比 增 速 均 显 著 低 于 全 国 工 业 增 速 水平（6.20%），医 药 工 业 在 营收 和利润方面承 压。 资料来源：Wind，东海证券研究所 上市公司：行业整体业绩持续承压 ●剔 除 新 上 市 及 部 分 业 绩 波 动 较 大、可 比 性 较 差 的 个 股，我 们 共 纳 入A股 申 万 医 药 生 物 行 业45 2只 个 股 作 为 分 析 样 本。202 5年 前 三 季度 医 药 生 物 行 业 上 市 公 司 整 体 实 现 营 业 收 入1 8 4 9 9.58亿 元，同 比 下 降1.8 8%； 归 母 净 利 润1406.29亿 元，同 比 下 降4.83%。2 025年 前 三 季 度 受 宏 观 经 济 环 境 变 化、行 业 集 采 降 价、医保控费等 多因素 影 响，医 药 生 物 行 业 整 体 业 绩 持 续 承 压。 上市公司：单季度业绩波动较大 ●2 0 2 4Q2-2 0 2 5 Q 3， 医 药 行 业 上市公司 营收同比增速 分别为-1 . 83%、0. 38%、-3. 88%、-4. 64%、-1.5 0%、0. 59 %； 环比 增 速 分 别为-3. 29%、-2. 55%、-0. 58%、1. 77%、-0. 10%、-0.4 9%； 归 母 净 利润同比增 速分别为-9. 07%、-14. 23%、-9 1 . 74%、-11. 52 %、-1. 59%、0. 46%。医药板 块上市公司单 季度业 绩 波 动 较 大 。 上市公司：行业整体盈利能力处于历史低位 ●2025年 前 三 季 度 医 药 生 物 上 市 公司 整 体 毛 利率 为30.87%，较 去 年同 期 下 降0.66pp； 净 利 率 为8.00%，较 去 年 同 期 下 降0.28pp；行 业 整 体 盈 利 能 力 处 于 历 史 低位。 ●期 间 费 用 率 方 面，202 5年 前 三 季 度 基 本 平 稳，其 中 销 售 费 用 率 同 比 下 降0.07p p，研 发 费 用 率 同 比 增 加0.11p p，创 新 研 发 投 入持 续 加 大。 上市公司业绩分化明显 ●2 0 2 5Q1-Q 3， 医 药 行 业 上 市 公司归母 净利润呈负增 长的企业2 3 3家 ， 占 比51. 5%； 增 速 为0-20%的 有82家 ， 占 比18. 1%； 增速 为2 0%-50%的有54家，占比11. 9%；增 速为50%以上的有8 3家，占比18. 4%。 2 0 2 5前三季度多数子板块表现较弱，创新药链增速亮眼 ●2025Q1-Q3营 收 同 比 增 速 前5的 子 板 块 依 次 为 创新 药（+23.34%）、CX O（+12.36%）、其 他 生物 制 品（+8.15%）、上 游 试 剂（+6.11%）、药店（+0.74%）。 ●2025Q1-Q3归 母 净 利 润 同 比 增 速 前5的 子 板 块 依次 为 诊 断 服 务（94.98%）、CX O（5 5.90%）、上 游 试 剂（+13.70%）、其 他 生 物 制 品（1 0.76%）、药 店（8.92%）。 ●202 5前 三 季 度 创 新 药、CX O、上 游 试 剂 等 板 块 在营 收 与 利 润 端 均 实 现 较 快 增 长，成 为 拉 动 板 块 复苏 的 主 要 动 力。医 疗 设 备 耗 材 板 块 受 等 集 采 降 价、行 业 去 库 存 等 因 素 影 响 业 绩 继 续 承 压。医 院 板 块受 消 费 复 苏 疲 软、医 保 控 费 等 影 响 表 现 疲 弱。线下 药 店 和 流 通 板 块 受 益 于 精 细 化 运 营 成 果，净 利润 表 现 出 一 定 韧 性。部 分 细 分 板 块 受 基 数 效 应 影响，表 观 增 速 波 动 较 大。 资 料 来 源：W i nd，东 海 证 券 研 究 所 （ 创 新 药 板 块 持 续 亏 损 ，利 润 端 不 参 与 排 名 ） 医药生物板块三季度以来走势较弱 ●截 至2 02 5年11月0 6日 ， 申 万医 药生物板块上 涨18. 61%， 跑输沪深300指 数0. 67个 百 分 点 ； 所 有 子 板 块 除 中 药 板 块 外均 实 现 上 涨，其中医 疗服务、化学 制药板块涨幅 最大，分别上 涨35. 97%、33. 33%。 板块估值处于历史中位水平 ●截 至2 02 5年11月0 6日 ， 医 药 生 物板块P E（T TM） 为30. 13倍，分位 数 达 到10年 间 的46. 30%。 医 药 生 物 行 业 估 值 自2021年-2 0 2 4年的 回 调 后 有 所 修 复 ， 化学制 药、生物制品 、医疗器械、 医药 商 业 、 中 药 、 医 疗 服 务 板 块 估 值 分 别 为35. 40、34. 52、3 5 . 51、16. 15、22. 73、30. 31倍 ，10年分位数分别 为61. 20%、45. 40%、52. 80%、16. 40%、24.6 0%、1 8.8 0%。 板 块 估值 处 于 历 史中位水平 。 一、行业整体情况 二、细分板块表现 三、公司推荐 四、风险提示 创新药：业绩表现持续突出 ●2025Q1-Q3，创 新 药 板 块 上 市 公 司实 现 营 收 合计80.12亿 元，同比 增长23.34%； 归 母 净 利 润 合 计-40.89亿元（同 比 收 窄16.42%）。 ●2025Q3创 新 药 板 块 上 市 公 司 实 现 营收 合 计3 1.5 4亿 元，同 比 增 长33.59%，环 比 增 长23.75%； 归 母净 利 润-11.38亿 元（同 比 收 窄2 2.96%，环 比收 窄26.01%）。 ●创 新 药 板 块 在 多 个 创 新 品 种 上 市 后快 速 放 量，B D交 易 频 繁，首 付 款 里程 碑 付 款 持 续 增 加 等 因 素 的 推 动 下，行 业 整 体 保 持 了 快 速 发 展 态 势。 13资料来源：Wind，东海证券研究所（创新药板块共14只个股纳入统计，百济神州-U等公司2024年三季报暂未披露，不纳入统计） 创新药：销售费用快速增长，毛利率水平持续提升 ●2 0 2 5Q1-Q 3， 创 新 药 板 块 毛 利率分别 为86. 0%（+0. 67pp），毛 利 率 水 平 持 续 提 升 。 ●创 新 药 板 块 处 于 产 品 快 速 放 量期， 销售费用快速 增长，2025Q 1-Q 3板 块 销 售 费 用合 计39. 21亿 元 （+24. 78%） 。创 新 药 企 持 续高 研 发 投 入 ，2 0 2 5Q1-Q 3创新药板块研 发费用合计为55. 55亿 元 （-5. 04%）。 化学制剂：Q 3业绩同比回升 ●2025Q1-Q3，化 学 制 剂 板 块 上 市 公司 实 现 营 收 合 计3009.60亿 元，同 比下 降3.43%； 归 母 净 利 润 合 计3 1 9.57亿 元，同 比下 降12.18%。 ●2025Q3，化 学 制 剂 板 块 上 市 公 司 实现 营 收 合 计993.05亿 元，同 比 增 长0.69%，环 比下 降2.40%； 归 母 净利 润 合 计96.93亿 元，同 比 增 长11.61%，环 比下 降1 5.64%。 ●化 学制 剂板 块 受 集 采 等 行 业 政策的 影响 边 际 减 弱，Q3业 绩 企 稳 向 好，随着 国家 集采 政 策 的 优 化 等，板 块有 望持 续 回 暖。 资料来源：Wind，东海证券研究所（化学制剂板块共90只个股纳入统计） 化学制剂：毛利率小幅下