新能源行业24Q3报告总结：光伏主链整体环比改善，辅材业绩承压持续分化

光伏主链整体环比改善，辅材业绩承压持续分化； --新能源行业24Q3报告总结 证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 2024年11月12日 摘要 2024Q1-3光伏板块收入同减21%，归母净利润同减96%。光伏板块2024Q1-3收入7611亿元，同比减少21%；归母净利润44.4亿元，同比下降96%。24Q3光伏板块收入2536亿元，同减24%，环减7%；归母净利润3.2亿 元，同减99%，环增113%。 24Q3主链整体环比改善明显，辅材业绩承压持续分化。24Q3归母净利润环比增速看：硅料(72%)>其他辅材 (54%)>支架(45%)>组件(42%)>硅片(33%)>电池(27%)>石英坩埚(15%)>设备(10%)>逆变器(- 1%)>EPC(-9%)>银浆(-26%)>胶膜(-42%)>玻璃(-143%)>金刚线(-1262%)；归母净利同比增速看，支 架(128%)>逆变器(15%)>EPC(-13%)>银浆(-27%)>设备(-31%)>胶膜(-58%)>石英坩埚(-102%)>金 刚线(-111%)>其他辅材(-117%)>组件(-118%)>硅料(-119%)>玻璃(-131%)>硅片(-192%)>电池(- 206%)。 光伏产能过剩严重全行业亏现金、迫切需要供给侧改革。光伏主链条当前产能利用率50-60%之间，多数环节现金亏损严重，纯靠市场出清已然不够，同时作为出口新三样受高层关注，但组件企业亏损出口还受到反倾销投诉的尴尬局面，也需要外部的调控，供给侧的改革或迫在眉睫。从社会来看供给侧改革是常用手段，新产能不再审批、存量产能通过能耗双控来控制是有效方法，高能耗环节如硅料等或以能耗控制作为抓手、逐步淘汰高能耗落后产能。从行业光伏协会来看，公布0.68元/W组件成本或仅是开始，行业自律可以有更多的方式来进行推动供给侧改革。 投资建议：供给侧改革力度有望超预期，光伏预期反转，我们一方面继续从成长的角度，持续强烈看储能加持的逆变器（阳光电源、德业股份、阿特斯、锦浪科技、禾迈股份、艾罗能源、固德威等，关注上能电气等）；另一方面，从供给侧改革角度看好龙头反转，依次看好硅料、玻璃、电池组件龙头和优势辅材龙头：硅料（通威股份、协鑫科技、关注：大全能源）、玻璃（福莱特）、电池组件（隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、横店东磁）、优势辅材（福斯特、中信博）以及主链龙头（TCL中环、钧达股份等） 风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。 目录 PART1.新能源财务及行业总结 PART2.光伏主链环节 PART3.光伏辅材及逆变器环节投资建议与风险提示 1新能源2024Q1-3营收同减14%，归母净利润下降80% 新能源板块，23Q1-3年营收同减14%，归母净利润同减80%。我们在新能源板块共选取了112家上市公司进行了统计分析，全行业2024Q1-3实现收入11471亿元，同减14%，实现归母净利润282.9亿元，同减80%。全行业2024Q3收入3948亿元，同减16%，环减4%，归母净利润78.8亿元，同减81%，环增20%。 2024Q1-3收入同比下降的公司有65家，增幅为0-30%的有33家，增幅为30%以上的有14家。2024Q1-3 年归母净利润同比下降的公司有85家，增幅为0-30%的11家，增幅为30%以上的有16家，亏损的有31家。 图表：新能源板块前三季度年度营业收入及同比（亿元，%）图表：新能源板块前三季度归母净利润及同比（亿元，%） 16,000 50% 1,600 100% 14,000 40% 1,400 80%60% 12,000 30% 1,200 40% 10,000 20% 1,000 20% 8,000 800 0% 6,000 10% 600 -20% 4,000 0% 400 -40%-60% 2,000 -10% 200 -80% 0 -20% 0 -100% 21Q1-322Q1-323Q1-324Q1-321Q1-322Q1-323Q1-324Q1-3 营业收入YOY归母净利润YOY 1新能源2024Q3营收同比下降16%，归母净利润同比下降81% 新能源板块2024Q3营收同比下降16%，归母净利润同比下降81%。全行业112家公司2024Q2实现收入共计3948亿元，同比下降16%，环比下降4%；实现归母净利润79亿元，同减81%，环增20%。 2024Q3收入同比下降的公司有57家，增幅为0-30%的公司共有31家，增幅为30%以上的公司共有14家。归母净利润2024Q3同比下降的公司共有78家，增幅为0-30%的公司共有15家，增幅为30%以上的公司共有19家。亏损的公司有32家。 图表：新能源板块季度营业收入及同比（亿元，%）图表：新能源板块季度归母净利润及同比（亿元，%） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 营业收入YOY 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 归母净利润YOY 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2新能源板块分化明显，核电表现亮眼 各板块24Q1-3、24Q3归母净利同比下降，核电降幅相对小。 光伏板块2024Q1-3营收7611亿元，同减21%，归母净利润44.4亿元，同减96%；2024Q3营收2536亿元，同减 24%，环减7%，归母净利润3.2亿元，同减99%，环增113%。 风电板块2024Q1-3营收1961亿元，同增2%，归母净利润107.5亿元，同减23%；2024Q3营收778亿元，同增 8%，环增11%，归母净利润31.5亿元，同减12%，环减30%。 核电板块2024Q1-3营收1899亿元，同增2%，归母净利润130.9亿元，同减6%；2024Q3营收634亿元，同增2%， 环减10%，归母净利润44.1亿元，同减6%，环减1%。 图表：新能源板块2023年-2024Q3收入和归母净利润情况 各环节 营业收入 归母净利润 2023 同比 24Q1-3 同比 24Q3 同比 2023 同比 24Q1-3 同比 24Q3 同比 光伏 12904 15% 7,611 -21% 2,536 -24% 1135 -12% 44.4 -96% 3.2 -99% 风电 2841 6% 1,961 2% 778 8% 157 -28% 107.5 -23% 31.5 -12% 核电 2623 4% 1,899 2% 634 2% 156 62% 130.9 -6% 44.1 -6% 新能源 18369 12% 11,471 -14% 3,948 -16% 1447 -9% 282.9 -80% 78.8 -81% 新能源：毛利/净利率24Q1-3同比下降，24Q3环比上升 32024Q1-3毛利/净利率下降，24Q3环比上升 2024Q1-3毛利率同减6pct、归母净利率同减7.9pct，2024Q3毛利率环增0.3pct、归母净利率环增0.4pct。2024Q1-3全行业112家公司的毛利率为16.7%，同减6pct；2024Q3毛利率为16.1%，同减5.7pct。2024Q1-3全行业归母净利率为2.5%，同减7.9pct；2024Q3归母净利率为2%，同减6.8pct。 图表：新能源板块季度毛利率 图表：新能源板块季度归母净利率 35.0% 16.0% 30.0% 14.0% 25.0% 12.0%10.0% 20.0% 8.0% 15.0% 6.0% 10.0% 4.0% 5.0% 2.0% 0.0% 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 0.0% -2.0% 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 光伏风电核电新能源合计光伏风电核电新能源合计 新能源24Q1-3现金流同比减少，24Q3现金流环比上升，费用率同 4环比上升 2024Q1-3行业现金净同比降低，2024Q3现金流环比上升。2024Q1-3，全行业112家公司经营活动现金 流量净额为397.2亿元，同减66%；2024Q3全行业经营性现金流净额519.6亿元，同减10%，环增72%。 2024Q1-3费用率同比上升，2024Q3费用率痛环比上升。2024Q1-3全行业期间费用率为11.3%，同增 2.2pct；2024Q3费用率为11.8%，同增1.7pct，环增1.6pct。 图表：新能源板块季度现金流图表：新能源板块季度费用率 1,600.0 1,400.0 1,200.0 1,000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 0.0 -200.0 -400.0 -600.0 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 5新能源合同负债24Q3同减6%，光伏同减34% 新能源板块，2024Q3期末报告期末合同负债2205亿元，同比减少5.8%。我们在新能源板块共选取了112 家上市公司进行了统计分析，全行业2024Q3报告期末合同负债2205亿元，同减5.8%，环增0.7%。 光伏行业，2024Q3报告期末合同负债784亿元，同比减少33.9%。光伏板块2024Q3合同负债784亿元，同减33.9%，环减16.9%。 图表：新能源板块季度合同负债情况（亿元）图表：光伏行业各环节季度合同负债情况 2,500500 2,000 400 1,500 1,000 300 200 100 500 0 0 硅料硅片电池组件 玻璃胶膜逆变器支架 EPC设备金刚线银浆 光伏风电核电新能源合计石英坩埚其他辅材 6新能源资本支出24Q3同减34%，光伏同减52% 新能源板块，2024Q1-3行业资本支出同比减少，2024Q3行业资本支出同比减少。我们在新能源板块共选取了112家上市公司进行了统计分析，2024Q1-3全行业资本支出为1960.9亿元，同减15%。2024Q3，全行业资本支出586.6亿元，同减34%，环增16%。 光伏行业，2024Q1-3资本支出1062.6亿元，同比减少31%。光伏板块，2024Q3资本支出282.9亿元，同减52%，环减24%。 图表：新能源板块季度资本支出情况（亿元）图表：光伏行业季度资本支出情况（亿元） 1,400.0 1,200.0 1,000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 0.0 硅料硅片电池组件 玻璃胶膜逆变器支架 EPC设备金刚线银浆 光伏风电核电新能源合计石英坩埚其他辅材 6新能源存货24Q3环增1%，光伏环减3.6% 新能源板块，2024Q3期末存货环比上升。我们在新能源板块共选取了112家上市公司进行了统计分析， 2024Q3报告期末全行业存货为4487亿元，环比增加1.02%。