新能源行业25H1财务报告总结：逆变器持续增长，风电排产高增，光伏主链分化、辅链持续承压

证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 摘要 ◆新能源板块分化明显，风电表现亮眼。2025H1新能源板块实现收入7297亿元，同减3%，实现归母净利润110亿元，同减46%；2025Q2收入4115亿元，同比0%，环增29%，归母净利润60亿元，同降8%，环增23%。其中光伏板块2025H1营收4348亿元，同减14%，归母净利润-71亿元，同减276%；2025Q2营收2396亿元，同减12%，环增23%，归母净利润-36亿元，同减48%，环减2%。风电板块2025H1营收1558亿元，同减32%，归母净利润91亿元，同增20%；2025Q2营收945亿元，同增34%，环增54%，归母净利润55亿元，同增21%，环增52%。 ◆25H1逆变器增长向好，光伏主链辅链持续承压，BC拉动电池环节营收利润提升。25H1收入同比增速看：逆变器(30%) >支架(12%) >电池(8%) >银浆(-2%) >其他辅材(-6%) >胶膜(-10%) > EPC(-11%) >光伏(-14%) >硅料(-16%) >硅片(-19%) >金刚线(-23%) >设备(-23%)>组件(-23%) >玻璃(-28%) >石英坩埚(-43%)，归母净利润同比增速看：电池(74%) >逆变器(43%) >硅片(33%) >支架(-11%) > EPC(-23%) >其他辅材(-24%) >设备(-40%) >胶膜(-43%) >银浆(-46%) >石英坩埚(-75%) >玻璃(-116%) >金刚线(-124%) >硅料(-130%)>组件(-163%) >光伏(-276%)。 ◆供给侧酝酿变化，盈利修复空间大。硅料25Q2价格见底、盈利压力大；随25Q3行业反内卷进一步推动+产能整逐步启动，预计硅料厂25H2有望盈利转正；硅片过剩程度高，硅片产能过剩展开竞争，行业反内卷推动价格上行，预计25H2及26年随产能整合+反内卷推进，行业盈利有所修复；电池片产能过剩盈利承压，预计2025年随P型产能逐步退出市场+行业产能整合推进，后续盈利压力或相对缓解；组件价格整体进入底部区间，25Q2随抢装带动价格修复+欧元汇兑收益、报表盈利有所改善；预计25H2行业反内卷+产能整合推进，终端价格有望见底修复，或有望逐步走出周期底部。 ◆户储需求逐步恢复，工商储及大储高增，辅材盈利短期承压，Q3涨价有望改善。户储方面欧洲库存去化完毕户储需求逐步恢复，东南亚需求持续旺盛，澳洲受补贴驱动需求快速爆发；国内部分省份推出过渡性激励政策对冲强制配储取消影响叠加独立储能占比提升，国内大储需求持续高增；美国大储25年抢装，26年增速或有放缓；欧洲、中东、澳大利亚等市场大储需求有望持续翻倍增长；欧洲受补贴政策支持+动态电价丰富收益模式，工商储需求爆发，25年有望翻倍增长，受益于户储需求恢复叠加工商储及大储需求高增，逆变器整体业绩表现优异；辅材层面25Q2依旧承压，9月玻璃、胶膜等均有所涨价，25Q3盈利有望改善。 ◆25H1风电排产高增，毛利率改善。25Q2受136号文影响，5月陆风实现抢装，陆风开工景气度较高，同时25Q2海风项目亦陆续开工，整体处于景气度较旺的状态。风机受益于24H2反内卷投标涨价，部分公司已出现风机毛利率拐点，叠加规模效应费用率摊薄，Q2业绩弹性较大；海缆继续维持高毛利状态，头部海缆厂商在手订单再创新高。塔筒方面，出海方向业绩继续兑现，毛利率持续提升，国内受益于产能利用率提升，Q2海工产品单位盈利亦出现拐点。 ◆重点推荐：【1】高景气度方向：逆变器及支架（阳光电源、德业股份、海博思创、锦浪科技、艾罗能源、固德威、禾迈股份、上能电气、中信博、盛弘股份、通润装备、昱能科技、科华数据等）；【2】供给侧改革受益、成本优势明显的硅料龙头（通威股份、协鑫科技、关注大全能源、弘元绿能）及渠道优势强的组件龙头（隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、横店东磁等）和优势辅材龙头（福斯特、福莱特）等；【3】新技术龙头：（钧达股份、爱旭股份、博迁新材、聚和材料、帝科股份等，关注美畅股份）。【4】海风：东方电缆、大金重工、海力风电、天顺风能，建议关注中天科技等；陆风：金风科技、三一重能、明阳智能，建议关注运达股份等。 ◆风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。 新能源：光伏持续下滑，风电增长显著，分化明显 光伏：25Q2主链有所分化，辅材业绩持续承压 风电：25H1排产高增，毛利率改善 投资建议 风险提示 新能源：光伏持续下滑，风电增长显著，分化明显 新能源：2025H1营收同减3%，归母净利同降46% 新能源2025H1营收同减3%，归母净利润下降46%1 ◆新能源板块，2025H1营收同减3%，归母净利润下降46%。我们在新能源板块共选取了114家上市公司进行了统计分析，全行业2025H1实现收入7297亿元，同减3%，实现归母净利润110亿元，同减46%。全行业2025Q1收入3182亿元，同降6%，环减28%，归母净利润49亿元，同降64%，环增122%；2025Q2收入4115亿元，同比基本持平，环增29%，归母净利润60亿元，同降8%，环增23%。 ◆2025H1收入同比下降的公司有56家，增幅为0-30%的有37家，增幅为30%以上的有21家。2025H1年归母净利润同比下降的公司有57家，增幅为0-30%的20家，增幅为30%以上的有37家，亏损的有36家。 新能源：25Q2营收、净利同比持平，环比提升 新能源2025Q2营收同比基本持平，归母净利润同比下降8%1 ◆新能源板块2025Q2营收同比基本持平，归母净利润同比下降8%。全行业114家公司2025Q2实现收入共计4115亿元，同比基本持平，环比上升29%，实现归母净利润60亿元，同降8%，环增23%。◆2025Q2收入同比下降的公司有57家，增幅为0-30%的公司共有30家，增幅为30%以上的公司共有27家。归母净利润2025Q2同比下降的公司共有52家，增幅为0-30%的公司共有21家，增幅为30%以上的公司共有41家。亏损的公司有34家，环比扭亏的公司有5家。 新能源：光伏降幅最大，风电增长显著，分化明显 2新能源板块分化明显，风电表现亮眼 ◆光伏板块25H1归母净利同比下降，25Q2仅风电板块利润均同比提升：光伏板块2025H1营收4348亿元，同减14%，归母净利润-71亿元，同减276%，2025Q1营收1952亿元，同减17%，环减24%，归母净利润-35亿元，同减155%，环减86%；2025Q2营收2396亿元，同减12%，环增23%，归母净利润-36亿元，同减48%，环减2%；风电板块2025H1营收1558亿元，同减32%，归母净利润91亿元，同增20%，2025Q1营收613亿元，同增28%，环减40%，归母净利润36亿元，同增17%，环增89%；2025Q2营收945亿元，同增34%，环增54%，归母净利润55亿元，同增21%，环增52%；核电板块2025H1营收1392亿元，同增10%，归母净利润90亿元，同增4%，2025Q1营收617亿元，同增10%，环减27%，归母净利润49亿元，同增15%，环增618%；2025Q2营收774亿元，同增10%，环增25%，归母净利润41亿元，同减7%，环减15%。 新能源：25H1毛利/净利率双下降，25Q2环比下降 2025H1毛利率/净利率下降，25Q1环比提升，25Q2持平微降 3 ◆2025H1毛利率同降2.2pct、归母净利率同降1.2pct，2025Q1毛利率环增3.4pct、归母净利率环增6.7pct，2025Q2毛利率环降0.3pct、归母净利率环降0.1pct。2025H1全行业114家公司的毛利率为15%，同降2.2pct；2025Q1毛利率为15%，同降3.4pct；2025Q2毛利率为14.7%，同降1.1pct。2025H1全行业归母净利率为1.5%，同降1.2pct；2025Q1归母净利率为1.5%，同减2.5pct；2025Q2归母净利率为1.5%，同减0.1pct。 新能源：25H1经营性现金流改善，费用率同比下降 新能源25H1经营性现金流改善，25Q2现金流转正，H1费用率同比下降4 ◆2025H1行业经营性现金净流入同比好转、2025Q1行业现金流净额转负、2025Q2行业现金流净额转正。2025H1，全行业114家公司经营活动现金流量净额为272.6亿元，同增318%；2025Q1全行业经营性现金流净额-112亿元，同比改善74%，环比减少110%；2025Q2全行业经营性现金流净额385亿元，同增28%，环增443%。 ◆2025H1、2025Q1、2025Q2费用率均同比下降。2025H1全行业期间费用率为11%，同减0.3pct；2025Q1费用率为11.8%，同比持平，环增1.6pct；2025Q2费用率为9.9%，同减0.4pct，环降2.0pct 新能源：新能源合同负债持续增长，光伏逐步下滑 新能源合同负债25Q2同增12%，光伏同减21%5 ◆新能源板块，2025Q2合同负债2458亿元，同比增长12%。我们在新能源板块共选取了114家上市公司进行了统计分析，全行业2025Q2合同负债2458亿元，同比增长12%，环减1%。 ◆光伏行业，2025Q2合同负债741亿元，同比减少21%。光伏板块共选取企业73家，2025Q2合同负债741亿元，同比减少21%，环减10%。 新能源：25H1资本支出减少，Q2同环比均收缩 新能源资本支出25Q2同减34%，光伏同减59%6 ◆光伏行业，2025H1资本支出398亿元，同比减少49%。光伏板块共选取企业73家，2025Q2资本支出154亿元，同减59%，环减37%。 新能源：25Q2存货新能源环比增加，光伏环比减少 新能源存货25Q2环增3%，光伏环降4%6 ◆新能源板块，2025Q2存货增加。我们在新能源板块共选取了114家上市公司进行了统计分析，2025Q2全行业存货为4375亿元，环比+3%。 ◆光伏行业，2025Q2存货2247亿元，环比减少4%。光伏板块共选取企业73家，整体板块2025Q2末存货2753亿元，环比降低4%。隆基绿能2025Q2末存货144.6亿元，较年初+8.1%。通威股份2025Q2末存货137亿元，较年初8.5%，晶澳科技2025Q2末存货99.8亿元，较年初-5.6%。 光伏板块：25H1归母净利下行，25Q2同环比下降 2025H1光伏板块收入同降14%，归母净利同降276%1 ◆2025H1光伏板块收入同降14%，归母净利润同降276%。光伏板块共选取企业75家，2025H1收入4348亿元，同比减少14%，归母净利润-71.3亿元，同比下降276%。25Q1光伏板块收入1952亿元，同减17%，环减24%，归母净利润-35.4亿元，同减1.5%，环增0.9%。25Q2光伏板块收入2396亿元，同减12%，环增23%，归母净利润-36亿元，同减48%，环减2%。 25H1逆变器辅链营收/归母净利同比增速更优，整体盈利承压 25H1逆变器营收/归母净利同比增速更优，整体盈利承压1 ◆25H1收入同比增速看：逆变器>支架>电池>银浆>其他辅材>胶膜> EPC>光伏>硅料>硅片>金刚线>设备>组件>玻璃>石英坩埚，归母净利润同比增速看：电池>逆变器>硅片>支架> EPC>其他辅材>设备>胶膜>银浆>石英坩埚>玻璃>金刚线>硅料>组件>光伏。 •25Q2归母净利润环比增速看：EPC>电池>金刚线>组件>逆变器>光伏>支架>硅片>银浆>硅料>设备>胶膜>玻璃>石英坩埚>其他辅材；归母净利同比增速看，电池>石英坩埚>硅片>逆变器>其他辅材>支架>EPC >硅料>组件>光伏>设备>胶膜>银浆>玻璃>金刚线