新能源行业24年及25Q1报告总结：光伏主链盈利承压、减值改善，辅材业绩承压持续分化

证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 摘要 ◆24年光伏板块收入同减21%，归母净利润同减118%；25Q1收入同减17%，归母净利润同减155%。光伏板块2024年收入10143亿元，同比减少21%，归母净利润-208亿元，同比下降118%。24Q4光伏板块收入2552亿元，同减22%，环增1%，归母净利润-252亿元，同减1046%，环减8091%。25Q1光伏板块收入1952亿元，同减17%，环减24%，归母净利润-35亿元，同减155%，环增86%。 ◆25Q1主链减值减少环比改善，辅材业绩持续承压。25Q1归母净利润环比增速看：EPC(476%)>设备(284%)>胶膜(278%)>支架(132%)>石英坩埚(117%)>其他辅材(96%)>玻璃(93%)>金刚线(88%)>电池(85%)>银浆(66%)>硅片(58%)>组件(54%)>硅料(34%)>逆变器(8%)；归母净利同比增速看，逆变器(74%)>硅片(11%)>支架(-18%)>EPC(-20%)>设备(-32%)>胶膜(-37%)>银浆(-38%)>石英坩埚(-73%)>玻璃(-110%)>金刚线(-116%)>电池(-469%)>组件(-725%)>其他辅材(-2771%)>硅料(-4132%)。 ◆抢装带动短期价格提升、需求回落排产及盈利承压，供给侧改革仍需酝酿。行业自律+需求抢装，推动25Q1价格持续上涨。随4月抢装结束需求逐步回落，光伏主链条当前产能利用率约50%，预计多数环节步入现金亏损。产业处于周期底部，或需供给侧加速出清，工信部针对新增产能的能耗水耗规定明显趋严，后续或以能耗控制为抓手进一步遏制存量产出，政策或将逐步落地；行业各环节达成初步自律，逐步减产至近两年低位，随行业供给侧逐步出清、预计盈利或将有所修复。 ◆重点推荐：【1】高景气度方向：逆变器及支架（阳光电源、德业股份、上能电气、中信博、锦浪科技、禾迈股份、固德威、盛弘股份、艾罗能源、通润装备、昱能科技、科士达，关注科华数据）；【2】供给侧改革受益、成本优势明显的光伏龙头（协鑫科技、通威股份、福莱特、福斯特等）及渠道优势强的组件龙头（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、横店东磁等）；【3】新技术龙头：（隆基绿能、钧达股份、爱旭股份、TCL中环、聚和材料、帝科股份、宇邦新材、美畅股份等） ◆风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。 新能源：板块分化明显，24Q2光伏降幅最大 光伏：25Q1主链减值减少，辅材业绩持续承压 分环节更新：短期价格提升，主链盈利承压 投资建议 风险提示 新能源：板块分化明显，24Q2光伏降幅最大 新能源：2024Q1-4营收同减13%，净利同减96% 新能源2024Q1-4营收同减13%，归母净利润下降96%1 ◆新能源板块，24Q1-4年营收同减13%，归母净利润同减96%。我们在新能源板块共选取了114家上市公司进行了统计分析，全行业2024Q1-4实现收入15872亿元，同减13%，实现归母净利润56.1亿元，同减96%。全行业2024Q4收入4421亿元，同减11%，环增12%，归母净利润-226.1亿元，同减481%，环减387%。 ◆2024Q1-4收入同比下降的公司有64家，增幅为0-30%的有41家，增幅为30%以上的有9家。2024Q1-4年归母净利润同比下降的公司有85家，增幅为0-30%的15家，增幅为30%以上的有14家，亏损的有34家。 新能源：24Q4营收、净利均同比下降 新能源2024Q4营收同比下降11%，归母净利润同比下降481%1 ◆新能源板块2024Q4营收同比下降11%，归母净利润同比下降481%。全行业114家公司2024Q4实现收入共计4421亿元，同比下降11%，环比上升12%；实现归母净利润-226亿元，同减481%，环减387%。 ◆2024Q4收入同比下降的公司有68家，增幅为0-30%的公司共有33家，增幅为30%以上的公司共有13家。归母净利润2024Q4同比下降的公司共有78家，增幅为0-30%的公司共有12家，增幅为30%以上的公司共有24家。亏损的公司有59家。 新能源：2025Q1营收同减6%，净利同减64% 新能源2025Q1营收同减6%，归母净利润下降64%1 ◆新能源板块，25Q1年营收同减6%，归母净利润同减64%。我们在新能源板块共选取了114家上市公司进行了统计分析，全行业2025Q1实现收入3182亿元，同减6%，环减28%，实现归母净利润49.2亿元，同减64%，环增122%。 ◆2025Q1收入同比下降的公司有56家，增幅为0-30%的有35家，增幅为30%以上的有23家。2025Q1年归母净利润同比下降的公司有63家，增幅为0-30%的16家，增幅为30%以上的有35家，亏损的有36家。 新能源：板块分化明显，光伏持续下降 2新能源板块分化明显，光伏持续下降 ◆风电、核电板块25Q1营收、归母净利润同比回升，光伏持续下降。 ◆光伏板块2024年营收10143亿元，同减21%，归母净利润-208亿元，同减118%；2024Q4营收2552亿元，同减22%，环增1%，归母净利润-251.9亿元，同减1046%，环减8091%；2025Q1营收1952亿元，同减17%，环减24%，归母净利润-35.4亿元，同减155%，环增86%。 ◆风电板块2024年营收2980亿元，同增5%，归母净利润127亿元，同减19%；2024Q4营收1019亿元，同增12%，环增31%，归母净利润19.0亿元，同增16%，环减40%；2025Q1营收613亿元，同增28%，环减40%，归母净利润36.0亿元，同增17%，环增89%。◆核电板块2024年营收2749元，同增5%，归母净利润138亿元，同减11%；2024Q4营收850亿元，同增13%，环增34%，归母净利润6.8亿元，同减59%，环减85%；2025Q1营收617亿元，同增10%，环减27%，归母净利润48.6亿元，同增15%，环增618%。 新能源：毛利/净利率24Q1-4同比下降，25Q1环比上升 2024Q1-4毛利/净利率下降，25Q1环比上升3 ◆2024年毛利率同减5.8%、归母净利率同减7.5%，2024Q4毛利率环减4.6%、归母净利率环减7.1%，2025Q1毛利率环增3.4%，归母净利率环增6.7%。2024年全行业114家公司的毛利率为15.3%，同减5.8%；2024Q4毛利率为11.6%，同减5.3%；2025Q1毛利率为15.0%，同减3.4%。2024年全行业归母净利率为0.35%，同减7.5%；2024Q4归母净利率为-5.1%，同减6.3%；2025Q1归母净利率为1.6%，同减2.5%。 新能源：25Q1现金流减少，费用率同环比增加 新能源2024年现金流同比减少，24Q4现金流环比上升，费用率环比下降，25Q1现金流环比下降，费用率环比上升 ◆2024年行业现金流同比降低，2024Q4现金流环比上升，2025Q1现金流环比下降。2024年全行业114家公司经营活动现金流量净额为1519.2亿元，同减32%；2024Q4全行业经营性现金流净额1124.3亿元，同增4%，环增116%；2025Q1全行业经营性现金流净额-112.4亿元，同增74%，环减110%。 ◆2024年费用率同比上升，2024Q4费用率环比下降，2025Q1费用率环比上升。2024年全行业期间费用率为11.0%，同增1.3%；2024Q4费用率为10.2%，同减1.1%，环减1.6%；2025Q1费用率为11.9%，同减0.03%，环增1.6%。 新能源：合同负债同比增加，光伏行业减少显著 新能源合同负债24Q4同增8%，光伏同减24%；25Q1新能源同增11%；光伏同减20%5 ◆新能源板块，2024Q4报告期末合同负债2311亿元，同比增加8.2%；2025Q1负债2449亿元，同比增加10.7%。我们在新能源板块共选取了114家上市公司进行了统计分析，全行业2024Q4报告期末合同负债2311亿元，同增8.2%，环增1.2%；2025Q1报告期末合同负债2449亿元，同增10.7%，环增6.0%。◆光伏行业，2024Q4报告期末合同负债778亿元，同比减少24.0%；2025Q1负债826亿元，同比减少20.0%。光伏板块2024Q4合同负债778亿元，同减24.0%，环减11.1%;2025Q1合同负债826亿元，同减20.0%，环增6.1%。 新能源：2024年资本支出减少，Q4同比大幅下降 新能源资本支出24Q4同减31%，光伏同减53%；25Q1新能源资本支出同减20%，光伏同减40% ◆新能源板块，2024年行业资本支出同比减少，2024Q4和2025Q1行业资本支出同比减少。我们在新能源板块共选取了112家上市公司进行了统计分析，2024年全行业资本支出为2750亿元，同减20%。2024Q4，全行业资本支出789亿元，同减31%，环增35%；2025Q1资本支出537亿元，同减20%，环减32%。◆光伏行业，2024年资本支出1393亿元，同比减少38%。光伏板块，2024Q4资本支出331亿元，同减53%，环增17%；2025Q1资本支出224亿元，同减40%，环减26%。 新能源：24Q4存货较年初减少 新能源存货24Q4环减11.2%，光伏环减14.7%；25Q1新能源环增7.0%，光伏环增3.4% ◆新能源板块，2024Q4期末存货环比下降，2025Q1环比上升。我们在新能源板块共选取了114家上市公司进行了统计分析，2024Q4报告期末全行业存货为3983亿元，同减3.1%，环减11.2%；2025Q1存货为4264亿元，同减4.9%，环增7.0%。 ◆光伏行业，2024Q4存货2271亿元，环比降低14.7%；2025Q1存货2348亿元，环比增加3.4%。光伏板块2024Q4末存货2271亿元，环减14.7%；2025Q1存货2348亿元，环增3.4%。隆基绿能2024Q4末存货133.8亿元，环减30.4%；2025Q1存货136.4亿元，环增1.9%。通威股份2024Q4末存货126.3亿元，环增2.9%；2025Q1存货154.6亿元，环增22.3%。晶澳科技2024Q4末存货105.7亿元，环减12.1%；2025Q1存货121.6亿元，环增15.0%。锦浪科技2024Q4末存货19.1亿元，环减12.4%；2025Q1存货17.6亿元，环减7.7%。 光伏：25Q1主链减值减少，辅材业绩持续承压 光伏板块：2024年归母净利显著下行 2024年光伏板块收入同减21%，归母净利同减118%1 ◆2024年光伏板块收入同减21%，归母净利润同减118%。光伏板块2024年收入10143亿元，同比减少21%，归母净利润-208亿元，同比下降118%。24Q4光伏板块收入2552亿元，同减22%，环增1%，归母净利润-252亿元，同减1046%，环减8091%。25Q1光伏板块收入1952亿元，同减17%，环减24%，归母净利润-35亿元，同减155%，环增86%。 24Q4主链环比下降，整体持续亏损 24Q4主链环比下降，25Q1主链环比改善，辅材业绩持续承压2 ◆24Q4主链整体环比下降，辅材业绩持续承压。24Q4归母净利润环比增速看：逆变器(2%)>银浆(-54%)>硅片(-69%)>支架(-70%)>电池(-99%)>EPC(-111%)>设备(-136%)>胶膜(-173%)>玻璃(-218%)>硅料(-452%)>金刚线(-496%)>组件(-561%)>石英坩埚(-600%)>其他辅材(-1711%)；归母净利同比增速看，逆变器(57%)>电池(-3