医药生物行业2024年5月投资策略：一季报整体表现承压，创新药商业化成效卓著

证券研究报告|2024年5月31日 一季报整体表现承压，创新药商业化成效卓著 ——医药生物行业2024年5月投资策略 行业研究·行业投资策略医药生物 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：张佳博 证券分析师：陈益凌 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇 证券分析师：马千里 证券分析师：张超 联系人：凌珑 021-60375487 021-60933167 0755-81982939 0755-81982723 010-88005445 0755-81982940 02160375401 zhangjiabo@guosen.com.cn chenyiling@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cn pengsiyu@guosen.com.cn maqianli@guosen.com.cn zhangchao4@guosen.com.cn linglong@guosen.com.cn S0980523050001 S0980519010002 S0980521120001 S0980521060003 S0980521070001 S0980522080001 5月医药行业投资观点： 创新动能和规范诊疗正在为行业积蓄反转力量。外部事件冲击，行业整顿事件持续影响，此外2023年年初新冠结束后诊疗需求在一季度集中爆发，导致去年基数较高，年初至今医药行业复苏态势较为曲折。反映到股价层面，A股医药指数和港股医药指数均位居行业指数倒数。随着非医药各个行业的轮番表现，医药的关注度和交易拥挤度正在大幅下降，当前的低增长、低盈利能力和低估值正在为未来的反转蓄力。随着创新动能持续引领行业前行，规范诊疗回归常态，预计医药行业将在下半年实现内外开花。 淡化行业的短期逆风，以更加理性长期的思维择股。当前医药行业的二级市场投资面临诸多问题，如部分细分行业出海逻辑受到短期事件扰动而变得不确定性提升，国内医改持续深化背景下导致对于医保支付结构的调节，创新公司表观估值过高，行业龙头增长乏力，第二增长曲线占比仍然较小，部分公司仍然受困于新冠后遗症等。在面临以上多重问题的情况下，投资者过于重视短期的定价，逐渐忘记行业的成长属性。然而回顾医药行业的历史，各个细分行业及龙头公司的起起落落证明了真正优质的产品和服务会帮助公司在多变的环境下获得长期增长。我们认为医药行业的魅力仍然在于其通过优质供给创造需求带来的长期成长性。在国内需求和支付不断多元化，且行业政策不断规范化的大背景下，国内孕育优秀产品和服务的土壤已经出现，中国医药行业的全球竞争力相对于3-5年前也有了系统性地提升。 建议重点关注以下几个方向：第一类是创新药、创新医疗器械企业，由于创新药和创新器械处于产品生命周期的初期，具有低渗透率、强定价能力、患者真正获益的属性，且是国内医保/商保等支付方大力支持的产品，因而这类企业是医药行业里成长性最好的资产；第二类是有国际化能力及潜力的公司，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司；第三类是生物医药领域符合“四新”（新赛道、新技术、新平台、新机制）标准，代表新质生产力的行业及公司，如前瞻布局生成式人工智能、脑机接口等技术的企业；第四类是银发经济大背景下能够满足C端居家养老需求、自费属性的产品如康复养老、中医中药等行业。 展望24年Q2业绩趋势，由于23年Q2国内常规诊疗和刚性需求持续恢复，大部分院内诊疗相关公司环比23Q1实现较好增长，我们预计24Q2同比23Q2实现行业整顿后的弱复苏。由于2023年7月开始的医疗行业整顿影响，2024年大部分公司业绩增速将呈现前低后高趋势，且行业整顿影响在逐季度减弱。因此，我们认为24年Q2是布局医药板块的最佳时间点。 5月投资组合：A股：迈瑞医疗、新产业、爱博医疗、智翔金泰-U、迈威生物-U、凯因科技、澳华内镜、艾德生物、振德医疗；H股：科伦博泰生物-B、康方生物、和黄医药、康诺亚-B、爱康医疗。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；医保控费政策超预期风险。 表：国信医药2024年5月策略组合 代码 公司简称 总市值亿元/港元 归母净利润（亿元） 23A24E25E26E 23A 24E PE 25E 26E ROE23A PEG24E 投资评级 300760.SZ 迈瑞医疗 3629 115.8 139.8 168.9 203.0 31.3 26.0 21.5 17.9 35.0% 1.25 优于大市 300832.SZ 新产业 595 16.5 20.7 26.1 32.3 36.0 28.8 22.8 18.4 21.9% 1.15 优于大市 688050.SH 爱博医疗 148 3.0 4.1 5.2 6.4 48.8 36.3 28.6 23.3 14.3% 1.30 优于大市 688443.SH 智翔金泰-U 140 (8.0) (7.1) (6.0) (2.1) 优于大市 A股组合 688062.SH 迈威生物-U 129 (10.5) (7.5) (5.2) (1.3) 优于大市 688687.SH 凯因科技 47 1.2 1.4 2.0 2.6 40.3 33.8 23.5 18.1 6.6% 1.11 优于大市 688212.SH 澳华内镜 69 0.6 1.0 1.7 2.6 118.9 69.5 40.0 26.2 4.2% 1.06 优于大市 300685.SZ 艾德生物 72 2.6 3.3 4.1 5.0 27.6 22.2 17.8 14.6 15.4% 0.93 优于大市 603301.SH 振德医疗 58 2.0 4.1 5.2 6.7 29.1 14.0 11.1 8.6 3.7% 0.23 优于大市 6990.HK 科伦博泰生物-B 322 (5.7) (6.8) (7.0) (4.6) -24.6% 6.64 优于大市 9926.HK 康方生物 251 20.3 (3.4) 3.2 14.0 12.4 78.4 17.8 43.2% 6.46 优于大市 港股组合 0013.HK 和黄医药 236 7.1 22.5 25.3 7.4 33.1 10.5 9.3 31.9 13.8% 0.12 优于大市 2162.HK 康诺亚-B 81 (3.6) (6.4) (7.7) (3.6) -12.0% 33.06 优于大市 1789.HK 爱康医疗 52 1.8 2.7 3.5 4.5 28.3 19.2 14.8 11.5 7.6% 0.55 优于大市 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：港股市值单位为港元，以2023/5/29股价计算 01 医药月度表现回顾 02 医药行业近期政策点评 03 医药行业数据跟踪 04 细分板块观点 05 近期重点报告回顾 06 覆盖公司盈利预测与估值表 生产端：2024年1-3月规模以上工业增加值同比增长6.1%，其中医药制造业工业增加值累计同比下降1.0%，2024年1-3月累计营业收入6082.7亿元（-2.0%），累计利润总额822.5亿元（-2.7%）。 需求端：2024年1-3月的社零总额12.03万亿元（+4.7%），限额以上中西药品类零售总额1771亿元（+3.3%）。 支付端：2024年1-3月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入7715.48亿元，同比下降15.2%；职工医保支出、居民医保支出分别同比下降25.7%与增长16.7%。 表：医药生产端和需求端宏观数据 类别 期间 指标 单位 累计金额 累计同比（%） 医药制造业 1-3月 工业增加值 亿元 - -1.0% 1-3月 营业收入 亿元 6,082.7 -2.0% 利润总额 亿元 822.5 -2.7% 社会零售总额 1-3月 总计 亿元 120,327 4.7% 限额以上中西药品类 亿元 1,771 3.3% 消费与收入 1-3月（季度数据） 人均可支配收入 元 11,539 6.2% 人均消费支出 元 7,299 8.3% 人均医疗保健支出 元 629 4.0% 医保基金 1-3月 职工医保支出 亿元 2,663 -25.7% 居民医保支出 亿元 2,326 16.7% 资料来源：国家统计局、国家医保局，国信证券经济研究所整理 医药行业在4月份整体上涨2.62%，跑赢沪深300指数0.73%。 图：医药生物板块近5年整体走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-4-30 图：申万一级行业2024年4月份涨跌幅（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-4-30 分子板块看，化学制药、医疗器械、中药、医药商业板块分别上涨6.31%、4.09%、3.92%、3.66%，生物制品、医疗服务板块下跌1.56%、 4.51%。 图：医药生物（申万）各子板块4月涨跌幅（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-4-30 图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-4-30 医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为27.16，处于近5年历史分位点20.9%。 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平在历史5年中降至低点，呈现逐渐回升态势。 图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM） 危险值 中位数 机会值 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-4-30 图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-4-30 4月医药板块涨幅前十个股为：同和药业（44.35%）、川宁生物（43.26%）、溢多利（35.38%）、海尔生物（32.08%）、华海药业（ 29.84%）、东亚药业（28.13%）、达仁堂（25.41%）、马应龙（25.41%）、仙琚制药（25.40%）、康弘药业（25.29%）。 表：4月涨幅前十个股 股票简称 月涨跌幅 估计上涨原因 同和药业 44.35% 2023及24Q1业绩表现亮眼，新品放量+产能释放有望加速业绩拐点预期 川宁生物 43.26% 合成生物学项目收获可期；公司主要产品销量上涨，产品价格维持较高水平；抗生素市场需求复苏 溢多利 35.38% 受益于原料药板块表现活跃 海尔生物 32.08% 24Q1业绩环比表现亮眼，业绩拐点明晰，新产业布局明确第二增长曲线 华海药业 29.84% 受益于原料药板块表现活跃 东亚药业 28.13% 受益于超级真菌概念 达仁堂 25.41% 多治疗领域2023收入实现高增长，盈利能力改善明显 马应龙 25.41% 2023及24Q1大健康业务盈利能力明显增强 仙琚制药 25.40% 制剂端集采影响逐步消失、新品放量步入正轨，原料药板块价格企稳回升，规范市场的销售逐步扩大 康弘药业 25.29% 2023及24Q1业绩表现超市场预期，眼科药物康柏西普市场前景广阔 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：剔除ST股 01 医药月度表现回顾 02 医药行业近期政策点评 03 医药行业数据跟踪 04 细分板块观点 05 近期重点报告回顾 06 覆盖公司盈利预测与估值表 2024年4月共有10款创新药或生物类似药（国产6款/进口4款）获批上市，其中正大天晴获批两款创新药：贝莫苏拜单抗（PD-L1单抗）和安奈克替尼（ROS1抑制剂），分别获批1LES-SCLC（联合安罗替尼）和ROS1阳性的NSCLC适应症。智核生物的人促甲状腺素获批甲状腺分化癌的辅助治疗。另外，齐鲁制药的罗普司亭生物类似药和罗氏的皮下注射利妥昔单抗均获批上市。 表：2024年4月获批上市的创新药/生物类似药 公司 产品 国产/进口 靶点 新药类型 适应症 批准日期 正大天晴 贝莫苏拜单抗