医药生物：整体业绩承压，创新药产业链业绩表现较好

医药生物 整体业绩承压，创新药产业链业绩表现较好 投资要点： 2025年09月08日评级领 先 大 市评级变动：维持 医 药 生 物板 块2025H1整 体 业 绩承 压，2025Q2业绩环比改善。2025H1，医药生物板块实现营业收入12218.50亿元，同比-2.56%；实现归母净利润995.23亿元，同比-3.65%。单看2025Q2，医药生物板块实现营业收入6117.62亿元，同比-0.96%，环比+0.27%；实现归母净利润503.85亿元，同比+1.59%，环比+2.54%。 创 新 药 产 业 链 业 绩 表 现 较 好 。分子板块看，2025H1，医药研发外包、其他生物制品板块营收、净利润增速靠前。其中，医药研发外包板块营收同比+12.95%，归母净利润同比+61.49%，主要受益于多肽、ADC等药物带动需求改善，以及盈利水平提高。其他生物制品板块营收同比+11.04%，归母净利润同比+39.71%，主要受益于创新药放量等。由于上年同期产生大额对外授权收入导致基数较高，以及部分仿制药集采降价与需求减弱等，化学制剂板块表观业绩增速偏低。2025H1与2025Q2，化学制剂板块营收分别同比变动-2.28%、+0.54%，归母净利润分别同比变动-8.26%、+14.30%。受益于创新产品上市放量，以恒瑞医药、百济神州、艾力斯、海思科等为代表的创新药企业绩呈现快速增长。由于上海医药产生大额的投资收益等，医药流通板块2025H1及2025Q2的归母净利润分别同比变动+9.76%、+21.90%。受益于门店扩张步伐放缓、存量门店优化、产品结构调整等，线下药店2025Q2的归母净利润同比变动+9.07%。除前述板块之外，由于医保政策趋严、行业竞争激烈以及消费需求不佳等影响，其余医药生物细分板块业绩表现欠佳，其中疫苗、诊断服务、体外诊断板块业绩下滑明显。 吴 号分 析师执业证书编号: S0530522050003wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1“AI+医疗服务”行业深度报告：应用场景丰富，提质增效显著，资源共享可期2025-04-142医药生物行业2025年投资策略：聚焦创新药产业链，静待消费医疗改善2025-01-21 医 药 生 物 板 块 整 体 盈 利 水 平 相 对 稳 定 。从盈利水平来看，2025H1，医药生物板块整体毛利率为32.39%，同比-0.67pp；期间费用率为23.04%，同比+0.34pp；净利率为8.59%，同比-0.12pp。其中，医药研发外包板块的盈利水平明显改善，毛利率同比+2.08pp，期间费用率同比-0.01pct，净利率同比+7.32pp。由于下游需求减弱、行业竞争加剧等，疫苗、血液制品、体外诊断、医疗设备板块的盈利水平下降明显。 投 资 建 议：维 持 医 药 生 物 行 业“ 领先大市”评级，建议重点关注创新药 产 业 链。在政策支持、资本助力以及药企加大创新等综合影响下，国内创新药产业迎来“收获期”，创新产品陆续获批上市，对外授权大幅增加，创新药企经营业绩呈现快速增长。建议关注创新能力强、执行能力强、国际化能力强、商业化能力强的创新药企，如恒瑞医药、百济神州、迪哲医药、海思科等。此外，受益于下游需求改善等，CXO板块业绩出现明显改善，建议关注在多肽、ADC等领域布局领先的CXO龙头，如药明康德、凯莱英等。 风 险 提 示 ：行 业 政 策 风 险 ；行业竞争加剧风险；地缘政治风险；行业需 求不及预期风险；公司产品研发及销售进展不及预期风险。 评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438