医药生物：整体业绩承压，创新药产业链业绩表现较好

2025年上半年，医药生物板块整体业绩承压，但2025年第二季度出现环比改善。2025H1，医药生物板块实现营业收入12218.50亿元，同比-2.56%；归母净利润995.23亿元，同比-3.65%。其中，2025Q2营业收入6117.62亿元，同比-0.96%，环比+0.27%；归母净利润503.85亿元，同比+1.59%，环比+2.54%。

创新药产业链表现较好。医药研发外包板块营收同比+12.95%，归母净利润同比+61.49%，主要受益于多肽、ADC药物带动需求改善及盈利水平提高；其他生物制品板块营收同比+11.04%，归母净利润同比+39.71%，主要受益于创新药放量。化学制剂板块表观业绩增速偏低，2025H1与2025Q2营收同比分别变动-2.28%、+0.54%，归母净利润同比分别变动-8.26%、+14.30%。受益于创新产品上市放量，恒瑞医药、百济神州等创新药企业绩快速增长。医药流通板块归母净利润2025H1及2025Q2同比分别变动+9.76%、+21.90%，主要受益于投资收益；线下药店2025Q2归母净利润同比+9.07%，受益于门店扩张放缓、存量优化及产品结构调整。

医药生物板块整体盈利水平相对稳定。2025H1，医药生物板块毛利率32.39%，同比-0.67pp；期间费用率23.04%，同比+0.34pp；净利率8.59%，同比-0.12pp。医药研发外包板块盈利水平明显改善，毛利率同比+2.08pp，期间费用率同比-0.01pct，净利率同比+7.32pp。疫苗、血液制品、体外诊断、医疗设备板块盈利水平下降明显。

投资建议：维持医药生物行业“领先大市”评级，建议重点关注创新药产业链。建议关注恒瑞医药、百济神州、迪哲医药、海思科等创新药企，以及药明康德、凯莱英等多肽、ADC领域布局领先的CXO龙头。

风险提示：行业政策风险、行业竞争加剧风险、地缘政治风险、行业需求不及预期风险、公司产品研发及销售进展不及预期风险。