业绩表现短期承压，新签订单增长较好

核心观点与关键数据

• 业绩表现短期承压：2024年公司业绩受特定疫苗项目收入减少、行业竞争激烈及部分订单取消等因素影响，营业收入66.03亿元（同比-10.58%），扣非归母净利润8.55亿元（同比-42.13%）。其中，临床试验技术服务收入31.78亿元（同比-23.75%），主要由于特定疫苗项目收入减少、国内创新药临床运营业务订单金额和价格下降，以及部分订单被取消或终止。剔除特定疫苗相关收入后，海外临床运营业务保持较快增长。
• 业务毛利率下降，费用率提升：整体业务毛利率33.95%（同比下降4.63pcts），临床试验技术服务毛利率29.56%（同比下降8.65pcts），临床试验相关服务及实验室服务毛利率36.84%（同比下降1.32pcts）。期间费用率同比提高，其中管理费用率11.16%（主要由于股份支付费用增加），财务费用率0.58%（主要由于利息支出增加）。
• 新签订单增长较好：2024年新增合同金额101.20亿元，净新增合同金额84.20亿元（同比增长7.30%），累计待执行合同金额157.80亿元（同比增长12.10%）。新签订单增长主要受益于大型跨国药企在国内的临床需求增加，以及中国药企、生物科技公司及其合作伙伴、海外早期生物科技公司在海外的临床需求增加。北美市场新签订单实现快速增长。

研究结论与投资建议

• 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.55/18.70/23.19亿元，EPS分别为1.68/2.16/2.68元，对应PE分别为32.93/25.62/20.66倍。考虑到国内创新药投融资有望改善，公司新签订单有望保持较快增长，2025年经营业绩有望改善，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业政策风险、汇率变动风险、行业竞争加剧风险、订单增长不及预期风险、人才流失风险等。