康农种业（920403.BJ）2025年三季报业绩点评：销售淡季业绩短期承压，新季种子预售表现较好

核心观点与关键数据

• 事件概述：康农种业发布2025年三季报，前三季度实现营收0.41亿元，同比-21.79%；归母净利润-0.06亿元，同比-161.72%；扣非归母净利润-0.13亿元，同比-668.35%。其中，2025Q3营收-0.05亿元，同比-211.63%；归母净利润-0.15亿元，同比-910.73%。
• 营收端：短期承压，主要受玉米种子销售淡季和客户退货影响。单季度合同负债净新增2.43亿元，反映新季种子预售表现较好，黄淮海区域市场预收2025-2026年销售货款增加。
• 销售收现：前三季度销售收现4.01亿元，同比+46.89%；2025Q3销售收现2.37亿元，同比+4.85%，大幅增长反映新季预收货款增加。
• 费用与利润：销售和研发费用支出同比增加，导致净利率承压。前三季度期间费用同比+7.34%至0.30亿元，销售/管理/研发/财务费用分别同比+13.73%/-12.26%/+16.85%/+27.39%。毛利率同比-13.50pp至28.46%，期间费用率73.12%，同比+19.84pp，归母净利率/扣非归母净利率分别同比-32.90/-26.58pp至-14.51%/-30.82%。

研究结论与投资建议

• 投资要点：公司持续强化西南地区核心优势，拓展黄淮海市场，挺进东华北市场，创新销售网络，构建线上营销矩阵。核心大单品康农玉8009符合国家政策导向，有望引领黄淮海区域新一轮玉米品种升级换代。
• 业绩预测：预计2025/2026/2027年公司营收分别为4.59/5.72/7.12亿元，归母净利润分别为1.03/1.26/1.60亿元，对应增速分别为+24.56%/+22.01%/+27.26%。当前股价对应2025-2027年PE分别为22.27/18.25/14.34x。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司“大单品”战略落地下的业绩突破，未来业绩有望维持较高成长性。
• 风险提示：产品推广不及预期风险、产业政策变化风险、自然灾害和病虫害风险、行业竞争加剧风险、种子退货率提升风险等。