2025年三季报点评实验室主业利润短期承压，新签订单持续改善

昭衍新药(603127)[Table_Industry]医药/必需消费 昭衍新药2025年三季报点评 本报告导读： 业绩短期承压，新签订单好转，盈利能力有待改善。 投资要点： 订单趋势持续向好。2025Q1-Q3，整体在手订单25亿元，新签订单16.4亿元（同比+17.1%），Q3单季度新签订单约6.2亿元（同比+24.0%），截至2025H1，公司积极开拓新客户，重点跟进大客户，大客户项目签约数量增加明显，其中，抗体项目签约数量同比增加20%；小核酸和ADC整体项目（包括新靶点，新分子实体）签约数量同比增加超50%；自免靶点药物、代谢系统药物、中枢神经系统（CNS）药物领域，新项目签约数量维持稳定趋势；生殖、致癌和长周期等高难度动物试验继续保持稳定增长。 产能稳步推进，质量体系持续夯实。截至2025H1，苏州20000 m2配套设施陆续投入使用。广州安评基地建设有序推进，目前进入竣工验收阶段。专注于早期成药性评价和药物筛选服务的全资子公司昭衍易创Non-GLP实验室已于2023年投入使用，目前处于业务快速增长期。全资孙公司广西玮美积极构建非人灵长类模型动物实验业务体系，2024年与配套实验室建设相关工作正在积极推进。公司不断完善质量体系建设，2024年北京设施顺利通过FDA GLP现场检查，同时具备中国NMPA、美国FDA、经合组织OECD、韩国MFDS、日本PMDA等GLP资质，彰显行业竞争力。催化剂：新增产能快速释放、新业务拓展超预期、在手订单增长。 昭衍新药：看好国内创新药景气度受益产业政策扶持，安评行业龙头发展行稳致远2025.03.07毛利率短期承压，产能及国际化稳步推进2024.11.03盈利能力短期承压，国际化持续推进2024.04.09 风险提示：创新药投融资不及预期，行业竞争加剧。 财务预测表 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。注：盈利预测采用Wind一致预期，最新收盘价取自2025年11月07日。可比公司选取有临床前业务的康龙化成（临床前业务及猴子生物资产可比）、药明康德（临床前业务及猴子生物资产可比）、博济医药（临床前业务可比）、美迪西（临床前业务可比），考虑猴子公允资产及公允价值变化，采取PB法估值。博济医院和美迪西报告期同属困境反转，新增可比。成都先导AI技术服务，轻资产运行，不适合PB估值，可比删除。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号