业绩阶段性承压，智能化产品和海外业务表现较好

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月22日 箭牌家居（001322.SZ） 业绩阶段性承压，智能化产品和海外业务表现较好 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,513 7,648 8,434 9,576 10,731 增长率yoy（%） -10.3 1.8 10.3 13.6 12.1 归母净利润（百万元） 593 425 495 582 680 增长率yoy（%） 2.8 -28.4 16.6 17.5 16.8 ROE（%） 12.5 8.5 9.2 9.9 10.6 EPS最新摊薄（元） 0.61 0.44 0.51 0.60 0.70 P/E（倍） 14.4 20.1 17.2 14.7 12.5 P/B（倍） 1.8 1.7 1.6 1.5 1.3 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司披露2024年一季报，实现营业收入11.35亿元，同比增长2.26%；归母净利润-9034.51万元，同比下降3004.00%；扣非净利润-1.06亿元，同比下降580.35%。公司披露2023年年报，全年实现营业收入76.48亿元，同比增长1.79%；归母净利润4.25亿元，同比下降28.43%；扣非净利润3.92亿元，同比下降27.57%。对此点评如下： 受毛利率下降、长期资产折旧摊销增加和存货跌价损失增加等因素影响，24年Q1业绩暂时承压。2024年Q1，公司毛利率/净利率分别为24.40/-8.03%，同比分别下降6.04/8.28pct。Q1公司资产减值损失为1993.18万元，上年同期为-655.87万元，主要系本期存货跌价损失增加所致。公司经营性现金流净额为-9.39亿元，同比下降61.70%，主要系本期支付购买材料和税费增加所致。公司期间费用率为30.86%，同比增长0.12pct。其中销售/管理（含研发）/财 务 费 用 率 分 别 为7.16/22.78/0.91%，同比分别变动-2.43/+1.65/+0.88pct。 全年收入稳健，智能坐便器及海外业务表现较好。2023年，公司收入同比小幅增长1.79%，归母净利润同比下降28.43%，主要系价格因素影响高于内部降本贡献所致。其中Q4公司实现营业收入23.68亿元，同比增长5.41%；归母净利润1.37亿元，同比下降19.61%；扣非净利润1.30亿元，同比下降13.91%。1）智能坐便器及海外业务表现亮眼。2023年，公司卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具收入分别为37.42/21.01/7.71亿元，同比分别变动+6.61/+1.50/-4.56%。其中智能坐便器收入为15.62亿元，同比增长12.48%，占公司收入比例为20.43%，同比增长1.94pct。分地区看，境内/境外收入分别为75.18/1.30亿元，同比分别增长0.58/238.27%。2）家装和电商渠道增势较好。2023年，公司经销模式（包括经销零售、电商、家装及工程）收入为65.61亿元，同比下降0.76%，收入占比为85.79%。其中经销零售（门店）收入为29.52亿元，同比下降3.47%；经销电商收入8.06亿元，同比下降0.73%；经销家装收入为11.43亿元，同比增长9.40%；经销工程收入为16.60亿元，同比下降2.15%。公司直销模式（主要为直营电商及直营工程）收入为10.37亿元，同比增长20.03%。其中直营电商收入为8.03亿元，同比增长15.25%。3）产品价格下降拖累毛利率。2023年，公司调整销售政策，全渠道加大产品促销力度抢占市场份额，并加快推进内 增持（维持评级） 股票信息 行业 轻工制造 2024年4月19日收盘价（元） 8.79 总市值（百万元） 8,527.37 流通市值（百万元） 1,455.74 总股本（百万股） 970.12 流通股本（百万股） 165.61 近3月日均成交额（百万元） 47.91 股价走势 作者 分析师 花江月 执业证书编号：S1070522100002 邮箱：huajiangy ue@cgws.com 联系人 王龙 执业证书编号：S1070122070016 邮箱：wanglongy jy@cgws.com 相关研究 1、《智能产品收入快速增长，全渠道布局成效显著—箭牌家居（001322）半年报点评》2023-08-22 2、《卫浴领导者地位稳固，智能化打开想象空间—箭牌家居（001322）深度报告》2023-06-15 -54 %-45 %-36 %-27 %-18 %-9%0%9%2023-042023-082023-122024-04箭牌家居沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 部降本工作，由于价格因素影响高于降本贡献，盈利能力有所下滑。根据我们测算，2023年，公司卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具的单价同比分别下降6.34/4.74/8.27%。2023年，公司毛利率/净利率分别为28.34/5.54%，同比分别下降4.51/2.35pct。其中卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率分别为28.52/26.58/26.77%，同比分别下降5.52/3.91/5.44pct；智能坐便器毛利率为30.34%，同比下降6.14pct。4）现金流、费用率均有改善。2023年，公司经营性现金流净额为11.66亿元，同比增长190.98%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加，及本期支付的各项税费减少所致。期间费用率为21.04%，同比下降1.92pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为7.88/13.10/0.06%，同比分别下降1.64/0.13/0.15pct。 回购公司股份，提振发展信心。2023年10月，公司发布回购公司股份方案，拟回购的资金总额不低于5000万元（含），不超过1亿元（含），回购价格不超过21元/股（含）。本次回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划，彰显公司对未来发展的信心。截至2024年3月31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份236.96万股，占公司总股本的比例为0.24%；回购成交总金额为2495.16万元（不含交易费用）。 投资建议：业绩阶段性承压，智能化产品和海外业务表现较好，维持增持评级。预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.95、5.82、6.80亿元，同比分别增长17%、18%、17%，对应PE估值分别为17、15、13倍。国产品牌逐步崛起，“智能转型”成为行业主题。公司卫浴产品线完善，智能化+渠道+生产制造优势明显，未来发展可期。 风险提示：扩产项目产销量不及预期、下游房地产市场需求持续下降、政策落地不及预期、行业竞争加剧风险等。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3848 3813 5226 4565 6656 营业收入 7513 7648 8434 9576 10731 现金 1900 1970 2820 2224 3578 营业成本 5046 5481 6089 6897 7714 应收票据及应收账款 424 453 499 590 626 营业税金及附加 82 97 106 121 135 其他应收款 28 25 25 30 36 销售费用 715 603 763 867 971 预付账款 32 38 36 50 48 管理费用 653 660 728 827 926 存货 1379 1274 1767 1590 2294 研发费用 341 342 377 428 479 其他流动资产 85 53 78 81 75 财务费用 16 5 -37 -57 -79 非流动资产 6231 6827 6804 6997 7170 资产和信用减值损失 -57 -35 -51 -51 -61 长期股权投资 14 14 14 14 14 其他收益 48 58 48 51 52 固定资产 3169 4917 4964 5153 5324 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 950 934 891 845 801 投资净收益 9 9 10 9 9 其他非流动资产 2098 961 936 986 1032 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 10079 10640 12030 11562 13826 营业利润 694 469 545 642 750 流动负债 3965 4332 5595 4850 6785 营业外收入 14 9 14 13 12 短期借款 300 299 300 299 299 营业外支出 14 10 12 12 12 应付票据及应付账款 2734 2699 3928 3221 4967 利润总额 694 468 547 642 750 其他流动负债 931 1335 1367 1330 1518 所得税 101 45 52 61 72 非流动负债 1372 1300 1062 860 647 净利润 593 424 494 581 678 长期借款 1229 1151 917 712 501 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -1 其他非流动负债 143 150 145 147 146 归属母公司净利润 593 425 495 582 680 负债合计 5336 5633 6657 5710 7431 EBITDA 1084 942 992 1074 1211 少数股东权益 6 5 4 3 2 EPS（元/股） 0.61 0.44 0.51 0.60 0.70 股本 966 970 970 970 970 资本公积 2034 2098 2098 2098 2098 主要财务比率 留存收益 1737 1984 2305 2702 3161 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4737 5002 5369 5849 6392 成长能力 负债和股东权益 10079 10640 12030 11562 13826 营业收入（%） -10.3 1.8 10.3 13.6 12.1 营业利润（%） 10.3 -32.3 16.1 17.8 16.8 归属母公司净利润（%） 2.8 -28.4 16.6 17.5 16.8 获利能力 毛利率（%） 32.8 28.3 27.8 28.0 28.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 7.9 5.5 5.9 6.1 6.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.5 8.5 9.2 9.9 10.6 经营活动现金流 401 1166 1632 285 2284 ROIC（%） 9.6 6.6 6.9 7.7 8.5 净利润 593 424 494 581 678 偿债能力 折旧摊销 348 438 458 456 503 资产负债率（%） 52.9 52.9 55.3 49.4 53.8 财务费用 16 5 -37 -57 -79 净负债比率（%） -2.5 -2.4 -23.0 -14.3 -37.5 投资损失 -9 -9 -10 -9 -9 流动比率 1.0 0.9 0.9 0.9 1.0 营运资金变动 -688 280 755 -648 1234 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 140 28 -2