家居行业2024年三季报综述：经营整体承压，景气反转可期

股票研究/2024.11.01 经营整体承压，景气反转可期耐用消费品 评级：增持 ——家居行业2024年三季报综述 刘佳昆(分析师)毛宇翔(分析师) 021-38038184021-38038672 liujiakun029641@gtjas.commaoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524080013 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 本报告导读： 地产偏弱背景下经营压力仍存，短期边际催化在于以旧换新。软体品类受益于海外复苏和换新驱动，整体表现较优。定制龙头积极拓宽产品品类、优化客户结构、推动渠道变革。 投资要点： 投资建议：家居行业受下游需求恢复不及预期影响，业绩短期承压但龙头企业有望凭借全品类布局和多品牌矩阵保障市场份额，待下游复苏后业绩有望稳健增长，推荐顾家家居/欧派家居/索菲亚/敏华 控股/志邦家居/慕思股份/喜临门。 政策成效逐步兑现，销售降幅收窄。2024年1-9月房屋竣工面积同比-24.40%，住宅竣工面积同比-23.90%，其中单9月房屋竣工面积同比-31.26%，住宅竣工面积同比-30.09%。2024年1-9月商品房销 售面积同比-17.10%，住宅销售面积同比-19.20%，其中单9月商品房销售面积同比-10.82%，降幅相较于6月收窄2.95pct，住宅销售面积同比-10.97%，降幅相较于6月收窄3.30pct，销售端降幅明显收窄。9月政治局会议召开以来，地方调控政策加速松绑。9月26日到10月16日，共有70个城市出台81次放松性政策，其中，广州、天津全面取消限购，北京、上海、深圳分区优化限购政策，厦门、深圳等取消限售，深圳、无锡、杭州等取消新房限价。。 大宗客户结构逐步多元，各企业渠道端积极思变。2024Q3各企业 大宗业务收入营收同比分化，各企业通过拓展医院、酒店、学校等 非房业务优化客户结构。面对终端流量变革，各企业渠道策略有所分化，在门店扩张策略方面，索菲亚、好莱客、我乐家居整体偏谨慎，门店数量维持稳定或小幅精简，欧派家居、喜临门、金牌家居和志邦家居在门店扩张方面相对积极。同时，在终端客流分散的趋势下，定制企业亟需为消费者提供整体空间解决方案来实现客源转化，一站式大家居趋势渐显，企业品类延申成效显著。 定制受下游需求影响业绩承压，软体受益于外销和换新表现较佳。 定制家居受地产销售情况影响较为直接，2024Q3整体承压，各企业 通过品类融合加大全链路大家居布局，积极推进电商新媒体渠道建设。但由于行业已从自然获客转为主动攫取流量，因而定制企业在营销费用方面加大投放，但订单转化表现相对较弱，造成盈利承压软体品类业绩表现相对优于定制家居，内销方面主要受自然更新和促进消费相关政策拉动，外销得益于海外需求复苏和跨境电商平台拓展，展望后续景气度有望向上。从现金流角度，2024Q3地产行业整体运行偏弱，家居企业营收规模遭受冲击，同时材料采购、税费工程履约保证金和应付费用仍需支付，导致各企业现金流同比下滑 风险提示：下游需求恢复放缓，原材料价格大幅波动。 耐用消费品《美国经济刺激政策下消费表现复盘》2024.10.15 耐用消费品《景气度仍待修复，渠道端积极思变》2024.09.05 耐用消费品《经营分化加剧，行业整合提速》 耐用消费品《消费沉浮之下，从贝壳视角看家居公司》2024.09.02 2024.09.04 耐用消费品《需求延续弱复苏，品牌与渠道为胜负手》2024.09.02 目录 1.投资建议3 2.政策成效逐步兑现，销售降幅收窄3 3.板块业绩分化，龙头经营稳健5 3.1.板块营收降幅收窄，利润降幅扩大5 3.2.产品端扩充品类，渠道端积极思变5 3.3.定制家居：需求仍待修复，龙头盈利相对稳定8 3.4.软体家居：外销驱动增长，景气度有望提升9 3.5.行业竞争加剧导致费用投放增加，盈利整体承压11 3.6.现金流同比下滑主要系营收下降影响12 4.风险提示13 1.投资建议 家居行业受下游需求恢复不及预期影响，业绩短期承压，但龙头企业有望凭借全品类布局和多品牌矩阵保障市场份额，叠加以旧换新对终端销售的刺激，下游复苏后业绩有望稳健增长，推荐顾家家居/欧派家居/索菲亚/敏华控股/志邦家居/慕思股份/喜临门。 公司名称 代码 盈利预测（EPS） 2024E2025E2026E 单位 2024E PE 2025E 2026E 评级 收盘价 单位 欧派家居 603833.SH 4.74 5.04 5.56 元 15 14 13 增持 70.2 元 索菲亚 002572.SZ 1.54 1.83 2.12 元 13 11 9 增持 19.4 元 顾家家居 603816.SH 2.47 2.82 3.10 元 13 12 11 增持 33.1 元 志邦家居 603801.SH 1.19 1.37 1.57 元 13 11 10 增持 15.0 元 慕思股份 001323.SZ 2.08 2.33 2.56 元 18 16 15 增持 37.3 元 喜临门 603008.SH 1.45 1.60 1.83 元 14 13 11 增持 20.2 元 敏华控股 1999.HK 0.65 0.77 0.92 港元 9 7 6 增持 5.6 港元 表1：相关公司估值表 数据来源：Wind、国泰君安证券研究。 注：收盘价截至2024年10月31日，表格中2024/2025/2026年份为自然年（敏华控股分别对应2025/2026/2027财年）。 2.政策成效逐步兑现，销售降幅收窄 政策成效逐步兑现，销售降幅收窄。2024年1-9月房屋竣工面积同比-24.40%，住宅竣工面积同比-23.90%，其中单9月房屋竣工面积同比-31.26%，住宅竣 工面积同比-30.09%。2024年1-9月商品房销售面积同比-17.10%，住宅销售面积同比-19.20%，其中单9月商品房销售面积同比-10.82%，降幅相较于6月收窄2.95pct，住宅销售面积同比-10.97%，降幅相较于6月收窄3.30pct，销售端降幅明显收窄。5月17日以来，中国人民银行等四部门联合推出楼市政策“组合拳”，通过取消全国层面房贷利率政策下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率等措施降低居民购房门槛，提振住房消费。9月政治局会议召开以来，地方调控政策加速松绑。9月26日到10月16日，共有70 个城市出台81次放松性政策，其中，广州、天津全面取消限购，北京、上海、深圳分区优化限购政策，厦门、深圳等取消限售，深圳、无锡、杭州等取消新房限价。10月17日，国新办举行新闻发布会介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况，住建部部长倪虹对地产政策组合拳进行分析，提出“四个取消、四个降低、两个增加”。 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 房屋竣工面积当月值（万平方米） YoY 住宅竣工面积当月值（万平方米） YoY 图1：2024年9月房屋竣工面积同比下降31.3%图2：2024年7月住宅竣工面积同比下降30.1% 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/01 24/05 24/09 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/01 24/05 24/09 数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 商品房销售面积当月值（万平方米） YoY 住宅销售面积面积当月值（万平方米） YoY 图3：2024年7月商品房销售面积同比下滑10.8%图4：2024年7月住宅销售面积同比下降11.0% 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/01 24/05 24/09 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/01 24/05 24/09 -25.15%数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究 家具营收整体持平，利润有所改善。2024年7-9月限额以上企业家具类商品零售额分别为129/129/142亿，同比-1%/-4%/持平，得益楼市政策效果兑现，存量需求持续被激发，终端销售不断收窄，9月达到持平。利润方面，2024年1-9月家具制造业利润总额同比增长11.0%，但累计增速较2024上半年有所放缓，主要系下游竞争加剧，价格端压力挤压盈利空间。 250 200 100 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 250% 200% 150 150% 100% 50% 50 0% 0 -50% 限额以上企业商品零售额:家具类:当月值（亿元） YoY 利润总额:家具制造业:累计值(亿元) YoY 图5：家具零售额整体持平图6：家具制造业利润波动较大 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 24/09 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 24/09 数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究 3.板块业绩分化，龙头经营稳健 3.1.板块营收降幅收窄，利润降幅扩大 营收降幅收窄，利润降幅扩大。2024Q3家居板块营收同比下降2.7%，主要系地产成交低迷下家居消费市场规模萎缩导致。在行业竞争加剧的背景下，各企业仍需坚持费用投放获取订单，促进转化率提升，实际转化效果一般， 导致企业费用投放压制盈利能力，叠加通缩背景下整体消费预算收缩，价格端压力加剧，致使2024Q3家具行业归母净利润同比下降23.5%。降幅较2024Q2（-11.9%）扩大，头部品牌公司抓紧落实终端渠道改革道改革，加速集团和经销商大家居转型，并通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施保障盈利。 700 600 500 400 300 200 100 0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 19Q320Q321Q322Q323Q324Q3 70 60 50 40 30 20 10 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 19Q320Q321Q322Q323Q324Q3 营收（亿元） YoY 归母净利润（亿元） YoY 图7：2024Q3家居板块营收同比下降2.7%图8：2024Q3家居板块归母净利润同比下降23.5% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究 3.