医药生物行业2025年中报业绩综述：创新药链靓丽，期待行业整体复苏

2025 S0630522040001S0630525050001 S0630525070003 20259 11 ●板 块 整 体 业 绩 承 压，环 比 小 幅 改 善。我 们 统 计 的454家 医 药 生 物 板 块 上 市 公 司2025年H1整 体 实 现 营 业 收 入1 2,5 3 3.30亿 元，同比 下 降2.59%； 归 母 净 利 润1000.02亿 元，同 比 下 降3.60%；2025H1整 体 毛 利 率 为3 1.72%，同 比 下 降0.6 5p p； 净 利 率 为8.42%，同比 下降0.11p p，行业整 体盈 利能力 处于 历史 低位。2025H1上市 公司业绩 分化 明显，归母 净利 润呈负 增长 的公司 占比54.0%； 增 速 为0-20%的 占 比18.3%； 增 速 为20%-5 0%的 占 比11.9%； 增 速 为50%以 上 的 占 比15.9%。2025Q2，医 药 生 物 行业 上 市 公 司 整 体 营 收 同 比 下 降1.01%，环比增 长0.12%； 归母净利润 同 比 下 降9.44%，环 比 增 长1.79%。 ●子 板块表现 分 化，创 新 药 链 表现亮眼。2025H1营收同 比增速前5的子 板 块 依 次 为 创 新 药（+39.61%）、CX O（+13.79%）、其他 生 物 制 品（+11.15%）、上 游 试 剂（+3.11%）、医 院（+1.00%）； 归 母 净 利 润 同 比 增 速 前5的 子 板 块 依 次 为CX O（+64.95%）、其 他 生 物 制 品（+14.23%）、医药 流 通（+10.98%）、药 店（+0.88%）、中 药（+0.48%）。整 体 来 看，大多 数 细 分 子 板 块 继 续 承 压，仅创新 药、研 发 外 包、上 游 试 剂 等板 块 表 现较 好。 ●投 资 建 议 ：2025年H1医 药 生 物 板 块 整 体 业 绩 承 压，但 结 构 性 亮 点 呈 现。随 着 商 保 创 新 药 目 录 落 地，集 采 规 则 转 向“质 量-价 格-供 应”平 衡，创 新 药 械 支 付 环境不 断改 善，利好高 附加 值产 品获得 合 理 的 商 业 化 价 值。医 疗 行 业 整 顿 影 响 已 基 本 出 清，医 院 招 投标 采购 恢复，带动 设备 器械 招标环 比增 长，院内诊 疗活 动正 常化，院内 院外 医疗服 务消 费逐 步回暖，我 们预 计下半 年医 药生 物 行业 整 体 有 望 持 续 复 苏 向 好。建议关 注创新药链、设 备 器 械、医 疗服务、二 类 疫 苗、连 锁 药 店、中 药、原 料 药 等 细 分 板 块 及 个 股。 ●个 股组 合：特 宝 生 物、贝 达 药 业、众生 药业、科伦 药业、荣 昌生物、千 红 制 药、百 普 赛 斯、开 立 医 疗、普 门 科 技、国 际 医 学、华厦 眼 科、康 泰 生 物、益 丰 药 房、老 百姓、羚锐制 药等。 ●风 险 提示 ：行业政策 风险，公司业 绩不及预期风 险，突发事件 风险等。 ●根 据 国 家 统 计 局 公 布 的 医 药 制 造 业 数 据，2025H1，医 药 制 造 业 实 现 营 收1.23万 亿 元，同 比 下 降1.20%； 利 润 总 额1766.90亿 元，同 比 下 降2.80%。 ●受 基 数 效 应、集 采、反 腐 行 业 政 策 等 多 因 素 影 响，2 0 2 5H1，医 药 制 造 业 营 收 利 润 同 比 增 速 均 显 著 低 于 全 国 工 业 增 速 水 平（6.40%），医 药 工 业 在 营 收和 利润方面承压。 ●剔 除 新 上 市 及 部 分 业 绩 波 动 较 大、可 比 性 较 差 的个 股，我 们 共 纳入A股 申 万 医 药 生 物 行 业454只 个 股 作 为 分 析 样 本。2025H1医 药 生物 行 业 上 市 公 司 整 体 实 现 营 业 收 入12533.3 0亿 元，同 比 下 降2.59%； 归 母 净 利 润1000.02亿 元，同 比 下 降3.60%。上 半 年 受 宏 观经 济 环 境 变 化 叠 加 医 保 控 费 压 力 持 续 较 大，医 药 行 业 整 体 业 绩 承 压。展 望 全 年，随 着 集 采 优 化、医 保 支 付 改 革 深 化、创 新 药 审 评 审批 提 速 等 相 关 政 策 推 进，医 药 行业 正经历从规模 扩张向价值创 造转变，行 业 整 体 向 高 质 量 发 展 的 结 构 性 转 型。 ●2 0 2 4Q1-2 0 2 5 Q 2， 医 药 行 业 上市公司 营收同比增速 分别为0 . 7 8%、-1. 42%、0. 65%、-3. 28%、-4.1 5%、-1. 01 %； 环 比 增速 分 别 为2 . 6 8 %、-3.0 5%、-2.43 %、-0 . 4 1 %、1. 75%、0. 12%； 归 母 净利 润同比增速分 别为0. 03%、-5. 55%、-18. 20%、-1 0 4. 33%、-8. 23%、1. 64%。医药板块 上市公司单季 度业绩波动较 大 。 ●2025H1医 药 生 物 上 市 公 司 整 体 毛 利 率 为31.7 2%，较 去 年 同 期 下 降0.65p p； 净 利 率 为8.42%，较 去 年 同 期 下 降0.11pp； 行 业整 体 盈 利 能 力 处 于 历 史 低 位。 ●期 间费 用率 方 面，2025H1基本平 稳，其 中销 售费 用率同 比下 降0.14pp，研 发 费 用 率 同 比 增 加0.14pp，医 药 公 司 实 施 降 本 增 效战 略，更 加 注 重 创 新 研 发。 ●2 0 2 5H 1， 医 药 行 业 上 市 公 司 归母净利润 呈负增长的企 业245家 ， 占 比54. 0%； 增 速 为0-20%的 有83家 ， 占 比18. 3%； 增 速 为2 0 %-50%的有54家， 占比11. 9%；增速为50%以 上的有72家， 占比15. 9%。 2 0 2 5 H 1 ●2 0 2 5H 1营 收 同 比 增 速 前5的 子板块依次 为创新药（+3 9. 61%） 、C X O（+13.7 9%） 、其 他 生 物 制品（+11. 15%） 、上 游 试 剂（+3. 11%） 、医 院（+1 . 00%）。 ●2 0 2 5年H 1归母 净 利 润 同 比 增 速前5的子 板块依次为CX O（60. 64 %） 、 其 他 生 物制品（14. 23 %） 、医 药 流 通 （10. 98%） 、 药 店 （0. 88 %）、 中药（0 . 48%） 。 ●2 0 2 5H1创新 药板块受益于BD交易额 创新高、出海 加 速 等 因 素 ， 实 现 营 收 高 双 位数 增长。同时受益 于 创 新 药 景 气 度 复 苏 传 导 ，C X O、上游试剂 等创 新 药 产 业 链 有 较 好 的 表 现 。受宏 观经济环境因素 影 响 ， 大 多 数 子 板 块 均 表 现平淡 。 资料来源：Wind，东海证券研究所（创新药板块持续亏损，利润端不参与排名） ●截 至20 25年9月9日 ， 申 万 医 药生物板块 上涨26. 63%， 跑 赢 沪 深300指 数13. 89个 百 分 点 ； 所 有 子 板 块 中 均 实 现 上 涨 ，其 中 化 学 制药板块、 医疗服务板块 涨幅最大，分 别上涨45. 78%、44. 84%。 ●截 至2 02 5年9月9日 ， 医 药 生 物板块P E（TT M） 为31. 78倍 ，分位数 达 到10年 间 的50. 40%。 医 药 行 业 估 值 自20 21年-2024年的 回 调 中 有 所 修 复 ， 化 学 制 药、生 物制品、医疗 器械、医药商 业、中 药 、 医 疗 服 务 板 块 估 值 分 别 为37. 44、3 7.0 1、37. 07、1 6 . 07、22. 91、33. 71倍 ，10年分 位数分别为71. 40 %、50. 20%、55. 60%、14. 20%、25. 90%、30. 00%。 板 块 估 值 处 于 历史 中 位 水 平。 ●2025H1，创 新 药 板 块 上 市 公 司实现营 收 合 计23 1.09亿 元，同 比 增 长39.61%； 归 母 净 利 润 合 计-25.32亿元（去 年 同 期 为-65.55亿 元）。 ●2025Q2创 新 药 板 块 上 市 公 司 实 现 营收 合 计1 2 3.69亿 元，同 比 增 长35.74%，环 比 增 长15.17%； 归 母净 利 润-1 0.41亿 元（去 年 同 期 为-2 9.36亿 元）。 ●创 新 药 板 块 在 上 半 年 业 绩 表 现 出 色，受 益 于 政 策 端 的 支 持，以 及 持 续 不断 的 品 种B D出 海 落 地、优 秀 的 临 床数 据 读 出，多 家Bi ot ec h企 业 大 幅 减亏 乃 至 实 现 利 润 转 正。 13资料来源：Wind，东海证券研究所（创新药板块共16只个股纳入统计） ●2 0 2 5H 1， 创 新 药 板 块 毛 利 率 分别为86. 5%（+1. 86p p），毛利率水 平 持 续 提 升 。 ●创 新 药 板 块 处 于 产 品 快 速 放 量期， 销售费用快速 增长，2025H 1板 块 销 售 费 用合 计77. 72亿 元 （+2 3.3 5%） 。创 新 药 企 持 续 高 研发 投 入 ，2 0 2 5 H 1创 新 药 板 块 研发费用合计为113. 86亿元 （+3. 73%）。 ●2025H1，化 学 制 剂 板 块 上 市 公 司 实现 营 收 合 计2016.55亿 元，同 比下 降5.33%； 归 母 净 利 润 合 计222.64亿元，同 比下 降19.64%。 ●2025Q2，化 学 制 剂 板 块 上 市 公 司 实现 营 收 合 计1017.49亿 元，同 比下 降2.39%，环 比 增 长1.85%； 归 母 净利 润 合 计114.90亿 元，同 比下 降1.5 6%，环 比 增 长6.6 6%。 ●化 学制 剂板 块受行 业 政 策 的 影响边 际减 弱但 仍然 拖累业 绩，随着 国家集 采政 策的 优化，第 二 季 度 业 绩 边 际回 暖。 2 0 2 5 H 1 ●2025H1，化 学 制 剂 板 块 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为51.25%（-1.08p p）、12.36%（-1.95pp）； 销 售、管 理、财 务 和 研 发 费 用 率分 别 为20.99%（+0.03p p）、7.67%（+0.48pp）、0.42%（+0.03pp）和8.22%（+0.86pp）。2025H1板 块 期 间费 用率 有 所增 加 导 致 净 利 率 下 滑。 ●2025H1，原 料 药 板 块 上 市 公 司 实 现营 收 合 计451.85元，同 比 下 降6.92%；归 母 净 利 润 合 计43.90亿 元，同 比 下 降2.73%。 ●2025Q2原 料 药 板 块 上 市 公 司 实 现营收 合 计221.26亿 元，同 比下 降9.22%，环 比下 降4.04%； 归 母 净利 润 合 计19.54亿 元，同 比 下 降1 3.64%，环 比下 降1 9.78%。 ●原 料 药 板 块业 绩 承 压，主 要 因 为2025H1原 料 药 价 格 国 内 外 普 遍 呈 下降 趋 势，抗 生 素 类 需 求 下 降 导 致 部分 企 业 收 入 利 润 明 显 下 滑。 资料来源：Wind，东海证券研究所（原料药板块共40只个股纳入统计）