季报点评：全球海工龙头，持续看好

全球海工龙头，持续看好 事件：公司发布2025年三季报报告。2025Q1-Q3公司实现营业收入45.95亿元，同比+99.25%，实现归母净利润8.87亿元，同比+214.63%，实现扣非归母净利润8.96亿元，同比+247.77%。其中2025Q3公司实现营业收入17.54亿元，同比+84.64%，环比+3.16%，实现归母净利润3.41亿元，同比增长215.12%，环比+7.98%，实现扣非归母净利润3.33亿元，同比+243.30%，环比+4.96%。 买入（维持） 公司盈利大幅改善。2025Q3毛利率35.91%，同比+10.69pct，环比+9.61pct；净利率19.42%，同比+8.04%，环比+0.86pcts。目前本土海风基础产能有望自2027年左右进入紧缺状态，再加上本土扩产节奏较慢，实际紧缺周期有望再扩大。产能紧缺，带来价格上涨，公司后续盈利性有望再提升。 欧洲当前份额第一，平台式发展，看好海工龙头成长。根据弗若斯特沙利文资料，以2025年上半年单桩销售金额计，公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024年的18.5%增长至2025年上半年的29.1%。当前公司为全球大型海上风电开发商提供风电基础装备“建造+运输+交付”一站式解决方案，逐步从海工制造业务拓展海工运输、海工施工业务，平台式发展，叠加本土产能紧张，公司份额有望再提升。 AR7首次给予漂浮式预算额，欧洲漂浮式加速，公司先发优势充足。 ➢英国AR7宣布预算总额10.8亿英镑，其中9亿英镑用于固定式，1.8亿英镑用于漂浮式。对比AR6总计约11亿英镑（4.9GW固定式、漂浮式400MW），预算基本持平。从AR6、AR7支持的风机规模上看，大约都是5GW，规模持平。AR6最终结果（15亿英镑）较预算高不少，目前AR7预算可能不足以支撑英国2030年实现海上风电装机目标约43-50GW，AR7海风最终结果或再提升。➢欧洲实际利率不断下降，同样补贴环境下，海风项目IRR在提升，欧洲海风建设驱动力仍在。➢此次是首次为漂浮式设置独立预算，漂浮式有望加速。大金重工是全球为数不多已经拥有漂浮式技术的团队，漂浮式较固定式在海工基础的投资力度更大、生产壁垒更高，漂浮式加速，其实更利好大金重工。 自建船、本地化落地，市场份额&单桩净利润有望提升。公司已成功设计并推出3个特种船型，首条自建的超大型甲板运输船KING ONE号已经顺利下水，预计将于2026年初投入首航。自有船的单船运量较目前行业内最大船型提升30%以上，实现成本节约。公司6月24日晚发布公告称计划发行H股股票并在香港联合交易所上市，旨在进一步推动公司的全球 作者 化战略布局，提升国际市场的综合竞争力；此次赴港上市所得的募集资金在扣除相关发行费用后，将全部用于公司业务发展，包括但不限于全球海工领域前产能扩充等，我们认为有望在欧建厂，实现本土化落地。 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 造船订单落地，看好公司平台化发展。公司与挪威船东签署了《半潜驳船建造合同》，盘锦大金将为其设计、建造、交付一艘43000DWT（（重重））的动动力半潜驳船，本船总长约150米、型宽60米、型深9.5米、最大下潜吃水32.5米，合同总金额折合人民币约2.85亿元，该船舶将于2027年完成交付。此前，公司与韩国传动公司签署《重型货物船舶建造合同》，盘锦大金将为其设计、建造、交付一艘23000DWT（（重重））的重型风电甲板运输船，总长约165米、型宽42米、型深10米，合同总金额折合人民币约3亿元，该船舶将于2027年完成交付。公司造船订单累计达5.85亿元，造船业务推进加速，公司有望成为：制造+运输+施工全面发展的海工龙头。 分析师魏燕英执业证书编号：S0680525090001邮箱：weiyanying@gszq.com 相关研究 1、《大金重工（002487.SZ）：业绩超预期，海风盈利提升》2025-07-102、《大金重工（002487.SZ）：业绩超预期，海风出海盈利攀升》2025-04-283、《大金重工（002487.SZ）：海风塔&桩出海龙头，迎来量利齐升时刻》2025-04-11 盈利预测：公司是风电塔桩出海龙头，出海有望助力业绩超预期。我们上修公司业绩，预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.9亿元、16.61亿元、24.79亿元，对应PE为27.8、18.2、12.2倍。 风险提示：市场需求风险、原材料价格风险、汇率波动风险、行业竞争风险、项目执行风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所重资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所重的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分动论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com