全球链条龙头受益船舶、海工景气上行，漂浮式风电打开成长空间

证券研究报告·公司深度研究·船舶制造 东吴证券研究所 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分 亚星锚链（601890） 全球链条龙头受益船舶、海工景气上行，漂浮式风电打开成长空间 2023年05月19日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.13 一年最低/最高价 6.90/12.07 市净率(倍) 3.22 流通A股市值(百万元) 10,678.12 总市值(百万元) 10,678.12 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.46 资产负债率(%,LF) 27.06 总股本(百万股) 959.40 流通A股(百万股) 959.40 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,516 1,979 2,467 2,964 同比 15% 31% 25% 20% 归属母公司净利润（百万元） 149 229 304 394 同比 23% 54% 32% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.16 0.24 0.32 0.41 P/E（现价&最新股本摊薄） 71.65 46.55 35.13 27.13 [Table_Tag] 关键词：#新需求、新政策 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 持续扩张的全球链条龙头，业绩增长有望提速 公司是全球最大的链条生产企业之一，专业从事船用锚链、海洋系泊链和矿用链，其中船用锚链及海工系泊链已获得美国船级社、德国劳氏船级社、法国船级社、挪威船级社等多家船级社认证，彰显全球龙头地位。1）收入端：2022年公司营收15.16亿元，2017-2022年CAGR约8%，2023Q1实现收入4.89亿元，同比+38.18%，加速增长。2）利润端：2022年归母净利润为1.49亿元，2017-2022年CAGR达到35%，远高于收入端增速，反映出盈利能力提升，2017-2023Q1销售净利率分别为2.69%、-2.30%、7.01%、8.04%、9.19%、10.02%和12.25%。展望未来，一方面受益于船舶&海工行业景气上行，公司收入端增长有望提速；另一方面受益于溢价能力提升、原材料价格回落，我们判断公司利润端有望加速增长。 ◼ 传统主业处在上行周期，公司基本盘有望持续扩张 作为全球链条龙头，公司充分受益于船舶行业大周期上行&海工行业高景气，基本盘有望持续扩张。1）船舶锚链：2021年全球船舶新接订单达到1.20亿载重吨，同比+117%，标志着行业进入新一轮上行周期。船舶新接订单传导至锚链新增订单约需2年，我们判断2023年起全球船用锚链有望快速放量。若以手持造船订单计算，我们中性估算2022年底全球手持造船订单对船用锚链需求约34.14亿元。2）海工系泊链：海工景气度和油价紧密相关，油价高企推动海工行业景气上行，公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发。竞争格局方面，2016年公司在全球和国内锚链市场份额分别高达65%和78%，并是全球唯二可以提供R6级系泊链的企业，全球龙头地位稳固，将充分受益行业景气上行。 ◼ 漂浮式海上风电产业化快速推进，系泊链增量需求打开成长空间 短期来看，漂浮式海上风电产业化快速推进，2022年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW。中长期来看，GWEC预计2031年全球漂浮式风电新增装机规模有望达到9.9GW，2020-2031年CAGR高达78%。系泊链是漂浮式风电的核心增量环节，在漂浮式风电项目中成本占比约为10%。受益于漂浮式风电产业化突破，我们预计2025年全球漂浮式风电系泊链市场规模将达27.56亿元，2031年有望达到171.27亿元，2022-2031年CAGR高达54.27%。漂浮式风电与海工系泊链协同性较强，公司具备较强先发优势，已成功中标国内大部分示范性漂浮式海上风电项目，将充分受益漂浮式风电0到1突破。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.29、3.04和3.94亿元，当前市值对应动态PE分别为47、35和27倍。考虑到公司船舶、海工行业主业景气上行，以及在漂浮式海上风电领域的先发优势和成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：船舶、海工行业景气下滑、漂浮式风电产业化不及预期等。 -12%-4%4%12%20%28%36%44%52%60%68%2022/5/192022/9/172023/1/162023/5/17亚星锚链沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 32 内容目录 1. 持续扩张的全球链条龙头，业绩增长有望提速 .............................................................................. 5 1.1. 亚星锚链：全球化链条龙头，船舶、海工、风电、矿用全面布局..................................... 5 1.2. 产品获得多项国际一级认证，供货全球优质客户群体......................................................... 7 1.3. 收入端增长有望提速，盈利水平快速提升............................................................................. 9 2. 传统主业处在上行周期，公司基本盘有望持续扩张 .................................................................... 11 2.1. 船舶行业进入新一轮上行周期，锚链需求有望快速放量................................................... 11 2.2. 深远海油气开发景气上行，海工系泊链业务有望稳健增长............................................... 15 2.3. 公司全球锚链市场份额超60%，并为稀缺R6级系泊链供应商........................................ 18 3. 漂浮式风电产业化快速推进，系泊链增量需求打开成长空间 .................................................... 20 3.1. 深远海为海上风电发展大趋势，漂浮式风电产业化快速推进........................................... 20 3.2. 系泊链为漂浮式核心增量环节，2031年全球市场规模约170亿元.................................. 24 3.3. 漂浮式风电与海工系泊链协同性较强，公司先发优势显著............................................... 26 4. 矿用链：进口替代为主要成长逻辑，有望成为公司新增长点 .................................................... 27 5. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 28 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 32 图表目录 图1： 公司在锚链、系泊链领域产业化快速突破............................................................................... 5 图2： 公司主要产品包括船用锚链、海洋平台系泊链和高强度矿用链条等................................... 6 图3： 船用链及附件为公司收入主要来源........................................................................................... 6 图4： 船舶行业为公司产品主要应用领域........................................................................................... 6 图5： 2023Q1末陶安祥、陶兴两位合计直接持有公司35.19%股权。 ........................................... 7 图6： 公司产品拥有RINA、NK、DNS、BV、ABS等多家国际船级社认证 ................................ 7 图7： 公司供货海内外船舶、海洋工程、煤炭等领域龙头企业....................................................... 8 图8： 2022年公司海外收入占比达到52% ......................................................................................... 8 图9： 2017-2022年公司营业收入CAGR约8% ................................................................................. 9 图10： 2022年公司船用锚链收入占比达到72.50% .......................................................................... 9 图11： 2017-2022年公司归母净利润CAGR达35% ......................................................................... 9 图12： 2018年以来公司销售净利率持续提升.................................................................................... 9 图13： 2023Q1公司销售毛利率上升至26.35% ............................................................................... 10 图14： 2017-2022年公司期间费用率持续下降 .....................................................................