深度报告：传统船舶海工景气周期向上，漂浮式海风未来可期

2023!9"18# !"##$%&'()*+,-./012#:-;<=>?@AA@BAACAAA?DE$F=A?AJIKKBHG??LM=NS]O[VWUPXOYWZW[\ 345##$%&'()*+,-6789#DE$F=?GGHI?AAG?H#LM=NOPQRSOPTUPVWUPXOYWZW[\# "#$%&'(#O-&'/!!"#$%&'()*+,-./0%1234* !"#$%&' ()#$ BABK^C_?I` QRSTULV! "#$%&'()'*+,-#.*'/!()*+%& "#$%&'(0WXX$,./!¿全球最大的锚链生产企业，已达到全球领先地位。主要产品包括船用链、系泊链和矿用链，公司2007年收购国内最大的竞争对手正茂集团后成为国内最大的锚链公司。2020-2023H1营收分别为11.09、13.20、15.16、10.13亿元，同比增长-14%、19%、15%、53%；2020-2023H1年分别实现归母净利润0.87、1.21、1.49、1.10亿元，分别同比增长-3%、39%、23%、88%。 "#$%&'(0-+12345)$42/6789:;<=>?<@!ABCD!!"#EFCD!# ¿传统业务船舶海工锚链处于景气周期上行阶段。造船周期一般为20-30年，以2010年为峰值计算，目前距离上一轮造船周期顶峰已近13年，克拉克森研究数据表明截至2022年4月全球船队平均船龄为12.5年。订单数据显示2021年全球船舶新接和手持订单量分别达到1.20和2.04亿载重吨，分别同比增长117%、27%，以修正总吨计算2023年上半年景气度仍较高，世界手持订单达到1.18亿CGT，同比增长16%。海工系泊链方面，油价高位运行，2023年9月1日，英国布伦特原油现货价格为89.6美元/桶，价格处于2002年以来历史分位数68%位置。2023年8月全球海上钻机数量为254台，同比增长11%，钻井日费和利用率也维持高位，海洋油气开采景气度整体较高。 资料来源：wind，信达证券研发中心 ¿风电发展走向海上，海上风电未来将走向深远海漂浮式海风。目前漂浮式海风正处于0-1的突破阶段，建设经济性在近年得到了快速提高，漂浮式海风截至2023年5月全球累计装机量仅约206MW，根据GWEC预测，2026年全球新增装机量将达到约0.8GW，2030年将达4.3GW。公司系泊链产品为海上风电部件之一，目前已多次中标国内漂浮式海风项目，我们认为凭借漂浮式海风系泊链同海工系泊链的技术同源性，公司具备了产品技术领先、市场地位领先、产能规模领先等优势，未来市场开拓有望加速。 ata]!"#$%&'()*+,-.#/0123%4566(7*87(9':;<=>?@3A489(79B.C3D.4'(*'EFG.HI3A46JJ(JJBKL3D%4'+(9'资料来源：wind，信达证券研发中心 ¿公司技术领先，客户资源丰富。公司锚链设备技术水平高，是全球少有的能够生产R6级别系泊链的企业之一；产能规模庞大，2022年产能达30万吨，远超西班牙Vincinay 8万吨产能；下游客户丰富，客户遍布全球，2022年海外营收占比53%；市场地位高，竞争格局优，2023年公司船用锚链和系泊链占全球市场60%以上，全球锚链竞争格局为亚星锚链和Vicinay的双寡头格局。 ¿盈利预测与投资评级：我们选择中国船舶、中国重工、海兰信作为可比对象。我们预计公司2023-2025年归母利润为2.4、3.1、4.7亿元，同比增长63%、29%、51%，23-25年PE为38/29/19倍，23年估值低于行业可比公司平均值，考虑到漂浮式海风业务的高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：漂浮式海风装机不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期；产业政策变动风险等。 -123456789:;<=>?@A:BC;D;A@?:EFGHD=IJKLMNOKPQRSTUVTWXYZV[[[\V 目录 公司核心聚焦...................................................................................................................................6&]^_`abcdefghijklmnop.......................................................................71.1深耕锚链四十载，成就全球最大链条生产企业.....................................................71.2股权结构稳定，并购对手巩固行业地位.................................................................71.3聚焦锚链业务，涵盖船舶、海工、风电、矿用四大领域.....................................81.4受益于船舶海工景气周期，近年公司营收利润持续增长.....................................9q]rstuvwxyzvc89{|hi}~.....................................................................122.1造船业周期上行拐点有望到来，造船订单量回升...............................................122.2海工行业油气开发处于高景气度时期，海工系泊链有望受益...........................142.3锚链为船舶海工关键产品之一，公司产品具备独特优势...................................152.4公司中短期将受益于订单提高...............................................................................20]ÄÅÇtkÉwÑÖÜc89áàgÉâä`ãåçé.................................................213.1海上风电方兴未艾，深远海化漂浮式海风为必然趋势.......................................213.2漂浮式海风示范项目持续开展，多国政策助推发展...........................................243.3漂浮式海风成本处于快速下行过程中，经济性驱动行业快速成长...................253.4海工系泊链同源扩展漂浮式海风，公司发展前景可期.......................................26è]êëíì]îïñóòôö.................................................................................................27盈利预测及假设.............................................................................................................................27估值与投资评级.............................................................................................................................27õ]kúùû.................................................................................................................................28 图表目录 图表1：公司发展历程.............................................................................................................7图表2：2023H1末公司股权结构............................................................................................8图表3：公司主要产品.............................................................................................................9图表4：2017-2023H1公司营业收入及增速...........................................................................9图表5：2017-2023Q1公司净利润及增速...............................................................................9图表6：2018-2022公司分业务营收（亿元）.......................................................................10图表7：2019-2022公司分业务毛利率（%）.......................................................................10图表8：2018-2023H1期间费用率........................................................................................10图表9：2018-2022研发费用（亿元）..................................................................................10图表10：2018-2023H1公司毛利率和净利率.......................................................................11图表11：造船行业大周期......................................................................................................12图表12：全球累计新接和手持订单量...................................................................................13图表13：分地区累计造船完工量..........................................................................................14图表14：海洋油气平台系泊链应用示意图............................................................................14图表15：海洋钻井平台分类.......................................................