宏观周报：美国政府停摆扰动后续降息预期，全球股市波动加剧

2025年11月7日宏观周报 要点摘要 【上周焦点】 ⚫美国：市场在创纪录的政府停摆、数据真空和高估值担忧的背景下艰难寻找方向，整体呈现出高度波动、避险情绪升温的特征。政府停摆的不确定性放大了美联储的内部分歧，并严重打击了消费者和投资者信心，科技股遭遇抛售，市场波动加剧。 ⚫中国：市场在宏观政策持续发力、市场情绪温和改善的背景下运行，整体呈现出“宏观稳、结构活”的特征。A股市场在4000点附近展开震荡，港股则出现内部分化，资金从高位板块向低位板块切换，而后一系列关键政策的落地和重要事件的进展，为市场注入新的预期。 ⚫日本：市场在内需数据疲软、制造业承压的背景下运行，同时政府酝酿新的经济刺激计划，而日本央行在加息路径上持谨慎态度。日股在创下历史高位后出现回调，科技股领跌。 ⚫欧洲：市场在政策稳定、经济温和扩张的宏观背景下，遭遇了外部风险传导引发的市场调整。欧洲央行的观望姿态和经济的韧性为市场提供了一定支撑，但科技股的高估值回调、地缘政治紧张局势以及全球贸易前景的不确定性，共同导致了市场的避险情绪。 【宏观经济概览】 ⚫高频数据观察：美国经济增长动能持续放缓，整体金融流动性边际收紧，经济意外指数回升；消费边际回升，就业市场数据待公布，30年期固定利率房贷利率回落，地产需求边际企稳。 ⚫本周重点关注： ➢中国：10月PPI&CPI，10月金融数据，10月固定资产数据，社零数据 【观点及配置建议】 ⚫多资产FOF组合： ➢配置：股票60%，固收30%，商品10%。➢最新年化收益率：30%。 ⚫产品配置：建议采取“攻守兼备”的多资产均衡配置思路。➢美联储降息周期下，美债仍具有中长期配置机会，建议 稳健型投资者关注10年内的美债。 ➢仍建议投资者在资产组合中配置一定比例黄金，美联储降息+美元走弱+央行需求+避险等多重因素会继续支撑金价。 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 JIANG CHAOYISFC CE No.: BWT372+852 62345097jadejiang@guosen.com.hk 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 一、全球市场回顾 大类资产表现 全球主要股指多数下跌，发达市场股市显著回调，新兴市场表现相对较好。中、美等主要利率上行。大宗商品多数下跌，天然气价格反弹，黄金、白银价格企稳。美元指数走弱，比特币、以太币价格暴跌。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 主要市场回顾 美国市场 宏观方面，数据真空下的分歧与不确定性加剧。 ➢由于政府停摆，包括备受市场关注的10月非农就业报告在内的一系列关键经济数据无法发布，美联储内部的政策路径分歧公开化。克利夫兰联储行长哈马克表现出鹰派倾向，她更担忧通胀风险，认为通胀率可能要到2026年后的一两年才能回到2%的目标。而美联储理事米兰则持鸽派立场，他不仅预计12月会降息，甚至倾向于以每次50个基点的幅度快速将利率调至中性水平。这种分歧直接导致市场对12月降息的预期概率维持在70%左右，但信心并不稳固。 ➢在财政方面，美国财政部将第四季度的借款预估下调210亿美元至5690亿美元，这在一定程度上缓解了债券市场的供给压力。然而，政府停摆对经济的负面影响开始显现，白宫经济顾问哈塞特警告称，停摆可能导致第四季度GDP增速预期减半。 ➢11月密歇根大学消费者信心指数暴跌至50.3，创下三年多新低，表明民众对个人财务状况和经济的看法急剧恶化。 ➢美国将铜、煤炭和白银列入关键矿产清单，这一举动可能引发后续的贸易限制，对全球供应链和相关的采矿、能源公司具有潜在影响。 ➢美国财长贝森特表示，若中国继续阻止稀土出口，美方可能对华加征关税。 资本市场方面，科技股遭遇抛售，市场波动加剧。 ➢美股市场，尤其是科技股，本周经历了四月以来“最惨”的一周。纳斯达克指数全周下跌3.04%，标普500指数下跌1.63%。 ➢科技股，特别是AI概念股成为重灾区。市场对AI行业天价基础设施投资（OpenAI高达1.4万亿美元的协议）的回报能力产生担忧，引发了获利了结潮。英伟达股价全周下跌约7%，市值单日一度蒸发高达1.2万亿元；微软则创下连续八日下跌的纪录，多家科技巨头市值合计蒸发约1万亿美元。与以往不同的是，散户投资者本周并未大举“抄底”，持续的买盘热潮可能正在减弱。 ➢尽管市场整体低迷，但资金出现明显的板块轮动。生物科技、太阳能和部分软件公司表现亮眼。 ➢特斯拉股东大会批准了CEO埃隆·马斯克为期十年的万亿美元薪酬计划，该计划与一系列极高的业绩目标挂钩，消息推动其盘后股价上涨。 中国市场 宏观经济与政策方面，聚焦长期动能与民生保障，经济数据仍显现出韧性。 ➢国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》。该文件聚焦打造新领域新赛道应用场景和产业转型升级新业态，为科技创新企业提供真实的试炼场。 ➢财政部发布的2025年上半年财政政策执行情况报告则明确了下一步六大工作重点，包括用好用足积极财政政策、全力支持稳就业稳外贸、加快培育新动能等，显示出政策在扩大内需、保障民生、防范风险方面的持续发力。➢10月外汇储备规模环比微升，黄金储备实现连续第12个月增持。➢前10个月货物贸易进出口保持同比增长，出口表现优于进口。此外，海关总署宣布恢复美国CHS Inc.等3家企业的大豆输华资质。 资本市场方面，港股与A股震荡中的结构分化，市场风格切换明显。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk ➢A股在震荡中实现上涨，但4000点整数关口的争夺异常激烈。市场热点快速轮动。11月6日在半导体、电力设备等板块带动下，市场放量上攻，成交额突破2万亿元，上证指数成功站上4000点。然而，涨势在周五未能延续，市场回调失守该关口。 ➢板块方面，科技成长板块内部分化巨大。算力硬件、人形机器人等题材受消息刺激一度强势，但周五出现明显回调。周期与化工板块（如磷化工、氟化工）受到供需改善和产品价格走强等基本面因素推动，在全周表现突出。 ➢港股市场本周表现分化，内部结构差异显著。光伏太阳能股和锂电池股在政策预期下逆势走强，而科技、教育、医药等板块则普遍承压调整。 ➢港股市场前10个月IPO募资额同比大幅增长209%，显示出市场活力的提升。 日本市场 宏观方面，宏观经济数据普遍偏弱，日本央行对于进一步加息持谨慎态度。 ➢公布的宏观经济数据普遍偏弱。9月份家庭支出同比仅增长1.8%，不仅低于市场预期的2.5%，也较前值有所放缓，经季调后环比更是下降0.7%，显示出内需动力不足，消费者信心疲软。制造业活动加速萎缩，10月制造业PMI指数降至48.2，创下自2024年3月以来的最低水平，新订单增速也滑落至20个月新低。 ➢面对经济下行压力，日本首相高市早苗正着手制定一项规模约650亿美元的经济刺激方案，旨在应对通胀和增长问题，并计划在11月下旬通过补充预算为其提供资金。 ➢在货币政策方面，日本央行内部对于进一步加息持谨慎态度。首相高市早苗也公开表示，日本尚未实现由工资增长支撑的可持续通胀，暗示其支持央行放缓加息步伐。 资本市场方面，股市从历史高位显著回落，科技股领跌。 ➢股市从历史高位显著回落，结束连日涨势，市场情绪在周内发生转变，日经225指数全周下跌4.07%。 ➢板块方面，此前领涨的科技与人工智能相关股票成为下跌主力。权重股软银集团股价暴跌近20%，半导体检测设备商爱德万测试重挫14%，对大盘拖累显著。 欧洲市场 宏观经济与政策方面，货币政策按兵不动，经济数据温和向好。 ➢欧洲央行连续第三次将关键存款利率维持在2%不变。多位央行官员，包括管委鲍里斯·武伊契奇和德国央行行长内格尔，均表态当前政策“处于良好状态”，认为没有理由调整借贷成本。内部共识是，在12月会议获得新的经济预测之前，应“保留所有选项”，凸显出决策者的谨慎观望态度。 ➢尽管政策停滞，但经济数据却传递出积极信号。欧元区10月综合PMI跃升至52.5，创下29个月新高，表明经济正处于稳健的扩张区间。此外，第三季度欧元区GDP环比增长0.2%，超出预期。➢虽然通胀率持续接近2%的中期目标，但官员们并未放松警惕。他们担忧的潜在风险包括：部分成员国财政纪律问题、金融市场估值过高的迹象，以及全球贸易争端和地缘政治紧张局势可能带来的冲击。 资本市场方面，科技股领跌，市场承压。 ➢欧洲主要股市本周全线收跌，主要受到美股科技股下跌情绪的负面传导影响，市场避险情绪升温，导致资金谨慎离场。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk ➢个股业绩分化。受美国关税影响，汽车行业业绩显著承压，大众集团第三季度营业亏损13亿欧元，梅赛德斯-奔驰集团利润也出现下滑。不过，旅游住宿平台爱彼迎三季度营收略超预期，并上调了全年业绩展望，盘后股价上涨超5%，成为亮点。 当周宏观经济数据 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 二、宏观经济概览 高频数据观察 高频数据显示，美国经济增长动能持续放缓，整体金融流动性边际收紧，经济意外指数回升；消费边际回升，就业市场数据待公布，30年期固定利率房贷利率回落，地产需求边际企稳。 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 本周重点关注 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 三、观点及配置建议 多资产配置FOF组合 基于对经济周期性衰退的机理、主要经济体经济所处的阶段、降息周期下的大类资产配置逻辑的分析和预判，我们构造了一个追求绝对收益、基于经济周期的多资产配置FOF组合，组合最新年化收益率为：30.33%。 ➢我们在大类资产配置FOF组合中，从中长期战略配置视角采用“哑铃型”配置策略，同时保留灵活仓位、使用杠杆类投资工具，择时调整组合捕捉降息周期开启带来的机会。➢近期市场恐高情绪逐步释放，中美贸易摩擦释放缓解信号，市场风险偏好回升，组合收益显著回升。 数据日期：2025年11月7日资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年11月7日资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 产品配置建议 ⚫产品配置 目前的市场环境，建议采取“攻守兼备”的多资产均衡配置思路： ➢美联储降息周期下，美债仍具有中长期配置机会，建议稳健型投资者关注10年